10月12日，央行公布了三季度末及9月金融運行數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)分析表明，盡管多次加息和提高存款準備金率，但是三季度銀行信貸增長逐月上升。原定全年15%的信貸增長目標對應(yīng)的全年新增規(guī)模為3.38萬億元，1-9月新增信貸規(guī)模與之就差200億元，顯然這一目標已經(jīng)無法實現(xiàn)。

鑒于目前信貸繼續(xù)多增一部分在于消費性貸款多增，貸款結(jié)構(gòu)日趨合理，預(yù)計后續(xù)繼續(xù)實施嚴格的信貸控制政策，但不會實施“一刀切”全面停止貸款的政策，以防止經(jīng)濟硬著陸。預(yù)計具體政策，一是在物價依然較高的情況下再次提高利率，同時應(yīng)該縮小利差；二是存款準備金率繼續(xù)提高，公開市場操作力度繼續(xù)加大；三是央行對銀行信貸進行規(guī)?？刂频拇翱谥笇?dǎo)。

央行10月13日再次常規(guī)性宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點。盡管存款準備金率已經(jīng)達到歷史高點，但鑒于后續(xù)過剩流動性繼續(xù)多增，信貸增長持續(xù)較高，存款準備金率再繼續(xù)常規(guī)性上調(diào)依然可能。

從后續(xù)趨勢看，利率政策是否進一步提高與物價上漲趨勢有較大關(guān)系。PPI持續(xù)下降，豬肉價格回降，糧食價格企穩(wěn)，若這些支持后續(xù)CPI上漲空間有限的判斷，則利率政策實施總體將逐步趨于謹慎。鑒于年內(nèi)物價總體維持較高的水平，年內(nèi)再次提高利率的可能還是存在的，10月也是提高利率較好的時機，同時利差也應(yīng)該有所縮小。

另外值得一提的是，雖然數(shù)據(jù)顯示新增外匯儲備量有所下降，但這并不意味著新增貨幣流動性在減少、人民幣升值壓力減小。我們認為，新增外匯儲備下降與外匯結(jié)匯管理制度改革和央行外匯掉期操作業(yè)務(wù)有關(guān)，鼓勵藏匯于民和央行掉期放出外匯等都會導(dǎo)致新增外匯儲備下降。而只要國際收支順差沒有減小，新增貨幣流動性不會減少，人民幣升值壓力也不會減小。