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    摩根大通版千億經(jīng)濟(jì)刺激方案值得商榷

    2008年08月21日 07:1721世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 】 【打印已有評論0

    近日,摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄發(fā)表報告,預(yù)測決策層正在考慮實施一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案,包括減稅、價格放開、財政刺激和信貸放松等措施,其中最引人矚目的是,可能出售部分外匯儲備中的美元資產(chǎn)以建立平準(zhǔn)基金來穩(wěn)定股市(龔的報告中很 清晰地寫著“Repatriate the money home”)。投資者似乎對此做出了迅速反應(yīng),上證指數(shù)隨之大漲7.63%。盡管我們不能斷定這一行情與該報告的關(guān)系,但這段時間投資者對政府救市的普遍期待是顯而易見的。

    然而,動用外匯儲備建立平準(zhǔn)基金來挽救股市的做法,是不可取的,它既不利于股市的長期健康發(fā)展,也將危及貨幣系統(tǒng)的穩(wěn)定?,F(xiàn)行的外匯儲備制度,原本只是因為我們的面向可自由兌換貨幣和開發(fā)資本市場的改革沒有完成而遺留的過渡性安排,也是人民幣信譽(yù)充分建立之前保障貨幣穩(wěn)定性的輔助措施,是有待改革的對象,而不是理想的長期制度。按現(xiàn)行的做法,我們的貿(mào)易順差和資本凈流入所結(jié)余的每一美元,都被我們的儲備機(jī)制復(fù)制了兩份,一份以人民幣兌換給出口商或?qū)?nèi)投資者,另一份以購買美國國債和主權(quán)投資基金等形式流回國際資本市場。

    外流的外匯儲備推高了國際市場的流動性,其中有些會輾轉(zhuǎn)流回國內(nèi),但因為我們的資本市場沒有完全開放,因而這一壓力主要由美聯(lián)儲來消化。但如果動用外匯儲備投資國內(nèi)股市,情況便完全不同,上述被復(fù)制成兩份的外匯結(jié)余全部流入國內(nèi),這跟直接印鈔票沒有區(qū)別。不久之前,貨幣當(dāng)局還在想盡辦法防控國際熱錢,而動用外儲于國內(nèi)無異于自己直接制造熱錢,與當(dāng)前控制通脹的宏觀政策完全背道而馳。

    那么,假如不用外儲而用財政盈余來建立平準(zhǔn)基金,是否可取呢?答案也是否定的。平準(zhǔn)是個虛幻的理想,所謂平準(zhǔn),就是通過低買高賣來平抑價格波動。問題是如何知道何為高何為低?如果這是可預(yù)知的,那就無須政府來平準(zhǔn),私人投資者自會踴躍投入。當(dāng)然,政府比私人投資者更有能力通過操縱市場來預(yù)知高低,但這顯然不是平準(zhǔn)的初衷。更嚴(yán)重的是,平準(zhǔn)基金一旦建立,便會成為股市的一個長期干預(yù)力量,投資者將唯其馬首是瞻,這既有害于股市健康發(fā)展,也會為政府加上不必要的負(fù)擔(dān)。一旦市場波動,廣大股民更會把怨氣撒到政府頭上。

    實際上,政策當(dāng)局大可不必為市場的短期狀況而擔(dān)憂,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境并非股市暴跌所致,相反,股市低迷一定程度上反映了投資者對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。同時,股市低迷并非當(dāng)前企業(yè)融資困難的原因,信貸緊縮的受害者主要是中小企業(yè),他們原本就沒有機(jī)會上市,而有能力在股市融資的企業(yè)雖然減少了IPO和增發(fā),卻成倍增加了公司債,他們的融資能力并未被明顯削弱。總體上看,市場并不缺少貨幣,缺少的是末端的流動性,即貨幣難以流向最迫切需要它的中小企業(yè)和消費者,這是個制度性障礙,非短期刺激政策所能解決,需要長期制度建設(shè)和深化改革,最近的基層金融業(yè)開放是個良好的開端。

    如果一定要救市,那么應(yīng)該遵循兩個原則:首先,不要讓冒險者逃避他本應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險,從而對政府救市造成習(xí)慣性依賴;其次,救助的目的應(yīng)限于保護(hù)未卷入冒險行為的無辜的實體經(jīng)濟(jì),讓他們免受流動性過度緊縮的傷害。在當(dāng)前稅收收入高速增長的情況下,唯有大幅度減稅是最簡便易行、見效最快、風(fēng)險最小的救市措施。

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    作者:    編輯: wule
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