珠璣子

有些人認(rèn)為，美國次債危機(jī)應(yīng)該成為中國的前車之鑒，需緩行甚至?xí)和Ｎ覈Y產(chǎn)證券化。但筆者認(rèn)為，中國的金融創(chuàng)新非但不能因次級債風(fēng)波停止和緩行，反而需要加快。

資產(chǎn)證券化進(jìn)程不是積累風(fēng)險(xiǎn)，而是在分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行系統(tǒng)中積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們不應(yīng)因美國次貸危機(jī)而停止中國房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展，反而應(yīng)當(dāng)加速金融創(chuàng)新。

美國的次級抵押貸款大量發(fā)放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風(fēng)險(xiǎn)；而中國的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本沒有不良貸款；對信貸資產(chǎn)證券化，中國有更嚴(yán)格的監(jiān)督和管理制度。

我國發(fā)展資產(chǎn)證券化，在宏觀和微觀兩個(gè)層面上，都具有重要意義。

我國信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)終于發(fā)軔，然而選擇此刻卻多少有些生不逢時(shí)，大洋彼岸次級債危機(jī)的風(fēng)起云涌使得國內(nèi)批評者眾多。有些人認(rèn)為：“信貸資產(chǎn)證券化在市場化程度高的國家成功，并不代表在我國目前也可以成功，更何況美國次級債的危機(jī)正在影響全球的經(jīng)濟(jì)，市場化程度如此高，信用評級系統(tǒng)完備的美國的信貸資產(chǎn)證券都會出現(xiàn)危機(jī)。那么可想而知，信用評級系統(tǒng)還在建立之中，市場化程度還不高的我國推動信貸資產(chǎn)證券化是比較困難的，或者說是急不得的?！?/p>

在很多人眼中，美國次債危機(jī)應(yīng)該成為中國的前車之鑒，為了國家民族大義，我國需緩行甚至?xí)和ＹY產(chǎn)證券化。然而在筆者看來，中國的金融創(chuàng)新非但不能因次級債風(fēng)波停止和緩行，反而需要加快，需要大刀闊斧、雷厲風(fēng)行。

次債危機(jī)是在分散風(fēng)險(xiǎn)

美國此次次級債風(fēng)波始于房地產(chǎn)市場的運(yùn)轉(zhuǎn)周期性。房地產(chǎn)市場由熱轉(zhuǎn)冷導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品兌付危機(jī)，最終引起金融市場的骨牌效應(yīng)。但是我們觀察問題的視角不應(yīng)該只局限在資本市場一時(shí)的漲跌，通過比較美國30年前和最近的房地產(chǎn)危機(jī)帶來的總體損失，我們或許能夠得到不同的結(jié)論。

30年前的美國與中國現(xiàn)在類似，房地產(chǎn)金融市場尚處初期階段，市場上金融產(chǎn)品比較單一，對銀行間接融資渠道依存度非常高，大量房地產(chǎn)貸款由銀行系統(tǒng)持有，累積了很大風(fēng)險(xiǎn)。至80年代，美國房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整期，大量房貸違約引發(fā)了儲貸機(jī)構(gòu)的倒閉風(fēng)潮。   

據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1980年儲貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國銀行系統(tǒng)共持有近70%的房地產(chǎn)按揭貸款。因此，危機(jī)威脅到美國整個(gè)銀行系統(tǒng)(據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980到1994年，先后有近1600家金融機(jī)構(gòu)倒閉或被注資，其總資產(chǎn)占當(dāng)時(shí)美國金融總資產(chǎn)的比例高達(dá)20%)，迫使美國政府、美聯(lián)儲動用大量資金清理儲貸市場，成本據(jù)估計(jì)高達(dá)1200億美元。   

近30年后的今天，當(dāng)危機(jī)再次出現(xiàn)時(shí)，它引發(fā)的次級債風(fēng)波的確顯著影響了各主要資本市場的穩(wěn)定運(yùn)行，但通過各國中央銀行持續(xù)向市場注入流動性，提升投資人信心，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的全面爆發(fā)。

但是，如果沒有高度發(fā)達(dá)的房地產(chǎn)金融市場支持，此次房地產(chǎn)市場在房價(jià)下跌、利息持續(xù)上升的雙重打擊下，將再次給美國銀行系統(tǒng)造成巨大沖擊，并直接危及美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

兩相對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化進(jìn)程不是積累風(fēng)險(xiǎn)，而是在分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行系統(tǒng)中積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們不應(yīng)因美國次貸危機(jī)而停止中國房地產(chǎn)金融市場的發(fā)展，反而應(yīng)當(dāng)加速金融創(chuàng)新。

中國的試點(diǎn)監(jiān)管更嚴(yán)格

美國次級債危機(jī)前期，美國的經(jīng)濟(jì)特別是房地產(chǎn)市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點(diǎn)是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)良好運(yùn)行的大環(huán)境下推出的。

美國次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也天然地更大：瑞銀國際(UBS)的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達(dá)10.5%，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。美國的次級抵押貸款大量發(fā)放給沒有良好還款能力的人，本身具有很高風(fēng)險(xiǎn)；而中國的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本沒有不良貸款；中國要求所有參與證券化的銀行和中介機(jī)構(gòu)必須對投資者充分披露資產(chǎn)信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不良貸款的真實(shí)情況。同時(shí)，對信貸資產(chǎn)證券化，中國有更嚴(yán)格的監(jiān)督和管理制度。

中國需要資產(chǎn)證券化

目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化，在宏觀和微觀兩個(gè)層面上，都具有重要意義。

從宏觀上看，推動資產(chǎn)證券化可以提高增強(qiáng)宏觀金融的效率和穩(wěn)定性；可以推動我國的投融資體制改革和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整；有利于引進(jìn)外資；可以長遠(yuǎn)地提高國有銀行的整體競爭力。

從微觀上看，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道；可以降低企業(yè)的融資成本；增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性、定價(jià)效率和透明度；可以大大改善我國商業(yè)銀行的運(yùn)營狀況；給風(fēng)險(xiǎn)偏好大的投資者提供了新的一條投資渠道；有利于支持資本市場中介機(jī)構(gòu)，尤其是證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。

來源：             證券時(shí)報(bào)