國金證券楊帆陳東

高增長并發(fā)癥引發(fā)緊縮預(yù)期

2007年1－5月工業(yè)企業(yè)利潤以及1－6月重點(diǎn)國企利潤都繼續(xù)保持較高增速，但與2006年成本費(fèi)用增速不斷下降不同，2007年上半年工業(yè)利潤高增長的同時(shí)，企業(yè)銷售成本與三項(xiàng)費(fèi)用增速也開始回升。在上游成本壓力導(dǎo)致企業(yè)銷售成本回升的情況下，連續(xù)的加息也推動(dòng)工業(yè)企業(yè)費(fèi)用的增長，從而對企業(yè)利潤增長以及利潤率提高形成一定程度的負(fù)面影響。

目前失衡式高增長所帶來并發(fā)癥主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：貿(mào)易順差激增、通脹壓力加大、“兩高一資”領(lǐng)域投資反彈。政府已經(jīng)對出口增長所帶來的貿(mào)易順差問題相當(dāng)重視，我們也預(yù)計(jì)三、四季度將繼續(xù)出臺相關(guān)關(guān)稅政策；對于通脹的壓力，目前的貨幣政策也在做出相應(yīng)的調(diào)整；而“兩高一資”行業(yè)在盈利增長推動(dòng)下，投資出現(xiàn)反彈，企業(yè)的逐利行為導(dǎo)致發(fā)改委抑制固定資產(chǎn)投資反彈以及淘汰過剩產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)施過程中難度增加、有效性下降，預(yù)計(jì)今年下半年，在出口關(guān)稅上調(diào)、資源價(jià)格上漲、外部成本內(nèi)部化等方面綜合調(diào)控，才能控制這一領(lǐng)域的過快過熱增長。我們認(rèn)為這三個(gè)方面的問題是引發(fā)今年下半年一籃子調(diào)控措施出臺的重要誘因。

在通脹壓力下，我們從相對價(jià)格波動(dòng)優(yōu)勢的角度分析，可以發(fā)現(xiàn)，資源品包括煤炭、有色等行業(yè)在CPI上漲周期中具有提價(jià)優(yōu)勢，而消費(fèi)品中，農(nóng)副食品加工的提價(jià)優(yōu)勢最為明顯，食品、飲料、醫(yī)藥等基本同步于CPI的波動(dòng)。

7月23日公布新一批加工貿(mào)易限制類目錄，我們認(rèn)為這又是一次力度較大的貿(mào)易政策調(diào)整，針對占據(jù)出口比重近60％的加工貿(mào)易進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是對出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的修正，也是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的必然路徑，預(yù)計(jì)在2007年下半年這一政策方向?qū)⒗^續(xù)保持。

加息加深中國“資本洼地”

央行7月份的加息已經(jīng)導(dǎo)致中國成為世界上利率較高的地區(qū)之一。如果考慮到6％的本幣升值，則中國目前已經(jīng)成為全球資本追逐的洼地，加息將促使洼地更深。

加息后中國的銀行存貸利差成為國際上較高的國家之一，由于下階段貸款利率上調(diào)的壓力有所減弱，而存款利率的上調(diào)壓力依然在累積，這將導(dǎo)致管理層陷入兩難境地，通過實(shí)質(zhì)性推動(dòng)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營來降低銀行體系對存款利差的依賴將成為下階段管理層的重點(diǎn)政策突破方向。

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