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來源:中國經(jīng)營報(bào)-中國經(jīng)營網(wǎng) 作者：袁媛

編者按/一個(gè)月時(shí)間“股價(jià)”上漲17倍!2010年下半年，深圳、上海、天津等地的文化藝術(shù)品交易所在“金融創(chuàng)新”的旗幟下，嘗試藝術(shù)品“權(quán)益拆分”以及“份額化”交易。大量社會(huì)資金的涌入使得藝術(shù)品“股票”不斷沖擊交易所最高漲幅的臨界點(diǎn)。然而，瘋狂的炒作使得藝術(shù)品股票日漸遠(yuǎn)離其自身藝術(shù)價(jià)值，暗藏風(fēng)險(xiǎn)的氣球越吹越大。在這場瘋狂的資本游戲中，誰將成為“接最后一棒”的那個(gè)人?

3月17日，天津文化藝術(shù)品交易所(以下簡稱“天津文交所”)官方網(wǎng)站登出公告稱，即日起，編號20001的《黃河咆哮》與編號為20002的《燕塞秋》兩項(xiàng)上市藝術(shù)品實(shí)行特別停牌，復(fù)牌時(shí)間另行通知。

此消息引發(fā)投資界多方猜測，同時(shí)，坊間又爆出傳聞，稱證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備將其取締?！爱?dāng)下，藝術(shù)品份額投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于政策?！笔赖仑?中國)財(cái)富管理公司資深財(cái)務(wù)顧問莫承蔚對《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示。

由于天津文交所拒絕透露上級監(jiān)管部門的具體信息，以及復(fù)牌時(shí)間的不確定，已經(jīng)引發(fā)市場上多種推測。

心理底線被突破

“據(jù)我們分析，此次停牌，主要由于這兩個(gè)藝術(shù)品的漲幅已經(jīng)完全突破監(jiān)管部門的承受底線。”有著多年股票投資經(jīng)驗(yàn)，并且親身參與天津文交所的藝術(shù)品份額投資的資深投資人王偉先生對記者談道。

天津文交所至今已上市10只藝術(shù)品份額，交易價(jià)格無一例外地處于急速上升趨勢。上述兩項(xiàng)被停牌的項(xiàng)目，在短短兩個(gè)月的上市時(shí)間，價(jià)格從申購時(shí)的1元人民幣，上漲到17元以上。“17倍的翻番，很容易引起中央級監(jiān)管部門的注意。”王偉對記者分析，按照他的說法，這次停牌應(yīng)該是連續(xù)的漲幅，觸碰到監(jiān)管部門的心理承受底線了。

對于此次停牌，官方并沒有公布準(zhǔn)確的復(fù)牌日期，部分手中握有此藝術(shù)品份額的投資人，正在擔(dān)心這一次政策調(diào)整會(huì)不會(huì)使自己血本無歸?！鞍凑障嚓P(guān)規(guī)則，如果最終被迫退市，只能根據(jù)手中所持有的份額，按照發(fā)行價(jià)——即每份額1元?dú)w還而已?！蓖鮽Ρ緢?bào)記者表示。

一位不愿透露姓名的投資人則向記者透露，即使復(fù)牌，如果沒有出現(xiàn)新的規(guī)則，這兩只藝術(shù)品可能也不會(huì)再瘋漲，畢竟監(jiān)管機(jī)構(gòu)此舉已明確表明自己的底線，熟知我國資本市場政策風(fēng)險(xiǎn)的資深投資者一定會(huì)盡快拋掉手中持有的份額，轉(zhuǎn)而投資價(jià)格相對較低的其他藝術(shù)品份額。

其實(shí)早在2月21日，這兩只藝術(shù)品份額就曾因連續(xù)漲停被臨時(shí)停牌一次。隨后的2月24日，天津文交所修改關(guān)于“異常波動(dòng)”的規(guī)定，將“連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)均達(dá)到價(jià)格漲幅限制或跌幅限制”，納入“異常波動(dòng)”的范疇。3月7日，天津文交所發(fā)布公告提醒，投資者不要以全部身家參與藝術(shù)品證券化交易市場。3月9日，天津文交所宣布暫時(shí)提高投資者準(zhǔn)入門檻，對開戶者要求由招商銀行金卡(5萬元資金可申請)持有人提高至金葵花(50萬元資金可申請)持有人。此外，每只藝術(shù)品份額交易漲跌停限制由15%降低至10%。3月16日，天津文交所公告稱，投資人00007616及投資人00047273因于3月10日至3月15日期間采取大量且連續(xù)申報(bào)方式造成《黃河咆哮》與《燕塞秋》異常波動(dòng)，被認(rèn)定為異常交易行為，對他們予以警告。

利益鏈條遇質(zhì)疑

顯然，天津文交所一直希望“滅火”，但對于熱情高漲的投資人來說，卻如同澆了汽油。

不可預(yù)期的瘋狂漲幅，讓藝術(shù)品投資市場儼然成了投機(jī)場所。

“捋不清的利益鏈條，恰恰是讓所謂的監(jiān)管部門棘手的地方?！?一位匿名的市場人士向記者坦言。

“現(xiàn)行發(fā)行機(jī)制是有缺陷的，而且對大眾投資人不太公平?！蹦形迪蛴浾叻治?。

舉例來說，目前天津文交所上市的藝術(shù)品是由其指定的兩家鑒定機(jī)構(gòu)通過背對背的雙模鑒定出具建議價(jià)格，發(fā)行商會(huì)取比較低的評估價(jià)格進(jìn)行發(fā)行。這兩家鑒定機(jī)構(gòu)分別是中華民間藏品鑒定委員會(huì)天津分會(huì)和文化部文化市場發(fā)展中心藝術(shù)品評估委員會(huì)。熟悉收藏界的人都比較了解，后者由于是官方背景，評估價(jià)值比較保守，而前者比較市場化，故評估價(jià)格也比較高。以《黃河咆哮》為例，據(jù)相關(guān)人士提供的資料顯示，當(dāng)時(shí)后者評估價(jià)格在600萬~2100萬元，前者評估價(jià)格在2000萬~3500萬元。而最終的發(fā)行價(jià)為600萬元。

按照現(xiàn)行規(guī)則，原物所屬人持有10%的原始份額，發(fā)行代理商包銷30%，其他的進(jìn)入投資者申購。

“采用低價(jià)入市，發(fā)行代理商就穩(wěn)賺了。畢竟現(xiàn)在沒有對這方面進(jìn)行監(jiān)管，另外，藝術(shù)品最大的不同是價(jià)值沒有統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)?！鄙鲜瞿涿氖袌鋈耸繉τ浾哒f。同樣，這樣的規(guī)則使得藝術(shù)品原持有人也是穩(wěn)賺不賠。從藝術(shù)品的自身價(jià)值趨勢看，價(jià)格均隨著時(shí)間的推移而上揚(yáng)。也就是說，參與份額投資的藝術(shù)品不會(huì)“破發(fā)”?！斑@是與股票市場的區(qū)別，原持有人不必再去費(fèi)心經(jīng)營，只要坐等收錢就好?！鄙鲜鍪袌鋈耸繉τ浾哒劦馈Ｓ纱丝磥?，所有的風(fēng)險(xiǎn)都集中在參與二級市場的投資人身上，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重的不對等。

而按照天津文交所公布的相關(guān)規(guī)則，一件藝術(shù)品上市的過程，天津文交所不僅僅指定鑒定機(jī)構(gòu)，還指定發(fā)行代理商。由于沒有相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來把控第三方評估機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，其所評估出價(jià)格的合理性，是否存在與發(fā)行代理商的關(guān)聯(lián)交易等，都是受到市場人士質(zhì)疑的焦點(diǎn)。

法律、監(jiān)管雙風(fēng)險(xiǎn)

