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交行金研中心——2011年7月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

一、CPI同比增速再創(chuàng)新高、PPI同比增速重新回升

CPI同比增速再創(chuàng)新高。7月份CPI同比上漲6.5%，食品價(jià)格同比上漲14.8%，拉動(dòng)CPI上漲4.4個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲2.9%，拉動(dòng)CPI上漲2.1個(gè)百分點(diǎn)。7月CPI同比繼續(xù)走高的主要原因：糧食、豬肉、蛋類等食品價(jià)格仍然保持較快的增速，而非食品價(jià)格漲幅繼續(xù)保持在高位。食品中上漲較快的主要有：糧食價(jià)格上漲12.4%，對(duì)CPI上漲貢獻(xiàn)約0.34個(gè)百分點(diǎn)；肉禽及其制品價(jià)格上漲33.6%，對(duì)CPI上漲貢獻(xiàn)約2.08個(gè)百分點(diǎn)(其中豬肉價(jià)格上漲56.7%，對(duì)CPI上漲貢獻(xiàn)約1.46個(gè)百分點(diǎn))；蛋價(jià)格上漲19.7%，對(duì)CPI上漲貢獻(xiàn)約0.15個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲15.0%，對(duì)CPI上漲貢獻(xiàn)約0.34個(gè)百分點(diǎn)。

PPI同比增速重新回升。7月份PPI同比上漲7.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲11%。國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)仍然維持較快增長(zhǎng)、國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩推動(dòng)PPI重新回升。2011年7月，CRB現(xiàn)貨指數(shù)保持在550點(diǎn)左右高位震蕩。考慮到年內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)增速放緩的概率較大，對(duì)大宗商品的需求可能會(huì)減少，近期內(nèi)大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上升可能性不大，未來國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力會(huì)有所緩解，預(yù)計(jì)四季度后PPI應(yīng)該會(huì)有所回調(diào)。

二、四季度通脹壓力可能趨緩

雖然7月份CPI同比漲幅再創(chuàng)本輪新高，三季度通脹壓力仍將處于高位，但預(yù)計(jì)四季度可能會(huì)逐步趨穩(wěn)回落，到年底可能下降到4%左右。

一是豬肉、水產(chǎn)品等食品價(jià)格漲幅趨緩。7月份商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅縮小并于最后一周出現(xiàn)回落。受供給略增和市場(chǎng)需求清淡影響，豬肉價(jià)格環(huán)比在最后一周出現(xiàn)下跌。之前連續(xù)十多周上漲的水產(chǎn)品價(jià)格也開始出現(xiàn)止?jié)q回落。來自食品方面的物價(jià)上漲壓力出現(xiàn)一定程度的緩解。

二是三季度經(jīng)濟(jì)增速很可能延續(xù)前期回調(diào)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)三季度GDP增速可能會(huì)回落到9.3%?？傂枨蟮南陆祵⒂兄诰徑庀到y(tǒng)性的物價(jià)上漲壓力。

三是國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)出現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)向。美國(guó)債務(wù)上限談判最后階段才達(dá)成了階段性的協(xié)議，標(biāo)普最后將美國(guó)評(píng)級(jí)降至AA+，并引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)大幅下挫；意大利、西班牙在歐債危機(jī)中逐步深陷，10年期國(guó)債收益率已逼近希臘等國(guó)開始接受援助時(shí)的水平；新興市場(chǎng)在高通脹壓力下經(jīng)濟(jì)增速漸趨放緩。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格開始出現(xiàn)松動(dòng)，未來輸入性通脹壓力可能會(huì)有所減緩。

同時(shí)考慮到下半年翹尾因素將逐步降低歸零以及政府對(duì)物價(jià)的調(diào)控措施將逐步發(fā)揮作用，我們預(yù)計(jì)三季度將是年內(nèi)物價(jià)的拐點(diǎn)階段，四季度物價(jià)漲幅將緩步回落。當(dāng)然，在勞動(dòng)力成本長(zhǎng)期看漲、國(guó)際大宗商品價(jià)格仍然高位徘徊以及國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期依然較強(qiáng)等因素的影響下，年內(nèi)物價(jià)回落幅度可能有限，至年底11、12月CPI同比可能仍居4%左右，預(yù)計(jì)全年CPI同比的平均漲幅在5.2%左右。

三、貨幣政策可能進(jìn)入審慎平衡操作階段

7月CPI同比增速再創(chuàng)本輪新高，預(yù)計(jì)三季度CPI同比仍將處于高位，國(guó)內(nèi)負(fù)利率狀況持續(xù)惡化，似乎有進(jìn)一步升息的必要。但由于同期國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)惡化，世界經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性，如果我國(guó)進(jìn)一步升息將導(dǎo)致中外利差再度擴(kuò)大，使得國(guó)際短期資本流入的速度將有所加快，加大國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。同時(shí)考慮到目前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加大，廣大出口企業(yè)生存環(huán)境惡化，繼續(xù)升息將會(huì)對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生雪上加霜的壓力。因此我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)審慎平衡操作階段，當(dāng)下利率和法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步提高的可能性都不大，公開市場(chǎng)操作將成為主要的政策工具使用。

執(zhí)筆：陸志明，金融學(xué)博士，交行金研中心研究員