平安期貨?馮子灃

目前滬深300指數(shù)成分股，即使以2007年的盈利預測計算，市盈率也達到40倍。而香港市場在全球市場創(chuàng)新高，以及QDII、港股直通車等諸多利好的刺激下，高見28000點以上，市盈率達到21倍，接近歷史新高22倍的平均市盈率。一般的常識來講，如果有一樣商品，在兩個不同的市場有一倍的價差，那么消費者都會去購買便宜的，不去買貴的。但是偏偏在A股市場，價格調(diào)節(jié)作用似乎失去了作用。在QDII推出的初期，盡管A-H股價格存在巨大差異，但是市場反映比較冷淡。但是港股開始快速上漲、A-H股價格差異已經(jīng)縮小的時候，H股似乎一下子變得便宜起來，大家爭相搶購。這反映出A股市場大部分的投資者并不是理性的價值投資者。

關于泡沫是如何產(chǎn)生的，原因有很多，但是有一個因素肯定不可缺少，那就是非理性的投資者。而非理性投資者并不一定是中小散戶，管理著大量資產(chǎn)的機構投資者也在市場估值的困惑中猶豫前進。因此，金融體系沒有一個發(fā)現(xiàn)價格的機制，容易形成泡沫經(jīng)濟。特別是在流動性過剩、而股票市場只能單邊做多的情況下，想獲利只有單邊買入，在這種情況下，只有資金供應不上，股市才會見頂，沒有人知道什么價格才算是合理的，在這樣的市場環(huán)境下，價值投資只是一個概念而已。因此，作為金融體系的價格發(fā)現(xiàn)機制，金融期貨應該盡快推出，股指期貨只是其中的開端而已。

如果經(jīng)濟運行中存在泡沫，不能經(jīng)常性地轉移和化解，積累到一定程度必然會爆破，甚至引發(fā)經(jīng)濟危機。但是一旦形成泡沫化趨勢，需要很長的時間才能扭轉過來，況且股票市場的價格傳導效率是比較低的。尤其象我國這樣相對封閉的市場，沒有外部資本自由流動，傳導速度比起開放的市場就更慢了。因此，我們需要股指期貨來增加股票市場的定價效率。當定價效率增加后，短期行情變化速度會加快，但是同時形成泡沫的時間縮短了，因此長期的波動率反而會減少。這可以解釋為什么投資者感覺股指期貨推出后市場波動增加了，而統(tǒng)計結果則有相反的結論。

由于我國是一個相對封閉的市場，資本流動速度相對較慢，況且投資者中相當大的比例仍然是個人投資者，受市場影響的程度比較大。對于目前流動性過剩短時間不可逆轉的情況下，推出股指期貨，增加市場定價效率，減少泡沫形成的時間與規(guī)模，充分發(fā)揮股指期貨的避險作用，是防范股市泡沫的有效手段。