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2010年GDP10.3%的增長(zhǎng)令人們篤信中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)虞，相形之下，通脹壓力躍升為2011年最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。特別是1月份以來(lái)，不僅國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格自年初以來(lái)出現(xiàn)反彈，而且，近期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，大宗商品價(jià)格也持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，這多少加劇了未來(lái)的通脹預(yù)期，也令物價(jià)走勢(shì)成為關(guān)注焦點(diǎn)。

中長(zhǎng)期看，中國(guó)將步入超過(guò)4%的高通脹階段，2011年負(fù)利率狀況還將持續(xù)。這是獲得預(yù)言獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在“搜狐2010最佳最囧經(jīng)濟(jì)預(yù)言評(píng)選結(jié)果揭曉暨2011經(jīng)濟(jì)前瞻報(bào)告會(huì)”上得出的結(jié)論。其中，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿獲得“最佳經(jīng)濟(jì)預(yù)言獎(jiǎng)”；花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高則摘得“最受信賴投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家獎(jiǎng)”的榮譽(yù)。《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在報(bào)告會(huì)現(xiàn)場(chǎng)就各界關(guān)心的通脹問(wèn)題采訪了兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

中長(zhǎng)期CPI將在4%左右

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)字顯示：去年12月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲4.6%，環(huán)比上漲0.5%。這一數(shù)字雖高位回落暫時(shí)緩解擔(dān)憂，但通脹預(yù)期并未減退。今年以來(lái)，CPI就顯露反彈跡象。你如何預(yù)判斷2011全年走勢(shì)？

馬駿：我估計(jì)中長(zhǎng)期CPI會(huì)保持3%～4%之間，其中，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)保持比較快的增長(zhǎng)速度，在6%～7%。今年上半年CPI繼續(xù)有上行的壓力，到了下半年會(huì)有所放緩。按照官方CPI的預(yù)測(cè)，我估計(jì)到今年6月份左右，CPI可能達(dá)到5.5%，到了年底會(huì)降至3.5%。這是一個(gè)倒V形的走勢(shì)。不過(guò)，也不排除CPI會(huì)有上行風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，以及通脹預(yù)期引起的貨幣流通的變化。

沈明高：我的判斷是，未來(lái)中國(guó)CPI很有可能會(huì)長(zhǎng)期保持在4%以上，這主要是由于工資上漲帶來(lái)的制造業(yè)產(chǎn)品的成本提升。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：2011年CPI創(chuàng)新高的主要原因是什么，背后的推手是什么？

馬駿：CPI繼續(xù)上行的因素很多：首先，房?jī)r(jià)上漲之后，一般6～12個(gè)月會(huì)導(dǎo)致租金上漲；其次，原材料價(jià)格到消費(fèi)品價(jià)格之間也有一個(gè)滯后的傳遞效應(yīng)。比如，如果棉花價(jià)格漲100%，三五個(gè)月以后，衣服的價(jià)格會(huì)上漲，鞋的價(jià)格也會(huì)上漲。石油價(jià)格今年估計(jì)會(huì)有一倍的上漲；第三，由于預(yù)計(jì)今年CPI呈倒V走勢(shì)，因此，2011年上半年會(huì)有一個(gè)不利的基數(shù)效應(yīng)。不過(guò)，到下半年，宏觀調(diào)控措施會(huì)對(duì)CPI有一定的抑制作用。

結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致反差

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：從國(guó)家公布的數(shù)據(jù)看，2010年CPI并不很高，年度上漲僅3.3%。但是人們的真實(shí)感受是物價(jià)漲得非常厲害。央行調(diào)查也顯示，居民對(duì)CPI的滿意程度降到11年來(lái)的歷史最低點(diǎn)。造成這種反差的原因何在？

