⊙興業(yè)銀行 魯政委

肉蛋、糧油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，6月份之前價(jià)格一直下降的蔬菜，也因水旱災(zāi)害加入了上漲行列中；加之8月份翹尾因素影響仍然很大，去年同期基數(shù)相對(duì)略低，筆者命名的“畢業(yè)生效應(yīng)”和“青黃不接效應(yīng)”將季節(jié)性發(fā)揮作用。由此，多種因素將共同推動(dòng)8月份CPI再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)在6.0％-6.4%。預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策將以收緊流動(dòng)性為主。但在隨后月份中，如果仍然出現(xiàn)物價(jià)上漲加速、范圍擴(kuò)大的跡象，那么，年內(nèi)仍將繼續(xù)加息，其目標(biāo)將是保證明年實(shí)際利率大致為正。

筆者分別使用農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部提供的食品價(jià)格環(huán)比指數(shù)對(duì)8月份CPI進(jìn)行測(cè)算。在這兩種測(cè)算中，都假定除食品外的其它子項(xiàng)價(jià)格漲幅與2001年-2006年以來(lái)的歷史平均水平相當(dāng)，即假定8月份非食品價(jià)格環(huán)比漲幅約為-0.1%。

———利用農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。利用農(nóng)業(yè)部截至目前為止的數(shù)據(jù)，測(cè)算出的食品子項(xiàng)價(jià)格環(huán)比指數(shù)約為2.3%，這樣得到的8月份CPI總體環(huán)比約為0.7%。照此進(jìn)一步推算，得到的8月份新漲價(jià)因素將為3.8%。考慮到8月份翹尾因素為2.3%，由此得到8月份當(dāng)月同比CPI將達(dá)6.1%。

考慮到農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)樣本和方法都與CPI中食品子項(xiàng)存在差異，根據(jù)偏離的歷史情況對(duì)上述測(cè)算結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。如果按照兩次中最小的偏離幅度進(jìn)行調(diào)整，則8月份CPI當(dāng)月同比水平將達(dá)6.4%；如果按照偏離幅度最大的進(jìn)行調(diào)整，則8月份CPI將高達(dá)8.1%，達(dá)到傳說(shuō)中的驚人水平，我們認(rèn)為達(dá)到這種程度的可能性很小。

———利用商務(wù)部數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。如果利用商務(wù)部的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，食品價(jià)格環(huán)比漲幅將為1.5%。這樣，8月份CPI總體環(huán)比水平就為0.5%。由此測(cè)得的新漲價(jià)因素為3.5%。如此，8月份CPI當(dāng)月同比水平就約為5.8%。

同樣，由于食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與CPI食品子項(xiàng)數(shù)據(jù)的不同質(zhì)，因而前者并非在每個(gè)月都與后者在具體數(shù)據(jù)上完全一致。在考慮歷史偏離并進(jìn)行調(diào)整后，8月份CPI當(dāng)月同比將達(dá)6.0%。

綜合上述預(yù)測(cè)結(jié)果，我們認(rèn)為，8月份CPI將落在區(qū)間6.0%—6.4%，區(qū)間中值6.2%。

———政策展望。首先是繼續(xù)收緊流動(dòng)性。在《中國(guó)第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行認(rèn)為：“國(guó)際收支順差矛盾持續(xù)積累后有向物價(jià)上漲擴(kuò)散的趨勢(shì)”，因此，在抑制通脹方面，除了加息，繼續(xù)大力回收流動(dòng)性也將是必不可少的重要手段。為此，我們繼續(xù)堅(jiān)持此前的判斷，除非特別國(guó)債、市場(chǎng)化央票發(fā)行或其他對(duì)沖工具的創(chuàng)新能夠達(dá)到預(yù)期回籠目標(biāo)，否則，準(zhǔn)備金率和定向工具（包括央票和隨后的特別國(guó)債）仍會(huì)較高頻率地使用?？紤]到直到今年第一季度，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告都認(rèn)為，糧價(jià)的上漲是暫時(shí)性的。我們認(rèn)為，5月份肉蛋價(jià)格的突然上漲很可能出乎其年初意料之外，并由此導(dǎo)致今年年內(nèi)的加息次數(shù)可能已超出央行自身年初的預(yù)期，因而，公開(kāi)市場(chǎng)操作面臨一定成本壓力，這將進(jìn)一步加大準(zhǔn)備金和定向工具高頻使用的可能性。

其次，年內(nèi)是否會(huì)繼續(xù)加息取決于多重因素。本次一反常態(tài)的快速加息，昭示了央行堅(jiān)定反通脹的決心，意在引導(dǎo)預(yù)期。這同時(shí)也意味著，一旦通脹形勢(shì)不容樂(lè)觀，其它種種加息制約因素都將暫時(shí)退居次要位置。因此，未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)加息取決于多重因素：第一，未來(lái)物價(jià)是否顯示出繼續(xù)加速上漲、及上漲范圍擴(kuò)大趨勢(shì)？第二，央行對(duì)明年全年CPI水平和走勢(shì)的大致看法。特別是如果第一項(xiàng)是肯定的，那么，年內(nèi)就仍存繼續(xù)加息的可能性，其目標(biāo)可能是使明年的利率水平大致為正。