點(diǎn)擊圖片查看詳細(xì)數(shù)據(jù)

一、CPI同比增速繼續(xù)回落、PPI同比增速明顯下行

CPI同比增速繼續(xù)回落。10月份CPI同比上漲5.5%，食品價(jià)格同比上漲11.9%，拉動(dòng)CPI上漲3.62個(gè)百分點(diǎn)左右；非食品價(jià)格上漲2.7%，拉動(dòng)CPI上漲1.88個(gè)百分點(diǎn)左右。10月CPI同比增速繼續(xù)回落的主要原因：受翹尾因素快速回落影響，食品與非食品價(jià)格均出現(xiàn)明顯下行；同時(shí)食品價(jià)格的環(huán)比也下降了0.2%，這表明新漲價(jià)因素也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，未來(lái)物價(jià)下行速度可能會(huì)比預(yù)期的更快。

PPI同比增速明顯下行。10月份PPI同比上漲5%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比上漲8%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)小幅放緩、PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回落、國(guó)際大宗商品價(jià)格震蕩下行均表明PPI下行的趨勢(shì)已經(jīng)明朗化。四季度GDP增速仍將保持小幅回落的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)可能在9%左右；10月PMI分項(xiàng)指數(shù)中購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅回落10.4個(gè)百分點(diǎn)至46.2，已低于50的分界線；10月CRB現(xiàn)貨指數(shù)也在505點(diǎn)的近期低位左右震蕩，短期內(nèi)可能維持震蕩下行的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)PPI未來(lái)可能繼續(xù)保持逐步下行的趨勢(shì)。

二、年內(nèi)通脹拐點(diǎn)已成，至明年年初物價(jià)可能持續(xù)回落

10月份CPI、PPI繼續(xù)大幅回落，基本符合預(yù)期。受翹尾因素走低影響，今年年末到明年年初物價(jià)可能會(huì)繼續(xù)回落，目前通脹壓力緩解的主要原因如下：

一是主要商品價(jià)格延續(xù)了前期的回落態(tài)勢(shì)。商務(wù)部公布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)后三周連續(xù)小幅回落，環(huán)比累計(jì)跌幅達(dá)1.2%，其中前期漲幅較大的蔬菜、水產(chǎn)品、雞蛋和豬肉價(jià)格跌幅較大，如第四周豬肉價(jià)格比9月中旬下降4.9%、后三周蔬菜價(jià)格回落較大，累計(jì)在10個(gè)百分點(diǎn)以上。生產(chǎn)資料價(jià)格也延續(xù)了上月的下跌趨勢(shì)，10月連續(xù)四周小幅回落，其中鋼材、橡膠、尿素等產(chǎn)品的價(jià)格明顯下跌。

二是前期政府調(diào)控措施逐漸起效。1-9月M2、M1增速降至13%和8.9%，已接近歷史底部的水平，物價(jià)上漲的貨幣因素明顯舒緩。而政府降低物流成本、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品流通交易的措施也逐步實(shí)施到位，加上近期農(nóng)產(chǎn)品集中上市、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格周期性下跌，食品價(jià)格環(huán)比上漲壓力明顯緩解。

三是受歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況出現(xiàn)較大幅度的下滑。如德國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)值經(jīng)季調(diào)后環(huán)比下降2.7%，為2009年1月以來(lái)的最大降幅。歐元區(qū)9月零售銷售額同比下降1.5%，顯著弱于市場(chǎng)預(yù)期。此外美國(guó)制造業(yè)PMI回落至50.8，中國(guó)制造業(yè)PMI再度降至50.4。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致大宗商品價(jià)格震蕩下行，10月CRB指數(shù)在505點(diǎn)左右微幅波動(dòng)，同時(shí)中國(guó)制造業(yè)PMI中的購(gòu)進(jìn)價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)則大降10.4個(gè)百分點(diǎn)至56.2。商品價(jià)格持續(xù)回落有助于緩解生產(chǎn)資料和非食品價(jià)格壓力。

新一輪物價(jià)下行周期開啟，四季度物價(jià)漲幅將繼續(xù)回落，全年CPI均值約5.5%。未來(lái)兩年總體通脹可控，年CPI均值在2.8-4%區(qū)間的可能性較大。但中長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)依然應(yīng)予以警惕。

三、年內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，適時(shí)適度微調(diào)預(yù)調(diào)

近期通脹壓力趨于緩解，未來(lái)回落趨勢(shì)逐步明朗，但短期內(nèi)大幅回落的可能性較小。三季度GDP增速繼續(xù)回落，但內(nèi)需依舊強(qiáng)勁，四季度經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)。綜合來(lái)看年內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)?？紤]到前期緊縮政策的影響仍將持續(xù)，以及國(guó)內(nèi)外不確定性因素較多，貨幣政策收緊操作將告一段落，轉(zhuǎn)而更加注重審慎平衡和前瞻把握，并適時(shí)適度微調(diào)預(yù)調(diào)。

當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已處歷史高位，同時(shí)準(zhǔn)備金繳存基數(shù)擴(kuò)大的影響將持續(xù)一段時(shí)間，再加上物價(jià)壓力減輕，年內(nèi)準(zhǔn)備金率不太可能再次上調(diào)，同時(shí)為緩解四季度銀行體系流動(dòng)性偏緊的狀況、不排除屆時(shí)小幅下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性。

隨著物價(jià)漲幅回落的趨勢(shì)逐步明朗，加息的必要性已經(jīng)很低。此外，加息還受到中外利差擴(kuò)大引致資本流入、加重房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及進(jìn)一步抬高中小企業(yè)融資成本的制約。但考慮到勞動(dòng)力成本上升、中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長(zhǎng)期通脹因素仍然存在，短期降息的可能性也不大。

未來(lái)政策調(diào)控將可能更倚重公開市場(chǎng)操作。預(yù)計(jì)以凈投放為主，同時(shí)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理適度和優(yōu)化資金分布、調(diào)節(jié)到期結(jié)構(gòu)。同時(shí)信貸定向?qū)捤烧呖赡軙?huì)進(jìn)一步細(xì)化實(shí)施，尤其是向小微企業(yè)、三農(nóng)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等特定領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚍潘伞?