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統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年10月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲5.5%。其中食品類價(jià)格同比上漲11.9%，比上月的同比上漲13.4%下降1.5%。

本次公布的月度CPI數(shù)據(jù)，顯示由食品、農(nóng)產(chǎn)品和豬肉主導(dǎo)的這次食品價(jià)格型通脹終于在周期性回落、政策調(diào)控和貨幣減速下走向平穩(wěn)回歸。其中，食品農(nóng)產(chǎn)品的漲跌周期幾乎和工業(yè)品的循環(huán)周期相一致，數(shù)據(jù)顯示，10月全國工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲5%，比9月回落1.5%。早前公布的10月PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)由9月的56.6%大幅回落至46.2%，也已經(jīng)標(biāo)志著此輪通脹周期的終結(jié)。通脹回落為企業(yè)的重新恢復(fù)生機(jī)與擴(kuò)張奠定了基本的資金和生產(chǎn)條件。

10月CPI和PPI值與市場預(yù)期基本一致，A股市場也已經(jīng)對(duì)此做出了反應(yīng)，短期反彈200余點(diǎn)。對(duì)11月CPI和PPI預(yù)期來說，有理由繼續(xù)樂觀，11月翹尾因素比10月再下降1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，而且10月25日后到當(dāng)前(11月9日)豬肉、蔬菜和其他農(nóng)產(chǎn)品繼續(xù)下跌，11月CPI可能下降到4.5%-4.8%的水平。按照央行針對(duì)通脹的貨幣政策邏輯，CPI已經(jīng)形成連續(xù)三個(gè)月的下降趨勢(shì)，而且在貨幣增速下降、生產(chǎn)周期回落和歐美債務(wù)危機(jī)影響下，明年的通脹形勢(shì)基本不用過于擔(dān)心，預(yù)計(jì)明年多數(shù)時(shí)間CPI可能在4%，甚至3%左右運(yùn)行。

固定資產(chǎn)投資和出口增速出現(xiàn)下降，尤其是出口較不樂觀，已經(jīng)低于2008年底的出口低速水平，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)下行。工業(yè)增長也在14%以下徘徊，這對(duì)應(yīng)著國內(nèi)GDP值將在9%以下尋求平衡，在通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)后，需要貨幣政策保持一定的寬松力度才會(huì)給飽受人力成本高企和人民幣升值壓力之痛的中小企業(yè)更多的喘息之機(jī)，為未來的經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)一定增長水平創(chuàng)造條件。

我們認(rèn)為，未來政策尋求平衡的是如何更清晰的定位貨幣政策的寬松力度，也許我們可以從近期的一些市場行為中看出一些趨向：10月20日3年期央票中標(biāo)利率下降1個(gè)基點(diǎn)；11月8日，1年期央票中標(biāo)收益率28個(gè)月以來首次下行，降1.07個(gè)基點(diǎn)。而一般在降息前，一年期央票利率將下行10個(gè)基點(diǎn)左右，寬松力度預(yù)期可見一斑。同時(shí)當(dāng)前7日回購利率和隔夜品種分別在3.5%和3.1%附近，距離貨幣的真正寬松還有下行空間，資金充裕程度還較欠缺。不過樂觀的是市場已經(jīng)出現(xiàn)了更低資金成本的預(yù)期，債市當(dāng)前正在真實(shí)反映資金改觀和利率曲線下行趨勢(shì)。

債市轉(zhuǎn)為積極已經(jīng)從市場走勢(shì)上反映出了機(jī)構(gòu)的態(tài)度，經(jīng)濟(jì)下行周期的確認(rèn)、通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)繼續(xù)回落、貨幣政策寬松預(yù)期和債券到期收益率下行都是支撐債市走牛的充分條件。債市這一波行情還處在起步不久的階段，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏大于國債和金融債的企業(yè)債而言，機(jī)構(gòu)的配置遠(yuǎn)未結(jié)束。今日公布的CPI數(shù)據(jù)，對(duì)債市而言，又多了一個(gè)進(jìn)一步確認(rèn)信心的依據(jù)。