通貨膨脹、流動(dòng)性過剩、人民幣升值，這是目前中國(guó)面對(duì)的“鐵三角”問題。

流動(dòng)性過剩和通貨膨脹如鬼影雙魅，擊垮了所有領(lǐng)域原有的價(jià)格平衡體系。為了控制流動(dòng)性，人民銀行頻繁動(dòng)用了利率、存款準(zhǔn)備金率、定向央票幾大利劍。9月10日財(cái)政部宣布，2000億元特別國(guó)債將通過全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)向社會(huì)公開發(fā)行。14日，央行則在9個(gè)月內(nèi)第五次動(dòng)了利率手段。

可以預(yù)見，在貨幣政策和財(cái)政政策共同努力下，流動(dòng)性在緊縮。但按下葫蘆浮起瓢，緊縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將使人民幣值的壓力加大。

如何解決通貨膨脹、流動(dòng)性過剩、人民幣升值三大問題，政府應(yīng)該采取什么樣的貨幣政策，本報(bào)就此專訪了《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者、貨幣政策研究專家宋鴻兵先生。

人民幣升值有更大的外部風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：從購買力平價(jià)上講，人民幣對(duì)內(nèi)在貶值，對(duì)外又在升值，您如何看待這種現(xiàn)象？

宋鴻兵：我認(rèn)為首先要把財(cái)富和貨幣的概念搞清楚，財(cái)富是勞動(dòng)者創(chuàng)造出的服務(wù)和產(chǎn)品的綜合，而貨幣是財(cái)富的映射，如果貨幣增加過多，而財(cái)富沒有同比增加，人民幣對(duì)于產(chǎn)品和服務(wù)來說就會(huì)貶值。

在國(guó)內(nèi)，人民幣發(fā)行過多，16%的貨幣供應(yīng)量高于GDP上漲速度的那部分就是流動(dòng)性過剩的部分。而對(duì)外來看，美元膨脹、增發(fā)的問題比人民幣更嚴(yán)重，美國(guó)的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象更嚴(yán)重，他們的金融衍生工具資產(chǎn)總值已經(jīng)到了44000億美元，如果用格林斯潘的定義——流動(dòng)性是社會(huì)經(jīng)濟(jì)體中金融資產(chǎn)的總和，美元的流動(dòng)性過剩就遠(yuǎn)比人民幣要厲害，所以相對(duì)于美元人民幣是在升值，而相對(duì)于其他貨幣人民幣卻在貶值。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：美元依據(jù)美國(guó)的國(guó)債發(fā)行，中國(guó)出口換匯之后又發(fā)行人民幣，人民幣和美國(guó)國(guó)債是怎樣的關(guān)系？

宋鴻兵：中國(guó)通過外匯貿(mào)易獲得美元，然后購買大量美國(guó)國(guó)債，美國(guó)國(guó)債作為美國(guó)中央銀行的資產(chǎn)放在了資產(chǎn)項(xiàng)目上，換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)部分控制中國(guó)的貨幣供應(yīng)量，美國(guó)的國(guó)債越多，資產(chǎn)越大，相對(duì)應(yīng)的負(fù)債越大，人民幣的供應(yīng)量也更大。

在這個(gè)國(guó)際貿(mào)易中，美國(guó)在制高點(diǎn)上，我們?cè)诘臀簧?，但中?guó)沒有過多的選擇。這時(shí)候，美元的霸權(quán)體現(xiàn)所有產(chǎn)品的交易權(quán)上，美國(guó)只要控制住一些商品交易的戰(zhàn)略點(diǎn)，無論升降都無所謂，升值和貶值對(duì)它都有利。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：國(guó)際聲音一直在鼓動(dòng)人民幣升值，除了貿(mào)易因素外，還有哪些因素？

宋鴻兵：這些人背后會(huì)有更多的考慮，外資在試圖對(duì)中國(guó)?“剪一次羊毛”。其邏輯是，人民幣不斷升值，吸引的熱錢越來越多，資產(chǎn)通貨膨脹現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就出現(xiàn)失衡，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體變得脆弱。這是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)的時(shí)機(jī)，也就是說外部風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)利用內(nèi)部失衡對(duì)我們進(jìn)行打擊，洗劫財(cái)富，就像對(duì)付亞洲四小龍或日本那樣。一旦他們對(duì)此形成共識(shí)，對(duì)沖基金聯(lián)合打擊，沽空人民幣，沽空股市，尤其是股指期貨推出，再加上資本賬戶開放，資產(chǎn)流出的通道全部暢通，打擊條件就成熟了，國(guó)內(nèi)的錢再流走。對(duì)于外資而言，造成中國(guó)金融體系整體脆弱而獲取的利益要大于短期內(nèi)在中國(guó)股市和房市上的收益。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：那么，中國(guó)怎壓樣抵制這些來自國(guó)外的壓力？

