股票篇

對話

實(shí)務(wù)派擇時(shí)而動(dòng)

趨勢派持資產(chǎn)配置策略

觀察通脹演化和行業(yè)景氣度

聶挺進(jìn) 博時(shí)裕澤封閉基金

貨幣超量發(fā)行帶來的通脹將會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)對市場持續(xù)構(gòu)成壓力。盡管時(shí)松時(shí)緊的貨幣政策微調(diào)不斷進(jìn)行，食品價(jià)格的行政管制也頻頻發(fā)力，但沒有負(fù)利率狀況的改變和信貸增速的嚴(yán)格控制，要想徹底解除通脹壓力難度重重。在政府融資平臺貸款和地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的利率敏感性的影響下，政府的出招必然是投鼠忌器。我們相信隨著政府繼續(xù)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)生活和貨幣政策調(diào)整頻率和幅度的加大，未來一段時(shí)間行業(yè)景氣度差異將會(huì)擴(kuò)大。抗通脹、穩(wěn)定增長類的行業(yè)以及受益于政府投資方向的行業(yè)，會(huì)更受到資本市場的青睞。

通脹并不等于大機(jī)會(huì)的消失

Koston Feng 美國奧普拓全球宏觀對沖基金創(chuàng)始人

當(dāng)前的狀況是中國通脹、美國通縮。在美國，老百姓實(shí)際上是受益的，房價(jià)/房租、日常生活用品價(jià)格基本沒有上漲，油價(jià)只有輕微的變動(dòng)，比如紐約的房價(jià)就僅僅是中國的1/4。而在中國恰恰相反，房地產(chǎn)市場炒作嚴(yán)重，資金流入在社會(huì)總投資中所占的比重很大。今年政府出臺相應(yīng)政策打壓房價(jià)，但到目前為止收效并不明顯，預(yù)計(jì)未來政府將會(huì)有進(jìn)一步的舉措以抑制房地產(chǎn)市場資金流動(dòng)性過剩的問題。

中國目前的通脹主要是貨幣流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的。食品價(jià)格上漲的帶動(dòng)在社會(huì)消費(fèi)中僅僅占到了很小一部分比重，目前食品價(jià)格環(huán)比上漲的勢頭已經(jīng)基本見頂，但由于國內(nèi)外流動(dòng)性依然充裕，通脹上升空間仍難以給出一個(gè)確切的數(shù)據(jù)。

通脹將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的重新分配和分化，對低收入群體的影響最大。高收入階層能夠通過購置固定資產(chǎn)、黃金等抗通脹產(chǎn)品一定程度上抵御其資產(chǎn)的縮水，但低收入群體閑置資金會(huì)以銀行存款的方式被擱置起來，而通脹消化的正是這些閑置資本的時(shí)間價(jià)值。拿黃金舉例，雖然同比起歷史價(jià)格，其先行價(jià)格已經(jīng)上漲了幾十倍，但拉到一個(gè)較長的時(shí)期看，相比其他資產(chǎn)價(jià)格(如房產(chǎn))的漲幅，黃金、白銀仍然是抗通脹較好的投資品，未來的上漲空間值得期待。

下跌行情中適度趁低吸籌

閆旭 紐銀基金投資副總監(jiān)

長期看，投資者持有的資產(chǎn)增值幅度超過通脹率才是應(yīng)對通脹的有效途徑。股市是目前吸收流動(dòng)性的一個(gè)重要通道，在通脹環(huán)境下股票類資產(chǎn)在反映經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也會(huì)得到流動(dòng)性的支持，因此可以做為抵御通脹資產(chǎn)配置的重要組成部分。

作為普通投資者而言，在此輪下跌行情中適度趁低吸籌配置股票類資產(chǎn)以抵御通脹帶來的貨幣貶值是較為理性的投資選擇。目前股市寬幅震蕩，投資需要保持理性，不必因眼前的短期行情而陷入迷茫與恐慌，投資要講求方法：厘清經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈絡(luò)與規(guī)律，前瞻性地捕捉和布局投資機(jī)會(huì)。適時(shí)、適度做出正確的資產(chǎn)配置選擇。

“套利策略”最受影響

Kenneth J. Heinz 對沖基金研究公司(HFR)總裁

事實(shí)上通脹不僅發(fā)生在新興市場，發(fā)達(dá)國家也有通脹。但當(dāng)前的通脹并不會(huì)影響國際資本的流動(dòng)，如果對通脹沒有預(yù)期或是預(yù)期不足，資本的活躍程度就會(huì)受到限制。目前的狀況是大家(尤其是政府)都已經(jīng)對通脹有了比較明確的預(yù)期，比如美國的負(fù)利差和不斷上漲的利率。所以，當(dāng)前的資本活躍度降低的原因，主要是對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。國際局勢尚不明確，歐洲主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響大于通脹預(yù)期。

美國EQ2政策的出臺導(dǎo)致社會(huì)流動(dòng)性增加，大宗商品價(jià)格變動(dòng)劇烈，這不僅僅表現(xiàn)在商品期貨市場，股票市場中能源、原材料板塊的股價(jià)波幅也很大。事實(shí)上，對沖基金在這樣的震蕩市中表現(xiàn)并不盡如人意，11月美國對沖基金整體平均盈利僅5%左右。

在高利率、高通脹時(shí)期，證券的價(jià)值必然會(huì)下跌，這導(dǎo)致“套利策略”受到的影響最大。

對于普通投資者來說，可以投資黃金、農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)抗通脹產(chǎn)品抵御通貨膨脹，但實(shí)際上由于這些投資本身就帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，很難說是否能達(dá)到資產(chǎn)增值的目的。在當(dāng)前通脹尚未蔓延的形勢下，我們還是應(yīng)該把目光的焦點(diǎn)從通脹話題上移開，轉(zhuǎn)而放到如何提前布局、制定多種策略來對沖市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)上來。

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