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食品價格是導(dǎo)致1 月CPI 超預(yù)期的主要原因，而這主要與受節(jié)假日消費(fèi)帶動以及春節(jié)移位有關(guān)，并不改變通脹走勢，維持2012 年通脹前高后穩(wěn)、7月份前后是全年低點(diǎn)的判斷。考慮到2012 年外匯占款總體上下降、以及央票和回購到期量大幅度下降，準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)的必要和空間。原因及邏輯：

食品價格是導(dǎo)致CPI 漲幅超預(yù)期的主要原因。PPI 漲幅基本符合預(yù)期(0.6%)，值得關(guān)注的是CPI 數(shù)據(jù)。當(dāng)月4.5%的漲幅明顯超出預(yù)期。從大類看，食品價格上漲10.5%，漲幅比上月加快1.4 個百分點(diǎn)，是推動CPI 上漲的主要原因，從具體種類看，蔬菜、豬肉和水產(chǎn)品價格同比漲幅比去年12 月有所提高，這與節(jié)日消費(fèi)密切相關(guān)。而非食品價格上漲1.8%，漲幅還比上月回落了0.1 個百分點(diǎn)，符合預(yù)期。

通脹下行趨勢未改。由于CPI 價格上漲主要和節(jié)日消費(fèi)帶動的食品價格上漲以及春節(jié)移位有關(guān)。盡管這一數(shù)據(jù)超預(yù)期，但我們認(rèn)為沒有必要對這一數(shù)據(jù)過于悲觀。在需求下降以及貨幣增長處于低位的情況下，我們維持通脹回落，前高后穩(wěn)，7 月份前后是全年低點(diǎn)的判斷不變。春節(jié)移位效應(yīng)將使得2 月份CPI 漲幅大幅度回落1 個百分點(diǎn)。

2012 年準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)的必要和空間。物價高于預(yù)期可能是央行近期對貨幣政策謹(jǐn)慎，沒有如市場預(yù)期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因之一，但我們認(rèn)為決定央行準(zhǔn)備金率最主要的變量是美元匯率以及相關(guān)的外匯占款。正是去年9 月份之后美元加速上行、外匯占款連續(xù)3 個月減少，導(dǎo)致準(zhǔn)備金率提前下調(diào)。近期央行并沒有下調(diào)準(zhǔn)備金率很可能和美元的階段性走弱，外匯占款增加有關(guān)。盡管準(zhǔn)備金率并沒有如期下調(diào)，但考慮到外匯占款總體上下降、以及央票和回購到期量大幅度下降，準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)的必要和空間。建議觀察的主要變量是：美元走勢以及外匯占款的變動。