鮑銀勝

人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對(duì)貨幣之間(如人民幣對(duì)美元)的升值，人民幣匯率升值很難達(dá)到提升國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的效果，反而會(huì)由于外資的涌入，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而使物價(jià)上漲，引發(fā)人民幣對(duì)內(nèi)貶值。?

從2005年7月到現(xiàn)在,人民幣兌美元匯率已累計(jì)升值了近7%。也就是說(shuō)，人民幣對(duì)外(主要對(duì)美元)呈堅(jiān)挺的升值走勢(shì)。而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)肉價(jià)糧價(jià)、股價(jià)房?jī)r(jià)的快速上漲，又讓人明顯感到人民幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力在下降。也就是說(shuō)，人民幣對(duì)內(nèi)呈疲軟的貶值走勢(shì)。人民幣何以對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值呢？

我們先來(lái)看一些有意思的現(xiàn)象。以國(guó)內(nèi)樓市為例，自人民幣兌美元升值以后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格大幅走高。今年6月，全國(guó)70個(gè)大中城市新建商品住房?jī)r(jià)格指數(shù)同比上漲幅度超過(guò)7%。在房?jī)r(jià)大幅上漲的同時(shí)，生活資料價(jià)格也出現(xiàn)了大幅上漲。今年7月，CPI指數(shù)同比上漲5.6%，創(chuàng)近十年新高。

上述現(xiàn)象表明，自啟動(dòng)人民幣兌美元升值機(jī)制以后，人民幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力似乎正走向理論預(yù)期的反面。為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況呢？我認(rèn)為這與人民幣升值所處的內(nèi)外部特殊環(huán)境有關(guān)。人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對(duì)貨幣之間(如人民幣對(duì)美元)的升值，人民幣匯率升值很難達(dá)到提升國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的效果，反而會(huì)由于外資的涌入，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而使物價(jià)上漲，引發(fā)人民幣對(duì)內(nèi)貶值。

首先，人民幣并非自由兌換貨幣，這就決定了人民幣兌美元升值僅限于相對(duì)貨幣之間的升值，并不代表人民幣國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的提高。由于人民幣目前還不能與美元一樣，成為世界主要儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際大宗商品、金融產(chǎn)品標(biāo)價(jià)也不是以人民幣來(lái)標(biāo)價(jià)的，由此決定了人民幣兌美元升值只是相對(duì)貨幣之間的升值行為。

在美元大幅貶值、美元標(biāo)價(jià)仍在國(guó)際大宗商品標(biāo)價(jià)體系中占主導(dǎo)地位的條件下，人民幣并不能通過(guò)相對(duì)于美元升值的途徑去抵御國(guó)際通漲壓力。在美元不斷貶值的背景下，人民幣只能成為國(guó)際通脹的被動(dòng)接受者。

從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，受美元貶值影響，近年來(lái)以原油、銅為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。由于人民幣還不是世界貨幣，在國(guó)際原料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的兩年期間，雖然人民幣兌美元出現(xiàn)升值，但我國(guó)還不能通過(guò)直接輸出人民幣的方式去國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)商品或進(jìn)行資本投資，還是要通過(guò)美元或其他可兌換貨幣開(kāi)展國(guó)際貿(mào)易與投資。因此，其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力并沒(méi)有得到多大提升。

特別讓人感到奇怪的是，在美元不斷貶值的趨勢(shì)下，國(guó)際原料價(jià)格大幅上漲使我們并沒(méi)有得到多少實(shí)惠。而外部投機(jī)性資金出于人民幣升值的預(yù)期進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，推升資產(chǎn)價(jià)格，卻使中國(guó)國(guó)內(nèi)面臨成本推動(dòng)型通脹壓力，并加劇了人民幣雖然表面上升值，但實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力卻相對(duì)下降，這個(gè)奇怪的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

其次，人民幣目前不能自由兌換，一方面使得人民幣難以形成真正有效的匯率機(jī)制，反映真實(shí)的匯率水平；另一方面在外部資金不斷流入的情況下，人民幣不能自由兌換會(huì)導(dǎo)致外部資金短期內(nèi)只進(jìn)不出，加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。在人民幣升值背景下，出于升值預(yù)期下的外匯套利以及本幣升值導(dǎo)致的資產(chǎn)重估等方面考慮，外部資金正通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。這可以從居高不下的貿(mào)易順差、資本項(xiàng)目下投資巨額凈流入、外匯儲(chǔ)備急速增長(zhǎng)等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中得到證明。

而外部資金對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的單向流動(dòng)，在很大程度上導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)貨幣資金供給增加，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。從外部資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的去向來(lái)看，投機(jī)性外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)以后，主要去向在房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)。外部資金對(duì)房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)的投機(jī)，進(jìn)一步加大了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲、證券市場(chǎng)自人民幣升值之后出現(xiàn)爆發(fā)式牛市行情，無(wú)不與此相關(guān)。

鑒于在人民幣不可自由兌換前提下，人民幣匯率難以反映人民幣真實(shí)估值水平，而外資在人民幣升值初期介入中國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)性炒作，必將使人民幣匯率、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫之間呈現(xiàn)“水漲船高”式的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，而人民幣對(duì)內(nèi)實(shí)際貶值。這將在很大程度上會(huì)影響中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融穩(wěn)定。

那么，當(dāng)前應(yīng)采取哪些措施防范人民幣被動(dòng)升值下的購(gòu)買(mǎi)力減弱及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹問(wèn)題呢？

首先應(yīng)理順資產(chǎn)價(jià)格。提高中國(guó)居民的收入水平、提高出口商品價(jià)格，將是抑制貿(mào)易順差的有效手段。

其次要加強(qiáng)對(duì)境外投機(jī)資金入境的監(jiān)管，這是特殊條件下抑制我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

當(dāng)前還應(yīng)嚴(yán)防境外投機(jī)資金打著人民幣升值的幌子投機(jī)中國(guó)資本市場(chǎng)，進(jìn)一步吹大中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫。