從泡沫出現(xiàn)到價(jià)格回落有一段路

泡沫出現(xiàn)不意味著價(jià)格的快速回落。任何一個(gè)冷靜的投資者都能夠看出當(dāng)前股市和樓市的泡沫。現(xiàn)在來看，一些場外人基本認(rèn)為A股存在嚴(yán)重的泡沫，如格林斯潘、李嘉誠、許小年、樊綱、巴菲特等，他們的行為和言辭都確鑿地表明了A股泡沫的存在，只是在泡沫程度的表述上各有不同。

事實(shí)上，如果經(jīng)濟(jì)快速增長，而泡沫擴(kuò)張的速度降低，那么泡沫可能被經(jīng)濟(jì)增長所逐漸充實(shí)，從而減少了經(jīng)濟(jì)中的泡沫程度，最終使泡沫問題化險(xiǎn)為夷。但歷史上泡沫最終的結(jié)局看，能夠善終的泡沫幾乎沒有。但如果出現(xiàn)泡沫就認(rèn)為價(jià)格馬上會(huì)回落，這是一個(gè)誤區(qū)。

從一份針對世界范圍資產(chǎn)泡沫的研究來看，發(fā)出泡沫警告的聲音往往距離泡沫破裂有較長一段時(shí)間。我們注意到，從“非理性繁榮”到美國2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅；從2000年千點(diǎn)論到2001年年中股市開始下跌；等等。冷靜的投資者或者分析者往往會(huì)提前發(fā)出泡沫的警示，但這不意味著泡沫馬上就會(huì)破滅。同樣的例子還有，60年代末期巴菲特看到美國股市的泡沫，開始解散其合伙人基金。事實(shí)上，美國股市的泡沫持續(xù)到了1972年。幾個(gè)月前，地產(chǎn)大哥王石認(rèn)為房價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，但他認(rèn)為泡沫的破滅可能需要幾年、也可能是幾個(gè)月，但具體時(shí)間誰也不知道。

所以，李嘉誠等人稱內(nèi)地股市危險(xiǎn)，不意味著股市馬上會(huì)跌，但更不意味著市場沒有大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

日本經(jīng)驗(yàn)應(yīng)慎取

現(xiàn)在很多研究機(jī)構(gòu)以日本、臺(tái)灣泡沫的形成、發(fā)展和破滅過程，來預(yù)測A股走向。這樣進(jìn)行對比能夠從中看出一些事物發(fā)展的端倪。但以日本、臺(tái)灣金融崩潰時(shí)，銀行的出招（所謂的主動(dòng)信貸，甚至貨幣創(chuàng)造）、股市的估值水平等等來衡量中國現(xiàn)在的形勢，并為投資者支招則可能不妥。這些專家可能會(huì)犯機(jī)械主義的錯(cuò)誤。由于我們不同于日本，資本項(xiàng)目并未放開，在泡沫破滅時(shí)外資很難輕易地退出中國的股市和樓市，況且目前中國股市、樓市的外資占比其實(shí)處在一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃缴?。而?nèi)資要離開中國，目前途徑也只有港股自由行，而其也并未脫離央行的控制。所以，在未來可能的資產(chǎn)價(jià)格回落的過程中，央行不會(huì)采取類似日本的自殺式的降低利率措施，來阻止外資和內(nèi)資出逃。

退一萬步，即便中國被逼走向泡沫的崩潰之路，而且銀行最后也被逼進(jìn)行主動(dòng)信貸進(jìn)一步抬高股市價(jià)格，而一些投資者也以這一方式進(jìn)行投資得到了利益，其發(fā)的也是國難之財(cái)，是以中國金融戰(zhàn)敗作為代價(jià)的“勝利”。所以，我們現(xiàn)在的研究機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以更高的眼界來看待當(dāng)前中國資本市場的格局，從一個(gè)有責(zé)任的中國人的角度給出合理的建議。