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——2011年一季度GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、凈出口負(fù)拉動使一季度經(jīng)濟(jì)增速略有回落

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2011年一季度我國GDP同比增長9.7%，增速比上年四季度小幅放緩0.1個百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因是凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用也有所下降。一季度，最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為60.3%，拉動GDP增長5.9個百分點(diǎn)。資本形成對GDP的貢獻(xiàn)率是44.1%，拉動GDP增長4.3個百分點(diǎn)。進(jìn)出口由于是逆差，所以貨物和服務(wù)凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率是負(fù)的4.4%，拉動GDP負(fù)0.5個百分點(diǎn)。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，凈出口貢獻(xiàn)率下降并不意味著外需很弱，因?yàn)榻衲暌患径任覈隹谠鏊偃员３衷?6，5%的高位，導(dǎo)致我國6年來首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差的主要原因是進(jìn)口的高速增長。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，但幅度很小，而且經(jīng)濟(jì)一定程度的降溫也有利于減輕國內(nèi)目前的通貨膨脹壓力，也正是政策調(diào)控預(yù)期的結(jié)果，因此不用過于擔(dān)心。同時，國家統(tǒng)計局從今年一季度開始公布GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資及社會消費(fèi)品零售總額的環(huán)比統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一季度以上四個數(shù)據(jù)的環(huán)比數(shù)據(jù)都顯示正增長，表明二季度經(jīng)濟(jì)增速就有可能回升。

二、經(jīng)濟(jì)增長動力仍然充足，中國經(jīng)濟(jì)難陷“滯脹”

由于一季度經(jīng)濟(jì)增速回落，而物價漲幅繼續(xù)攀高，又有一些人開始擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”。我們認(rèn)為，這種擔(dān)心完全沒有必要，雖然2011年我國經(jīng)濟(jì)增長相比上年可能小幅放緩，但仍能保持在10%左右。同時，我們預(yù)計全年通脹率維持在4.5%左右，仍處可控范圍。因此，中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)“滯脹”現(xiàn)象。

1、中國經(jīng)濟(jì)的活力仍然強(qiáng)勁

結(jié)合目前的一些宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)及微觀企業(yè)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的活力仍然非常強(qiáng)勁。

首先進(jìn)口的高速增長顯示國內(nèi)需求強(qiáng)勁。今年1-3月，我國進(jìn)口總額累計增長32.6%，季度進(jìn)口總額創(chuàng)下歷史新高，這雖然有大宗商品價格上漲的因素在其中，但也從另一方面表明國內(nèi)對大宗商品和生產(chǎn)資料的需求相當(dāng)旺盛。

其次企業(yè)資金需求旺盛表明企業(yè)經(jīng)營良好。央行發(fā)布的今年一季度社會融資規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示，一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元。其中主要是人民幣貸款少增的影響，一季度人民幣新增信貸規(guī)模為2.24萬億元，同比少增3524億元。信貸少增主要是國家宏觀調(diào)控政策的作用，并非企業(yè)信貸需求下降，因?yàn)橹苯尤谫Y市場依舊火爆。一季度企業(yè)債券凈融資4551億元，同比多增1874億元；非金融企業(yè)股票融資1558億元，同比多增309億元。同時，由于信貸規(guī)模受限原因，銀行貸款利率上浮占比持續(xù)上升，民間借貸利率也持續(xù)攀高，充分表明企業(yè)當(dāng)前的資金需求仍然旺盛，也反映出企業(yè)對未來經(jīng)營相對樂觀。結(jié)合一季度企業(yè)盈利數(shù)據(jù)看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)1-2月份盈利增長34.3%，這也預(yù)示后續(xù)由企業(yè)推動的固定資產(chǎn)投資仍將保持較高增速。