宋鴻兵：國(guó)外的實(shí)質(zhì)壓力在哪里？我看不到，他們實(shí)際上在進(jìn)行戰(zhàn)略威懾。但是中國(guó)也可以進(jìn)行戰(zhàn)略威懾，如果把人民幣升值和美國(guó)國(guó)債的持有量掛鉤，雙方可以打個(gè)平手，國(guó)外的壓力是沒有著力點(diǎn)的。中國(guó)一定要樹立債權(quán)人的概念和感覺，美國(guó)非常需要中國(guó)的資金，如果沒有中國(guó)的資金美國(guó)的次級(jí)債會(huì)出大問題。

通貨膨脹并不能解決人民幣升值問題

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你認(rèn)為國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩原因是什么？

宋鴻兵：貿(mào)易順差肯定會(huì)帶來基礎(chǔ)貨幣的增加。夏斌列出了數(shù)據(jù)說明，通過外貿(mào)順產(chǎn)導(dǎo)致的流動(dòng)性沒有那么大，央行票據(jù)的發(fā)行基本上回收了80%以上的外匯，剩下的20%不足以對(duì)整個(gè)流動(dòng)性造成這樣嚴(yán)重的影響。真正的問題在于，商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，放貸能力增強(qiáng)、發(fā)行信用卡、按揭貸款增加，創(chuàng)債就是產(chǎn)生貨幣，我國(guó)流動(dòng)性增加主要在此。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：8月份的CPI上漲達(dá)到6.5%，你認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、是否過高？

宋鴻兵：中國(guó)的真實(shí)通貨膨脹比這個(gè)更高，其實(shí)CPI不是衡量通貨膨脹的科學(xué)指標(biāo)，因?yàn)檫@里面沒有考慮資產(chǎn)通貨膨脹的因素，真正準(zhǔn)確測(cè)量通貨膨脹只有一個(gè)辦法，就是不受控制的黃金價(jià)格，但是現(xiàn)在黃金價(jià)格也被控制了，所以我們對(duì)通貨膨脹的監(jiān)控在一定程度上是失靈的。

程度上是失靈的。

從真正的貨幣增發(fā)到形成通貨膨脹的心理預(yù)期，有三到五年的滯后，老百姓一開始并沒有意識(shí)到，形成通貨膨脹預(yù)期的時(shí)候已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)了，通貨膨脹的指數(shù)只會(huì)進(jìn)一步增加，很難有一種很好的辦法，除非對(duì)貨幣供應(yīng)踩“急剎車”，否則9月份的CPI會(huì)更高。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：社會(huì)上有一種觀點(diǎn)，通過適度通貨膨脹能解決人民幣升值，您怎么看？

宋鴻兵：我的觀點(diǎn)是，短期之內(nèi)要頂住美元，緩慢升值，增值的幅度每年不超過3%。這樣可以阻遏熱錢的流入，增加他們的機(jī)會(huì)成本，經(jīng)過一段時(shí)間的過程，熱錢慢慢退潮，這個(gè)決心要堅(jiān)定。他們退潮了，中國(guó)政策調(diào)整的空間就加大了，不是別人壓力下的升值，而是主動(dòng)升值，可以不斷的反向操作，也像美國(guó)一樣進(jìn)行戰(zhàn)略性迷惑。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：那么，您認(rèn)為如何保證央行的政策有緊縮但不至于引爆市場(chǎng)呢？

宋鴻兵：我認(rèn)為，在提高利息上一定要慎重，可不增加融資的成本，而采取控制貨幣流量的方法。

加息的成本還是很高的。加息是各行各業(yè)的運(yùn)行成本，房地產(chǎn)越來越大，按揭量越來越多，中國(guó)沒有足夠的債券市場(chǎng)來吸納這些債權(quán)，這些債權(quán)都在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，如果商業(yè)銀行面臨大量壞賬，資產(chǎn)價(jià)格就暴跌，貨幣就被操控了。

所以凍結(jié)流動(dòng)性可以使用增加存款準(zhǔn)備金比率等手段，商業(yè)銀行利潤(rùn)低一些，發(fā)放信貸的能力稍微弱一些，但是不會(huì)引爆市場(chǎng)。