而天津文交所“不肯透露”的上級監(jiān)管機(jī)構(gòu)也引起了廣泛猜測。

記者曾就“證監(jiān)會(huì)將出面取締”一事，向相關(guān)部門取證。得到的回復(fù)是：暫時(shí)看來，這不屬于證監(jiān)會(huì)管轄范圍。文交所的性質(zhì)屬于產(chǎn)權(quán)交易范疇，而其現(xiàn)行的業(yè)務(wù)，也屬于產(chǎn)權(quán)或者物的所有權(quán)交易?！白C監(jiān)會(huì)的職能是依照法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護(hù)證券期貨市場秩序，保障其合法運(yùn)行。顯然，藝術(shù)品份額交易，不屬于證券、期貨或其衍生品?！毕嚓P(guān)部門內(nèi)部人士向記者說明。

按照以上說法進(jìn)行推理，我國金融方面三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)(證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)及保監(jiān)會(huì))，均不能成為其監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而其所涉及產(chǎn)業(yè)的部門，例如文化部等，也無法成為其監(jiān)管部門。藝術(shù)品投資很可能成為三不管地帶。

天津文交所現(xiàn)行規(guī)則的合法性也同樣遭到質(zhì)疑。

“交易規(guī)則中，存在明顯與法律相背離的規(guī)定?！敝腥A全國律師協(xié)會(huì)公司法專業(yè)委員會(huì)副主任、北京中咨律師事務(wù)所合伙人張曉森向記者表示。

在天津文交所的規(guī)則里，當(dāng)某一個(gè)投資者在交易過程中持有的份額達(dá)到67%，強(qiáng)制性要約收購被觸發(fā)，該投資者被強(qiáng)制以此前180個(gè)交易日的最高價(jià)格收購剩余33%的份額，將標(biāo)的物收歸個(gè)人所有，標(biāo)的物份額也隨之退市。要約收購人5個(gè)交易日內(nèi)，在份額交易資金專用賬戶中未注入足額要約收購保證金，則收購失敗，并處以懲罰性傭金費(fèi)率。反要約收購期滿，無有效反要約收購的，要約收購人收購成功。持有份額發(fā)行總量33%的投資人必須出售其持有份額。

“這是違背法律規(guī)定中買賣平等自由原則的。即使在股票市場里，也不能規(guī)定持有多少股份就必須收購全部，不能規(guī)定被收購方就必須賣出。另外，所謂懲罰性傭金也是違法的，對于產(chǎn)權(quán)或者物權(quán)買賣來說，賠付責(zé)任是發(fā)生在買賣雙方之間的，第三方機(jī)構(gòu)通常只有服務(wù)與監(jiān)督權(quán)，收取懲罰金沒有法律依據(jù)?！睆垥陨硎?。

張曉森還指出，“按照相關(guān)法律，這種向公眾公開發(fā)行份額，并且在平臺上自由買賣，是需要立法的，并配有完善嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母鞣N制度。這種由非政府機(jī)構(gòu)設(shè)立規(guī)則的方式，如果將來出事，沒有任何法律依據(jù)可以保護(hù)利益相關(guān)人?！?/p>

另外，據(jù)媒體報(bào)道，天津文交所的大股東天津濟(jì)川投資發(fā)展有限公司和二股東天津泰運(yùn)天成投資有限公司均為私營性質(zhì)的企業(yè)。但是按照工商注冊提供的地址，記者并沒有找到這兩家公司，媒體質(zhì)疑其為“影子公司”。

而業(yè)內(nèi)人士分析，如果能有明確的監(jiān)管部門，最急需的就是建立一個(gè)良好可行的規(guī)則及配套的監(jiān)督機(jī)制，以規(guī)避上述幾種風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，造成這一局面的關(guān)鍵原因在于監(jiān)管主體不明晰，天津文交所一再聲稱自己的主管部門是天津市政府相關(guān)部門，其實(shí)指的就是天津市政府金融服務(wù)辦公室。3月22日記者致電這個(gè)辦公室，相關(guān)人員以打錯(cuò)電話為由掛掉電話拒絕采訪。

消息人士表示，多個(gè)部委已在關(guān)注天津文交所，但由于監(jiān)管范圍的限制，都不愿先出招，但瘋漲行情已經(jīng)迫使地方政府授意各地的文交所暫停開戶業(yè)務(wù)，目前有交易的文交所包括上海、深圳、天津等地，而正在籌劃開市交易的鄭州等地也正在觀望中。