沈明高：有幾方面的原因：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從通縮到通脹，居民感受本身就會(huì)反差很大；第二，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，有一些產(chǎn)品的價(jià)格漲得很高，消費(fèi)這類產(chǎn)品的人就會(huì)覺得價(jià)格上漲得厲害，但是綜合下來(lái)，CPI總體漲幅可能并不像他感受的那么高。第三，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的CPI籃子存在一定的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：一些與食品相關(guān)的項(xiàng)目占比太高，與房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目權(quán)重比較低。在美國(guó)，住房消費(fèi)占整個(gè)CPI籃子的1/4。此外，還涉及到一些指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的問(wèn)題。比如，服務(wù)業(yè)所涵蓋的內(nèi)容應(yīng)該包括什么？我們知道，中國(guó)的消費(fèi)創(chuàng)新是很快的，現(xiàn)在年輕人的消費(fèi)時(shí)尚是買iPhone，iPhone的價(jià)格并沒(méi)有統(tǒng)計(jì)進(jìn)去到CPI中，所以有反差是正常的。只要我們把一些能夠合理化、規(guī)范化的統(tǒng)計(jì)方法上的問(wèn)題逐步解決，反差就會(huì)逐步縮小。不過(guò)，國(guó)際市場(chǎng)也普遍認(rèn)為中國(guó)的CPI是低估的。

馬駿：我認(rèn)為有兩個(gè)原因：一個(gè)是CPI統(tǒng)計(jì)方法論上面的問(wèn)題，比如說(shuō)CPI的權(quán)重比例不合理。以CPI中的租金和虛擬租金為例，這兩項(xiàng)加起來(lái)只占CPI的4.7%，這個(gè)比重太低了。不僅與發(fā)達(dá)國(guó)家相比很低，而且，與發(fā)展中國(guó)家相比也太低了。第二，如果有一個(gè)綜合指數(shù)能夠既反映CPI，又反映房?jī)r(jià)的話，這個(gè)綜合指數(shù)，我估計(jì)會(huì)是11年以來(lái)最糟糕的數(shù)字，但跟老百姓的感受會(huì)更加吻合。

負(fù)利率時(shí)代還將持續(xù)

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：現(xiàn)在我們處在一個(gè)負(fù)利率的時(shí)代，CPI比利息高，這種情況會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

馬駿：我希望一年之內(nèi)解決它。如果把負(fù)利率定義為一年期的存款利率和未來(lái)一年預(yù)期的CPI相比的話，假設(shè)2011年CPI是3.5%，現(xiàn)在一年期的存款利率是2.75%，如果央行再加息75個(gè)基點(diǎn)，負(fù)利率就差不多變成零了；但是，如果把負(fù)利率定義為比較一年期的存款利率與當(dāng)期CPI對(duì)比的話，那么今年這個(gè)問(wèn)題是解決不了的。而且，從政府角度說(shuō)，光解決負(fù)利率是不夠的，要想恢復(fù)到歷史平均水平，央行需要在加息75個(gè)基點(diǎn)以后，還得再加150個(gè)基點(diǎn)，今年加到這么高水平的可能性不大。需要用幾年的時(shí)間，才能恢復(fù)到中長(zhǎng)期的均衡水平。

沈明高：我們現(xiàn)在說(shuō)的比較多的是比較一年期存款利率(2.75%)與CPI數(shù)字，我判斷今年央行將加息一百個(gè)基點(diǎn)，一年存款利率從現(xiàn)在的2.75%加到3.75%，今年全年CPI預(yù)測(cè)是4.6%，所以這里面有將近有一個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)利差，負(fù)利率還會(huì)持續(xù)一陣子，甚至持續(xù)到今年年底明年上半年都有可能。如果央行明年繼續(xù)加息的話有可能終結(jié)負(fù)利率，當(dāng)然這個(gè)也要取決于CPI的增速。

我發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去兩次加息過(guò)程當(dāng)中，央行對(duì)二年、三年、五年的存款利率上調(diào)幅度比較大，有時(shí)候上調(diào)幅度接近一個(gè)百分點(diǎn)。這可以看出，央行已經(jīng)在有意識(shí)地拉大差別，確保中長(zhǎng)期存款的穩(wěn)定，以此穩(wěn)定銀行體系的資金。這對(duì)于減少資金撤出銀行，從而避免對(duì)其他資產(chǎn)價(jià)格的沖擊是有很大幫助的。