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葉檀

信奉由市場說話的伯南克在加息之后引爆了次貸炸彈，這顆炸彈本就有，但伯南克點燃了引信，現(xiàn)在只好由美聯(lián)儲出馬拆除引信，那就是降息，讓金融機構(gòu)在泡沫中復(fù)蘇。時間晚了一些，貝爾斯登、美林、花旗、瑞信紛紛中彈負傷。

學院派人士難敵深宮中的老謀深算，雖然對通貨膨脹批評最狠，但格林斯潘減息最力，因為格林斯潘看得很清楚，美國最好的辦法就是制造世界通脹、由金融生產(chǎn)力打敗其他種種生產(chǎn)力，一手批判非理性繁榮者一手制造非理性繁榮，原因就在于看到了美國的經(jīng)濟立足之本。

伯南克雖然跟隨格林斯潘鞍前馬后，但他上臺后書生氣了一把，開始加息，試圖減少通脹壓力。這一辦法很快折戟沉沙：花旗周日晚間表示債券評級下調(diào)將導(dǎo)致公司第四財政季度凈利潤減少50億至70億美元，而其在第三財季業(yè)績中已經(jīng)沖銷了約22億美元的抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)損失，其中包括由次級證券和固定收益證券交易所引發(fā)的虧損。而在10月底，美林宣布沖銷價值79億美元的抵押證券資產(chǎn)。

伯南克皺著眉頭頻頻降息，把道德風險等種種理論束之高閣。若非如此，伯南克將被凱恩斯與弗里德曼之類的金融學者載諸史冊，讓他為自己不理智的緊縮政策付出慘重代價。

隨同伯南克被“綁架”的還有人民幣。SARS之后的四年里，中國貨幣政策有兩件大事，一是沖銷流動性，二是應(yīng)對升值壓力。伯南克已經(jīng)敗下陣來，人民幣也只能順勢而為。

次級債危機造成的重大后果是摧毀最后一批貨幣擴張政策的反對者，我們已經(jīng)看到美元降息的效果，石油、黃金價格疊創(chuàng)新高，全球熱錢四處出擊尋找估值洼地。那些認為次級債危機將使全球金融衍生品交易暫時停頓的看法大謬，全球交易量并未減少，投行、基金等仍然會創(chuàng)設(shè)出各種創(chuàng)新品種，供投資者挑選。事實上，在關(guān)系全民福利的退休基金、社?；疬M入資本市場以后，利率保值就已經(jīng)成為一個歷史概念。

我國情況如何呢？從十七大報告提出增加財產(chǎn)性收入，到上個月末央行行長周小川表示，不能因為次級債風險輕易否定證券化的方向，“我們根本不可能擺脫證券化的趨勢，直接融資是分散風險的重要渠道”——與這番表態(tài)相對應(yīng)的是箭在弦上的股指期貨，以及金融機構(gòu)與證券公司的大規(guī)模上市熱潮。從美國上世紀50、60年代的經(jīng)驗來看，上市擴充資本金是大券商為承擔更大規(guī)模的市場業(yè)務(wù)走出的重要一步，在那之后的幾十年間，除了甘心做專業(yè)零售或者風險投資的機構(gòu)，其他金融機構(gòu)大多上市了，傳統(tǒng)的合伙人制退出了歷史舞臺。因此，金融機構(gòu)的大量上市其初衷是為資本時代的到來作準備，這兩年我國金融與券商股的強勁，除了拜牛市、人民幣升值預(yù)期所賜外，事實上是政府有意識扶持的結(jié)果。

次級債對中國最大的影響是加快了資本項目的開放進程。從近期的一系列舉措來看，資本項目的開放會加快，如果中國今年CPI真如某些投行所估計的達到4.8%以上，那么，要減少中國經(jīng)濟內(nèi)壓只有兩條路，一是人民幣加快升值，人民幣明年升值可能接近2005年匯改之后的升值幅度，也與歐元等對美元的升值幅度取得平衡；二是輸出資本，除了近期工商銀行、國開行一系列引人注目的走出去并購行動之外，中國資本掌管者越來越頻繁地表示出對私募股權(quán)基金的興趣，這證明中國下決心參與全球金融市場競爭。

中國的證券市場政策在發(fā)展與穩(wěn)定之間尋求平衡，從短期看，股市震蕩還將持續(xù)。從近兩年來看，貨幣市場、資本市場的大局不會改變。

中國不可能脫離世界金融環(huán)境獨善其身，伯南克“投降”說明的是緊縮貨幣政策的失敗。人民幣唯有在泡沫環(huán)境下因勢利導(dǎo)，大規(guī)模緊縮政策無異于不理智地玩世界貨幣之火。

來源：             每日經(jīng)濟新聞  

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