最后，工業(yè)生產(chǎn)以及能源生產(chǎn)消費(fèi)顯示經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)活力。一季度工業(yè)增加值同比上升14.4%，這是在去年同期20%左右增速的高基數(shù)上出現(xiàn)的。今年1至3月全國平均日產(chǎn)量192.78萬噸，再創(chuàng)同期最高水平。在能源生產(chǎn)和消費(fèi)方面，今年一季度發(fā)電量和用電量增速均高于去年第四季度的水平。以上均表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)在活力仍然充沛。

2、三駕馬車動力稍減，經(jīng)濟(jì)增長的動力仍然充足

就經(jīng)濟(jì)增長的動力而言，預(yù)計2011年三駕馬車都將呈現(xiàn)小幅減速的格局，但回落幅度都不大，經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長。

首先來看投資?？傮w而言，2011年投資難再現(xiàn)高速增長，因?yàn)槟壳暗恼弑尘跋?，投資增長受到多方面的壓力，如房地產(chǎn)市場的調(diào)控壓制房地產(chǎn)開發(fā)投資增長、貨幣政策收緊直接抑制固定資產(chǎn)投資的資金來源、地方融資平臺治理等措施也將限制地方政府的投資沖動。但今年也存在較多刺激投資的因素，如“十二五”規(guī)劃元年、國家對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資加速、中西部地區(qū)的發(fā)展將進(jìn)一步提速、保障性住房建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大、市場流動性仍然充裕等。綜合這兩方面因素，我們預(yù)計2011年我國固定資產(chǎn)投資增速仍能保持在23%左右。

其次來看消費(fèi)。一季度消費(fèi)增速明顯低于市場預(yù)期，主要原因是房市和車市兩大市場的低迷。以汽車市場為例，今年一季度我國汽車銷量同比只增長了8.08%，較上年同期大幅回落63.7個百分點(diǎn)。而汽車銷售占社會消費(fèi)品零售總額的24%，汽車銷量增速大跌，是導(dǎo)致消費(fèi)增速放緩的主因。再看房地產(chǎn)市場，受房地產(chǎn)調(diào)控政策的高壓下，一季度我國住宅銷售面積持續(xù)下降，導(dǎo)致一季度住宅類相關(guān)商品 (家電、家俱及裝潢物料等，占零售總額的10%)的銷售增速也出現(xiàn)明顯下跌。經(jīng)測算房地產(chǎn)銷售下降10%，影響消費(fèi)支出約0.13個百分點(diǎn)。雖然有兩大市場低迷的壓力，但“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負(fù)負(fù)擔(dān)來刺激消費(fèi)，這種預(yù)期將支撐居民消費(fèi)維持較快增長。一季度農(nóng)村居民人無現(xiàn)金收入實(shí)際增長14.3%，超過GDP增速和城鎮(zhèn)居收入增速，這是個可喜的現(xiàn)象，農(nóng)村居民收入的持續(xù)增長對于啟動農(nóng)村消費(fèi)是較大利好。我們預(yù)計全年消費(fèi)增速仍能保持在18%左右。

最后來看凈出口。2010年我國出口的高基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致2011年我國出口同比增速可能明顯放緩。從貿(mào)易條件來看，2008年全球金融危機(jī)之后，我國進(jìn)口價格指數(shù)快速下滑使我國貿(mào)易條件短暫改善，但隨后，隨著全球大宗商品價格的快速攀升，我國進(jìn)口價格指數(shù)又迅速拉高，使我國貿(mào)易條件再一次惡化。我們預(yù)計，未來全球大宗商品價格仍有進(jìn)一步上漲的可能性，加上人民幣升值可能給我國出口帶來的負(fù)面影響，2011年我國貿(mào)易條件可能進(jìn)一步惡化。同是，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化的局面仍將持續(xù)，導(dǎo)致年內(nèi)我國出口增速低于進(jìn)口增速的概率較大，貿(mào)易順差收窄趨勢將持續(xù)。綜上所述，我們預(yù)期2011年中國出口增速可能有所放緩，初步預(yù)計2011年我國出口同比增長15%左右，預(yù)計進(jìn)口增速仍將快于出口增速(20%左右)，全年貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄(1200億美元左右)，凈出口對GDP的拉動作用仍將進(jìn)一步下降。

