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匯改時(shí)間窗？

在央行和市場(chǎng)的這場(chǎng)“博弈”中，央行通過(guò)中間價(jià)引導(dǎo)人民幣匯率穩(wěn)中有升，市場(chǎng)則以大量美元買(mǎi)盤(pán)欣然接受人民幣“跌停價(jià)”，雙方一時(shí)難分高下，而在國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩不安、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景偏于黯淡的背景下，多數(shù)市場(chǎng)和分析人士預(yù)計(jì)，這一對(duì)峙景象短期難有改觀。

“現(xiàn)在境內(nèi)外匯率是相互影響的，主要還是要看境外市場(chǎng)，歐債危機(jī)不確定性仍然很大，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)情緒仍然會(huì)起伏較大，因此人民幣匯率也會(huì)持續(xù)波動(dòng)。現(xiàn)在這種形勢(shì)下，大家對(duì)美元偏好明顯，人民幣再出現(xiàn)跌停也正常?！贝逇v稱(chēng)。

她表示，人民幣不再像以前一樣單向升值而是越來(lái)越雙向浮動(dòng)，并不意味著人民幣就變成弱貨幣?！?008年新興市場(chǎng)貨幣也曾經(jīng)大幅貶值，但都是對(duì)外負(fù)債很高的國(guó)家的貨幣貶值。中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，不存在人民幣大幅貶值的基礎(chǔ)。另外，從利差來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的利率仍然較高，也會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成支撐。”

不過(guò)，她也指出，由于推動(dòng)人民幣升值的貿(mào)易順差等因素已經(jīng)減弱，以及通脹高企帶來(lái)的人民幣實(shí)際升值幅度高于名義升值幅度，人民幣名義匯率升值的壓力已經(jīng)下降。因此，她建議，中國(guó)應(yīng)當(dāng)趁著現(xiàn)在匯率雙向浮動(dòng)加強(qiáng)而放寬人民幣兌美元匯率波動(dòng)的區(qū)間。

“以前在匯率低估時(shí)，可能害怕放寬會(huì)影響熱錢(qián)走向，但現(xiàn)在匯率低估已經(jīng)大有改善，熱錢(qián)流入的動(dòng)力也下降，正是加大匯率彈性的好時(shí)機(jī)。增強(qiáng)匯率彈性能讓境內(nèi)外價(jià)差變小，減少套利活動(dòng)，也可以讓國(guó)內(nèi)貨幣政策變得更加獨(dú)立?！贝逇v表示。

她的這一觀點(diǎn)亦為眾多有識(shí)之士所認(rèn)同。中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定近期撰文表示，目前人民幣升值壓力減弱，短期還出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。但是，只要中國(guó)有較大的貿(mào)易順差，只要中國(guó)還未建立起由外匯市場(chǎng)供求決定匯率的匯率形成機(jī)制，國(guó)際社會(huì)上要求人民幣升值的呼聲就不會(huì)消失?！皯?yīng)該把出現(xiàn)匯率的雙向波動(dòng)看作是加速匯率形成機(jī)制改革的機(jī)會(huì)?！彼粲?。

他提出兩種可供選擇的方案。第一種方案是，利用當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標(biāo)的人民幣匯率浮動(dòng)規(guī)則。

“具體而言，人民幣匯率浮動(dòng)規(guī)則中應(yīng)該考慮三個(gè)中間目標(biāo)：經(jīng)常項(xiàng)目余額/GDP占比目標(biāo)，以此反映促進(jìn)外部平衡目標(biāo)；外匯占款目標(biāo)，以此反映促進(jìn)內(nèi)部平衡目標(biāo)；有效匯率目標(biāo)，以此反映穩(wěn)定出口競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口成本的目標(biāo)。有管理的人民幣匯率浮動(dòng)過(guò)程中，可以對(duì)上述三個(gè)中間目標(biāo)加權(quán)形成一個(gè)綜合指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)形成一套貨幣當(dāng)局管理外匯市場(chǎng)的明確規(guī)則?！庇嘤蓝ū硎尽?/p>

他認(rèn)為另外一個(gè)更為激進(jìn)但比較簡(jiǎn)單的辦法是：央行利用某一個(gè)適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)宣布停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，讓市場(chǎng)供求決定匯率。匯率自由浮動(dòng)將一勞永逸地拔掉中美關(guān)系中的一根刺。

“在目前情況下，中央銀行停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，人民幣可能停止升值，甚至貶值。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態(tài)不大可能維持很長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)，從當(dāng)前中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易狀況來(lái)看，即便升值，升值幅度有限，應(yīng)該是中國(guó)所完全能夠承受的?！庇嘤蓝ǚQ(chēng)。

他認(rèn)為，如果有什么問(wèn)題，可能出在資本項(xiàng)目?！袄?，如果熱錢(qián)突然加速流入，升值就可能出現(xiàn)超調(diào)。為了防止出現(xiàn)超調(diào)，中國(guó)必須管好資本項(xiàng)目，御熱錢(qián)于國(guó)門(mén)之外。以目前形勢(shì)來(lái)看，國(guó)際資本可能還無(wú)暇顧及中國(guó)。因而當(dāng)前是我們調(diào)整匯率政策的難得機(jī)會(huì)窗口?！?/p>

他還指出，當(dāng)前外匯市場(chǎng)出現(xiàn)的異動(dòng)與“人民幣國(guó)際化”進(jìn)程不無(wú)關(guān)系。在人民幣國(guó)際化的旗幟下，實(shí)際所推行的是資本項(xiàng)目的自由化。在國(guó)內(nèi)利率和人民幣匯率市場(chǎng)化尚未實(shí)現(xiàn)的情況下，資本項(xiàng)目的漸進(jìn)式自由化為國(guó)際投資的套利和套匯提供了巨大利潤(rùn)空間，而中國(guó)則將因此遭受巨大福利損失。因此，他建議暫時(shí)停止出臺(tái)有關(guān)“人民幣國(guó)際化”的新政策。

他的這一看法亦得到市場(chǎng)人士的印證?！霸瓉?lái)境外人民幣價(jià)格更高，央行是希望借此鼓勵(lì)人民幣走出去，但在境外人民幣變得比境內(nèi)便宜以后，出現(xiàn)了流入的人民幣比流出的還多的情況，因?yàn)槿嗣駧臚DI放開(kāi)后，企業(yè)完全可以在境外拿美元換了人民幣再匯入境內(nèi)投資。這樣一來(lái)，流出的是貿(mào)易項(xiàng)下的小額資金，流入的則是資本項(xiàng)下的大額資金。這種情況與人民幣先走出去的初衷似乎相違背，人民幣國(guó)際化可能也需要新思路?！鄙鲜鐾赓Y行交易員說(shuō)。