繼9月份降息0.5個(gè)百分點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)10月31日決定再次降息。此次降息，一方面固然與美國(guó)次貸危機(jī)繼續(xù)蔓延有關(guān)系；另一方面從全球資本市場(chǎng)角度考慮，在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息，有進(jìn)一步放大全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

可以說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息，緩解國(guó)內(nèi)次貸危機(jī)是“虛”，通過(guò)美元貶值吹大資本輸入國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，為其投機(jī)性資金在海外攫取高額投機(jī)利潤(rùn)創(chuàng)條件是“實(shí)”。之所以如此判斷，是基于以下幾方面考慮。

首先，美元在國(guó)際貨幣體系中所處的特殊地位，決定了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策行為牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)神經(jīng)。自布雷頓森林體系崩潰之后，美國(guó)憑借其綜合實(shí)力使美元在國(guó)際貨幣體系中居主導(dǎo)地位。歐元出現(xiàn)以后，雖然在某種程度上挑戰(zhàn)了美元的國(guó)際地位，但并未從根本上削弱美元在全球貨幣體系中所處的主導(dǎo)地位。由于美元在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中都處于主導(dǎo)地位，因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生重要影響。

其次，美元與黃金脫鉤以及美元的主導(dǎo)地位，決定了美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)貨幣政策調(diào)整對(duì)全球施加影響，為美國(guó)謀求國(guó)家利益的最大化。具體言之，在美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)巨額財(cái)政赤字時(shí)，美國(guó)政府可以通過(guò)發(fā)行美元，以美元貶值的方式向全球輸出通貨膨脹和收取鑄幣稅；與此同時(shí)，其國(guó)內(nèi)投機(jī)資金也可以通過(guò)資本輸出的方式進(jìn)入那些本幣升值的國(guó)家，以獲取本幣升值預(yù)期下的資產(chǎn)增值及匯兌收益雙重利益。而當(dāng)其國(guó)內(nèi)資本大鱷在本幣升值國(guó)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)時(shí)，美元再通過(guò)大幅升值的方式，鎖定和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。當(dāng)然從全球角度分析，美元一松一緊，并沒(méi)有創(chuàng)造任何價(jià)值，其完成的只是財(cái)富在不同國(guó)度再分配而已。

再次，美聯(lián)儲(chǔ)近期再度降息，緩解國(guó)內(nèi)次貸危機(jī)只是“虛”的借口。 表面上看，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息是為了緩解次貸危機(jī)的危害，實(shí)質(zhì)上卻在很大程度進(jìn)一步吹大了國(guó)際金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，為美國(guó)國(guó)內(nèi)投機(jī)資本在國(guó)際金融市場(chǎng)“渾水摸魚(yú)”創(chuàng)造了條件。因此，從美元貶值真實(shí)內(nèi)含來(lái)看，美元貶值只是美元貨幣國(guó)際流動(dòng)所導(dǎo)致的供求因素影響所致，與美國(guó)綜合國(guó)力衰退無(wú)關(guān)。而美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)影響有限，次貸危機(jī)的實(shí)際分擔(dān)者是全球金融投資者。就此而言，美聯(lián)儲(chǔ)借次貸危機(jī)降息是“醉翁之意不在酒”。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，將進(jìn)一步吹大國(guó)際金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在美元貶值旗號(hào)下，美國(guó)國(guó)內(nèi)投機(jī)資本紛紛進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家尋求新的投資機(jī)會(huì)，投機(jī)性外資對(duì)新興市場(chǎng)的介入一方面提升了外資流入國(guó)本幣的需求，使得外資流入國(guó)本幣出現(xiàn)升值，另一方面外資利用流入國(guó)本幣升值所形成的貨幣幻覺(jué)，對(duì)資源、資產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行大幅炒作，以獲取巨額投機(jī)收益。從亞洲主要國(guó)家資本市場(chǎng)近年變化來(lái)看，2005年以后，隨著美元的大幅貶值，亞洲各國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)都出現(xiàn)了大幅上漲。資產(chǎn)價(jià)格快速上漲已成為各國(guó)央行急待解決的難題。

從亞洲地區(qū)證券市場(chǎng)近來(lái)的表現(xiàn)看，中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港市場(chǎng)無(wú)疑成為美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后國(guó)際熱錢(qián)熱衷的寶地。就中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)而言，目前A股市場(chǎng)已呈現(xiàn)明顯的資金推動(dòng)型特征。從資金來(lái)源上分析，人民幣匯率、貿(mào)易順差、A股走勢(shì)有明顯的正相關(guān)性。貿(mào)易順差對(duì)人民幣匯率的剛性特征，在很大程度上反映了外資正熱切地進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。

而在我國(guó)國(guó)內(nèi)CPI高企、人民幣走入“對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值”怪圈、央行為應(yīng)對(duì)通脹采取小幅加息之際，美聯(lián)儲(chǔ)此次再度降息，無(wú)疑加大了我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度。一方面，美元降息在很大程度上擾亂了國(guó)際金融秩序，進(jìn)一步吹大了國(guó)際金融市場(chǎng)泡沫。另一方面，就中長(zhǎng)期而言，美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策這么走下去，是否會(huì)進(jìn)一步吹大資本流入國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而為美國(guó)的投機(jī)資金回歸創(chuàng)造條件，更值得關(guān)注。

（作者系國(guó)元證券高級(jí)研究員）

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