綜上所述，我們預(yù)計2011年國內(nèi)GDP增速相比上年可能有所回落，但全年增速仍將達(dá)到10%左右。從季度增長率來看，由于2011年基數(shù)的原因，2011年經(jīng)濟(jì)增長很可能呈現(xiàn)前低后高的走勢，未來三個季度的經(jīng)濟(jì)增速分別為10%、10.3%、10.2%。

三、宏觀調(diào)控政策將保持連續(xù)性與穩(wěn)定性，未來貨幣政策收緊力度將減輕、頻率會放緩、工具更靈活

4月13日，國務(wù)院常務(wù)會議分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢時強(qiáng)調(diào)，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控政策基調(diào)年內(nèi)不會變，但未來貨幣政策收緊的力度將減輕；利率和準(zhǔn)備金率上調(diào)的頻率會放緩；工具更靈活，央票使用會較為頻繁，匯率彈性會加大。

首先，宏觀政策基調(diào)不會變，以保持政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。雖然一季度經(jīng)濟(jì)減速，但預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增長仍能達(dá)到10%左右，實(shí)現(xiàn)政府預(yù)定的8%的目標(biāo)沒有任何問題，政府不用擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。雖然有近期日本地震、北非政局的動蕩以及歐洲央行加息可能導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)惡化等國際不穩(wěn)定因素的存在，但一季度中國進(jìn)出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)已經(jīng)表明，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體趨勢良好。而在“十二五”規(guī)劃啟動及新一輪地方和中央政府換屆即將開始的背景下，政策立場一旦放松，就可能導(dǎo)致新一輪的經(jīng)濟(jì)過熱，政府當(dāng)然不愿看到這樣的局面。因此，今年之內(nèi)國內(nèi)宏觀調(diào)控政策放松的可能性較小。特別是針對房地產(chǎn)市場的一些限制性政策年內(nèi)不但不會放松，還可能繼續(xù)加力。

其次，穩(wěn)健貨幣政策繼續(xù)執(zhí)行，但內(nèi)涵有所調(diào)整。通脹仍是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾， 3月14日溫總理人民日報文章指出：“當(dāng)前，增長速度和就業(yè)都處在合理水平，穩(wěn)定物價和管好通脹預(yù)期是關(guān)鍵，是第一位的”。因此，未來央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策以消除通貨膨脹的貨幣因素。但國務(wù)院常務(wù)會議同時指出：“要充分估計貨幣政策的滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過大的負(fù)面影響”。我們總體的判斷是未來貨幣政策收緊的力度將減輕、利率和準(zhǔn)備金率上調(diào)的頻率會放緩、工具更靈活，央票使用會較為頻繁，匯率彈性會加大。

關(guān)于貨幣政策工具，國務(wù)院會議提出要綜合運(yùn)用公開市場操作、法定存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等工具，把社會融資規(guī)?？刂圃诤侠矸秶?，消除通脹的貨幣因素，同時滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。這個提法將匯率列為抵制通脹手段的范圍，預(yù)示未來央行貨幣政策操作工具將更加靈活。

在具體政策工具的使用方面，預(yù)計未來仍以數(shù)量型工具為主。數(shù)量型工具中公開市場操作的力度和頻率可能不減，但準(zhǔn)備金率使用頻率會明顯下降。上半年存款準(zhǔn)備金率仍可能再上調(diào)1次、0.5個百分點(diǎn)，時間窗口可能在2季度公開市場到期資金量較大時出現(xiàn)。利率政策方面，預(yù)計年內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率可能還有1次上調(diào)，考慮到年中前后物價漲幅可能再次面臨高點(diǎn)，將是下一次加息的敏感時期。匯率方面，雖然一季度出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但人民幣升值的壓力不會減輕，我們維持年內(nèi)人民幣兌美元匯率升值5-7%的判斷，同時匯率彈性將加大。