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孫明春 顏湄之

● 中國媒體報道銀監(jiān)會要求一些未能滿足監(jiān)管規(guī)定的銀行限制放貸。

● 然而，我們不預(yù)期今年的貨幣政策會像2007 年末和2008 年時那樣嚴(yán)格收緊。在我們看來，控制貸款的目的是為了讓貸款投放保持均衡性而不是限制放貸規(guī)模。

● 我們的確預(yù)期會出臺更多的第二輪緊縮措施，但這是為了先發(fā)制人地幫助避免今年后期經(jīng)濟硬著陸。

● 我們重申2010年將新增10萬億元貸款的預(yù)測，并繼續(xù)維持我們高于市場共識的預(yù)期 - 2010年GDP增長10.5%。

援引中國銀監(jiān)會主席劉明康的話，彭博社報道稱銀監(jiān)會要求一些未能滿足監(jiān)管規(guī)定的銀行限制放貸。目前具體詳情尚不得而知，但市場上流言四起。根據(jù)一些媒體的報道(《中國證券報》，1月20 日)，部分銀行被禁止在1 月剩余時間內(nèi)放貸，而另有一些媒體稱幾家大行將在2010 年全年受到更嚴(yán)格的信貸額度控制。

根據(jù)國內(nèi)媒體的報道(《21 世紀(jì)經(jīng)濟報道》，1 月19 日)，1 月1-19 日期間發(fā)放的貸款超過了1 萬億元 – 較12 月份的3800 億元有巨幅增長。這沒有讓我們感到意外，因為我們之前就預(yù)期在不實施信貸額度政策的情況下一季度的新增貸款可能會高達5-6 萬億元。在我們看來，這些報道表明中國人民銀行和/或銀監(jiān)會已經(jīng)出手采取措施預(yù)防貸款出現(xiàn)這樣的爆炸性增長。然而，我們相信這些措施不是了控制全年的貸款量，而是為了使全年的貸款投放保持均衡性，避免一季度放貸過猛。因此，我們預(yù)期今年會呈現(xiàn)上半年嚴(yán)格控制、下半年有所放松的政策局面。

我們想要借此機會重申2010 年將新增10 萬億元貸款的預(yù)測。另外，一旦銀行貸款受到極其嚴(yán)格的控制，資產(chǎn)負債表外業(yè)務(wù)活動或許會增加以滿足融資需求。

中國經(jīng)濟正在蓬勃發(fā)展。12 月份出口增速反彈至年同比17.6%，M2 貨幣供應(yīng)量增長了27.7%。在今天公布的一系列數(shù)據(jù)中，我們預(yù)期09 年四季度的GDP 增速從09 年三季度的年同比8.9%加速至11.0%。鑒于經(jīng)濟增長勢頭迅猛，貨幣政策開始緊縮也并不讓人意外。例如，二手房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅免征時限從2 年恢復(fù)到了5 年；央行票據(jù)利率開始提高；1 月12 日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了50 基點(大銀行的準(zhǔn)備金率上調(diào)至16%)。我們認為銀行和監(jiān)管機構(gòu)之間正在進行一場博弈，對政策將收緊的預(yù)期促使銀行加速放貸，這轉(zhuǎn)而引發(fā)了監(jiān)管窗口指導(dǎo)的必要性。

我們預(yù)期：2010 年二季度存款準(zhǔn)備金率再上調(diào)50 基點；今年前三個季度基準(zhǔn)利率每季上調(diào)27基點；3 月份前后人民幣/美元匯率重新開始升值，今年底匯率達到6.45。我們也預(yù)期將出臺更多的零星的行政措施，其中包括：央行票據(jù)凈發(fā)行量增加；央行向貸款增長較快的銀行發(fā)售低收益票據(jù)，或提高這些銀行的存款準(zhǔn)備金率；對銀行實施更嚴(yán)格的資本充足率要求和其他的謹慎經(jīng)營要求；提高稅率或印花稅率。

然而，我們不認為今年會實施嚴(yán)格的貨幣緊縮政策。盡管未來幾個月CPI 通脹會暫時性上揚，但我們預(yù)期全年的通脹仍在溫和水平(今年CPI 平均達2.5%)，同時很多在建的基建項目將需要第二批或第三批的資金 - 如果銀行放貸不足，不良貸款可能會迅速增加。我們也認為中國決策者很警惕全球經(jīng)濟再度滑坡的風(fēng)險。我們的基本觀點依然是盡早緊縮將幫助避免經(jīng)濟在后期出現(xiàn)硬著陸。我們繼續(xù)堅持我們高于市場共識的預(yù)期 - 2010 年中國GDP 增長10.5%。

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