央行抑止通脹決心堅決：年內(nèi)仍有加息可能

9月14日下午，也就是8月份各項宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后當(dāng)天，中國人民銀行即宣布自次日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點(diǎn)。這是央行今年內(nèi)的第五次加息。

甫聞央行加息公告，有兩個關(guān)于加息的猜想值得關(guān)注：猜想一，第五次加息會不會是年內(nèi)最后一次？猜想二，如果年內(nèi)還可能加息，那么這種類似“美聯(lián)儲”的漸進(jìn)升息模式是否會一直持續(xù)下去？

關(guān)于猜想一，我們認(rèn)為，央行加息與否主要就是根據(jù)貨幣信貸、投資的增長情況和通脹水平而定。這三大指標(biāo)今后的走勢如何，是觀察央行是否會繼續(xù)加息的主要風(fēng)向標(biāo)。

從貨幣信貸指標(biāo)看，根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月末廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長、狹義貨幣供應(yīng)量M1同比指標(biāo)均處于較高水平。在貸款方面，今年8月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加3029億元，同比多增1160億元；1－8月份人民幣各項貸款增加3.08萬億元，同比多增5438億元，貸款的增長速度依然迅猛。

另外，年內(nèi)剩余時間內(nèi)流動性充裕局面仍將延續(xù)。外匯管理體制和人民幣漸進(jìn)升值方式缺乏足夠靈活性，出口強(qiáng)勁增長引致巨額貿(mào)易順差，將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的被動投放，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性增長勢頭仍不可遏制。而“寬貨幣”格局又為信貸投放提供了天然的條件，較高的經(jīng)濟(jì)景氣度和投資回報率使企業(yè)的借貸意愿較為強(qiáng)烈，商業(yè)銀行為了追逐利潤增長也存在較強(qiáng)的放貸沖動。

因此，回收流動性、引導(dǎo)和控制信貸合理增長是當(dāng)下和今后一個時期央行需要認(rèn)真面對的一項艱巨任務(wù)。近觀一個月來央行出臺的金融調(diào)控措施，應(yīng)有的調(diào)控手段一個都沒有少，調(diào)控的頻度之高更是罕見。可以預(yù)計，在年內(nèi)所剩的時間里，央行仍將會適度控制貨幣信貸合理增長。

在投資增長方面，今年1-8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.7%，雖比去年同期略低，但增速仍屬偏快，今后4個月尤其是在9、10兩個月份投資反彈的壓力會明顯增大。央行為實現(xiàn)“引導(dǎo)投資合理增長”目標(biāo)，自然會選擇適時加息以提高貸款基準(zhǔn)利率。

從抑制通脹、穩(wěn)定通脹預(yù)期方面來看，針對目前消費(fèi)物價水平顯著走高，央行可能會繼續(xù)提高利率來應(yīng)對通脹壓力。事實上，央行在短短一個月之內(nèi)二度加息，顯示了其抑制通脹的決心非常堅定。判斷未來幾個月的CPI走勢，是判斷央行是否會繼續(xù)加息的重要依據(jù)之一。

從目前CPI走勢來看，食品價格上漲是拉動消費(fèi)物價上升的直接動因。8月份CPI上漲6.5%，其中食品類價格上漲18.2%。展望未來一個時期，糧價由于成本上升和秋糧收成的不確定性仍會保持穩(wěn)定，但豬肉價格在高位運(yùn)行趨勢短期內(nèi)仍將難以改觀。因此，食品類價格上漲仍具有較強(qiáng)的剛性和可持續(xù)性。

其實，過多的貨幣供應(yīng)、勞動力成本上升、國際大宗商品和基礎(chǔ)原材料價格高位運(yùn)行，以及投資活動產(chǎn)生的財富效應(yīng)等因素，也導(dǎo)致了本輪物價上漲的動因更趨復(fù)雜化。我們預(yù)計，今年全年CPI水平很可能在4.3%左右（目前一年期儲蓄存款利率為3.87%），按照央行行長周小川“央行重視并希望實際利率為正值”的說法，要消除負(fù)利率，央行仍有50個基點(diǎn)左右的加息空間。

至于猜想二，漸進(jìn)升息模式會否一直持續(xù)下去？縱觀今年的五次加息不難發(fā)現(xiàn)，央行在考量加息時，CPI指標(biāo)是第一參考指標(biāo)，其次是貨幣信貸增長指標(biāo)，再次是投資數(shù)據(jù)。從結(jié)構(gòu)上看，五次加息都呈現(xiàn)出存、貸款的對稱性加息和非對稱性加息交替使用的特點(diǎn)，出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)上的差別，主要是根據(jù)其他二大指標(biāo)的情況而定的。

目前，CPI上漲已呈加速之勢，月度CPI已連續(xù)兩個月突破5%，8月份更是高達(dá)6.5%，創(chuàng)出十年來的新高。無論是從抑制通脹還是從糾正負(fù)利率的角度來衡量，央行都有必要加大利率的調(diào)整力度。畢竟，眼下通脹趨勢已不再那么溫和，預(yù)期美聯(lián)儲式的加息模式再繼續(xù)復(fù)制下去已不合時宜。況且，資產(chǎn)價格上漲仍在繼續(xù)，盡管央行不愿承認(rèn)針對資產(chǎn)價格出臺措施，但資產(chǎn)價格也是整個價格體系的組成部分，既然在關(guān)注它，就不可能完全將之排除掉。由此，我們有理由對央行的金融調(diào)控藝術(shù)抱有更高的期待。（上海證券報，銀河證券）