11年4季度GDP增速為8.9%，雖然低于3季度的9.1%，但遠高于我們8.3%的預(yù)測值，這意味著目前的經(jīng)濟增速要好于我們之前的悲觀預(yù)期。我們上調(diào)12年GDP增速從8%至8.4%，其中各個季度增速均有上調(diào)，預(yù)計未來4個季度GDP增速分別為8.4%、8.2%、8.3%、8.5%。

從三次產(chǎn)業(yè)看，GDP的下滑主要來自于第二產(chǎn)業(yè)，其增速從10.4%下降到10.1%，但工業(yè)下滑速度低于我們的悲觀預(yù)期。

從月度增速看，11年12月工業(yè)增速為12.8%，比11月的12.4%小幅回升，高于我們11.9%的預(yù)期，其中重工業(yè)增速回升是工業(yè)超預(yù)期的主要原因。

下游地產(chǎn)、汽車銷售絕對量12月雖均有所回升，但同比仍在負值區(qū)間，表明下游需求不旺是拖累經(jīng)濟下滑的主要原因，從下游需求的走勢看，我們認為下游增速或?qū)⑻降灼蠓€(wěn)。

從主要工業(yè)行業(yè)增加值增速與主要產(chǎn)品增速看，工業(yè)的回升主要源于中上游增長，12月庫存的回補或是中上游回升的主要原因，而PPI環(huán)比降幅企穩(wěn)也將有利于庫存周期啟動。

我們認為未來工業(yè)增速或?qū)⒎只?，其中下游增速或?qū)⑻降灼蠓€(wěn)，而中上游增速雖有回落，但庫存的回補或構(gòu)成支撐。預(yù)測12年2月工業(yè)累計同比增速下滑至11.9%，12年全年工業(yè)增速為12.2%。

11年12月投資增速18.3%，地產(chǎn)投資增長12.5%，均比11月增速明顯回落。

12月新開工投資增速下降至6%，計劃投資增速已降至0附近，也預(yù)示未來投資的增長并不樂觀。再考慮到地產(chǎn)銷售的持續(xù)下滑仍將帶動地產(chǎn)投資的回落，并拖累整體投資的增長，我們預(yù)計未來投資增速將持續(xù)回落。

預(yù)計12年2月投資累計增速為12.0%，房地產(chǎn)投資累計增速為8.1%，12年全年投資增速為18%，地產(chǎn)投資增速為11%。