11月14日晚間，中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)公司(下稱“人保集團(tuán)”)正式在港交所披露招股資料。

自6月底H股聆訊通過至今，已有足足5個(gè)月時(shí)間，人保集團(tuán)終于趕在聆訊有效期的最后，重啟了H股的上市發(fā)行(IPO)。不出意外的話，人保集團(tuán)最終的上市時(shí)間表應(yīng)為：11月26日招股，12月7日掛牌。

人保集團(tuán)的上市可謂是一波三折，此前熱議的A+H股同步上市，后變更為先H后A，最終因市場窗口不佳而暫停IPO進(jìn)程。而此番招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，因旗下壽險(xiǎn)公司和健康險(xiǎn)公司償付能力長期吃緊，人保集團(tuán)年內(nèi)完成上市或許已是“無路可退”。

本周一起，人保集團(tuán)已同步開啟全球投資者預(yù)路演。有消息稱，此次IPO的融資額有望達(dá)到40億美元，上市后人保集團(tuán)的估值或高達(dá)208億美元。

上半年集團(tuán)凈利49.23億

根據(jù)港交所相關(guān)上市規(guī)則，首次IPO公司在通過聆訊后，上市時(shí)間最多延后不超過6個(gè)月，否則需重新遞交上市申請(qǐng)資料。人保無奈只得追趕年內(nèi)的末班車。

招股書顯示，截至2012年6月30日，人保集團(tuán)保費(fèi)規(guī)模收入1581.96億元，共實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1361.55億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤49.23億元，每股收益0.14元。截至6月30日，人保集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6497.43億元。

其中，2009-2011年三年間，人保集團(tuán)收入分別為1575.65億元、2198.56億元，2362.91億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤11.08億元、39.87億元和51.85億元。

子公司方面，截至今年上半年，作為人保集團(tuán)目前主要利潤點(diǎn)的人保財(cái)險(xiǎn)共實(shí)現(xiàn)凈利潤65.34億元，同比增幅達(dá)到23.6%，創(chuàng)上市以來最好業(yè)績。

在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然當(dāng)前并非最佳上市時(shí)間窗口，但人保集團(tuán)仍選擇趕年底的末班車。主要是財(cái)險(xiǎn)市場今年以來競爭的不斷加劇，行業(yè)綜合成本率水平不斷高企，財(cái)險(xiǎn)業(yè)的好日子或?qū)⒏娼K。“壽險(xiǎn)業(yè)的冬天尚未過去，健康險(xiǎn)業(yè)的春天還沒來，人保上市宜早不宜遲?！?/p>

但人保集團(tuán)的上市之路并不順利。

2009年9月，人保集團(tuán)完成整體改制，財(cái)政部是單一最大股東。2011年6月15日，社保基金以人民幣100億元認(rèn)購其38.91億股。增資完成后，財(cái)政部占總股本的88.72%，社?；鹫?1.28%。

人保集團(tuán)原計(jì)劃于今年7月在香港和上海兩地A+H同時(shí)上市，目標(biāo)籌資60億美元，并選定高盛、中金、瑞信、匯豐等17家投行負(fù)責(zé)上市項(xiàng)目。

雖然在6月已經(jīng)通過港交所聆訊，但到底是“A+H”同時(shí)上市還是“H股先行”，人保集團(tuán)曾幾易方案。由于A股市場的持續(xù)低迷，以及監(jiān)管不放行，人保最終放棄A+H計(jì)劃改為H股先行。

子公司償付能力不足

招股資料顯示，截至今年6月30日，人保集團(tuán)償付能力充足率為156%；其中，2009-2011年間，分別為139%、125%和165%。招股書亦指出，2011年底償付能力充足率的上升，得益于社?；鹱①Y100億元。

雖然人保集團(tuán)母公司償付能力達(dá)到了保監(jiān)會(huì)監(jiān)管II類標(biāo)準(zhǔn)，但旗下子公司卻依舊面臨不小壓力。其中，人保壽險(xiǎn)2010-2011年，償付能力分別僅為125%、132%和136%。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然并未觸及監(jiān)管紅線，但會(huì)影響到公司開展一些創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，因?yàn)楹芏嘈聵I(yè)務(wù)的開展都要求保險(xiǎn)公司的償付能力達(dá)到150%以上。同時(shí)，緊張的資本金水平也會(huì)限制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展。

值得一提的是，目前人保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入幾乎均來自躉繳業(yè)務(wù)，2011年人保壽險(xiǎn)共實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入703.61億元，其中躉繳業(yè)務(wù)收入638億，占比達(dá)到90.68%。

在一位資深保險(xiǎn)精算人士看來，這或許是人保壽險(xiǎn)的無奈之舉。相比于期繳業(yè)務(wù)，躉繳對(duì)保險(xiǎn)公司資本金的占用較小，并且期限一般較短，一旦產(chǎn)品到期，占用的資本金就得以釋放可用來做新業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)資本金的滾存。

據(jù)一位人保集團(tuán)內(nèi)部人士透露，此前人保集團(tuán)總裁在年初的年度總結(jié)上曾坦言，“雖然近年來集團(tuán)整體的盈利能力和收入水平有所提高，但隨之相伴而生的償付能力壓力仍未消除。目前集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展與償付能力之間的矛盾仍然比較突出?！?/p>

招股書中亦指出，倘若人保集團(tuán)或旗下子公司償付能力達(dá)不到100%，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，暫停新業(yè)務(wù)等。據(jù)披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會(huì)進(jìn)行過相應(yīng)的監(jiān)管處理。

截至今年上半年，除了人保財(cái)險(xiǎn)的償付能力為184%，人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)的償付能力水平僅分別為136%和101%，均在監(jiān)管II類標(biāo)準(zhǔn)之下，其中人保健康險(xiǎn)更是逼近監(jiān)管紅線(100%)。

此外，截至6月30日，人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)累計(jì)未償付的次級(jí)債本息與2011年末凈資產(chǎn)比率分別為55%、39%和101%，根據(jù)目前保監(jiān)會(huì)有關(guān)次級(jí)債發(fā)行的相關(guān)規(guī)定，人保財(cái)險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)均無發(fā)行次級(jí)債的資格。

前述業(yè)內(nèi)人士指出，人保集團(tuán)急于IPO，應(yīng)該也是別無他策了。