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通脹反彈使原本預(yù)期的寬松貨幣政策將被迫打折

1月超預(yù)期反彈至5.4%的CPI只是在做最后的掙扎，已難以挽回江河日下的態(tài)勢(shì)，但對(duì)于連續(xù)兩個(gè)月小幅回升的PMI，做出經(jīng)濟(jì)已回暖的斷言卻顯得有點(diǎn)為時(shí)過(guò)早。

2月9日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月CPI結(jié)束此前連續(xù)5個(gè)月下降的趨勢(shì)，同比超預(yù)期反彈至5.4%。但各界普通認(rèn)為，這主要是由于春節(jié)假期經(jīng)濟(jì)的刺激，是典型的休假式反彈，難以改變通脹進(jìn)入下降的通道。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇在接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)就表示，同比上漲0.7%的PPI基本符合預(yù)期，對(duì)于超預(yù)期的CPI也沒(méi)有必要過(guò)于悲觀，CPI的上漲主要和節(jié)日消費(fèi)帶動(dòng)的食品價(jià)格上漲以及春節(jié)移位有關(guān)。

在需求下降以及貨幣增長(zhǎng)處于低位的情況下，李慧勇表示，他們維持通脹回落、前高后穩(wěn)的判斷?！?月前后是CPI全年低點(diǎn)的判斷不變。春節(jié)移位效應(yīng)將使得2月份CPI漲幅大幅度回落1個(gè)百分點(diǎn)。”

接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的宏源證券固定收益部首席分析師范為也認(rèn)為，由于翹尾因素的回落，2月份CPI將大幅回落至3.6%。三季度將會(huì)達(dá)到全年的低點(diǎn)，四季度會(huì)有小幅反彈。由于翹尾因素的減弱以及貨幣投放的衰減效應(yīng)，通脹將不會(huì)成為影響2012年市場(chǎng)的主要因素。

與通脹反彈不同，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)近日發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)透露出經(jīng)濟(jì)回暖的氣息：1月PMI延續(xù)上月小幅回升的態(tài)勢(shì)，回升至為50.5%，比去年12月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

PMI自去年以來(lái)一直呈現(xiàn)波動(dòng)性下行趨勢(shì)，甚至在去年11月份一度回落至50%以?xún)?nèi)，經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)加大。但近日的官方數(shù)據(jù)顯示，近期PMI走勢(shì)開(kāi)始好于市場(chǎng)預(yù)期。

有業(yè)內(nèi)人士分析，1月份PMI指數(shù)繼續(xù)小幅回升，預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)回調(diào)過(guò)程逐步趨穩(wěn)?！皬娜ツ?2月份的投資、出口增速變化來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速仍將呈回調(diào)態(tài)勢(shì)，但趨穩(wěn)的跡象將漸趨明顯?！?/p>

值得注意的是，同一天公布的匯豐PMI同樣也是連續(xù)兩月回升。數(shù)據(jù)顯示，1月匯豐PMI終值為48.8，該數(shù)值去年12月為48.7，自去年11月創(chuàng)下的32個(gè)月新低已有所反彈，但仍在50%榮枯線之內(nèi)。

這似乎透露出今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀、經(jīng)濟(jì)增幅放緩的趨勢(shì)。范為對(duì)經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)的分析也印證了以上的判斷，“2012年進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率可能是負(fù)值，由于物價(jià)的回落，消費(fèi)同比增幅將是16%，受到房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的放緩，投資將回落至18%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出緩慢回落的趨勢(shì)。”

由于通脹的反彈致使原本預(yù)期寬松的貨幣政策將被迫打折。寬松宏觀政策是大趨勢(shì)，但今年放松的空間應(yīng)該不會(huì)太大。

范為認(rèn)為，這主要是由于擔(dān)心超發(fā)的貨幣會(huì)導(dǎo)致物價(jià)的反復(fù)，從而制約了貨幣政策放松的空間?！袄式衲陸?yīng)該不會(huì)動(dòng)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)次數(shù)比市場(chǎng)預(yù)期要少，預(yù)計(jì)一個(gè)季度一次。由于今年到期央票數(shù)量有限，將阻礙公開(kāi)市場(chǎng)操作的空間?！?/p>

對(duì)于原本預(yù)期下調(diào)的存款準(zhǔn)備金率未行，李慧勇認(rèn)為，物價(jià)高于預(yù)期可能是央行近期對(duì)貨幣政策謹(jǐn)慎，沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因之一。

但李慧勇也表示，決定央行準(zhǔn)備金率最主要的變量是美元匯率以及相關(guān)的外匯占款。去年9月份之后美元加速上行、外匯占款連續(xù)3個(gè)月減少，導(dǎo)致準(zhǔn)備金率提前下調(diào)，近期央行并沒(méi)有下調(diào)準(zhǔn)備金率也很可能和美元的階段性走弱，外匯占款增加有關(guān)。

盡管存款準(zhǔn)備金率并沒(méi)有如期下調(diào)，但考慮到外匯占款總體上下降以及央票和回購(gòu)到期量大幅度下降，李慧勇判斷，存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)的必要和空間。

趨緊的貨幣政策已走向終結(jié)，穩(wěn)健貨幣政策的態(tài)勢(shì)依然定調(diào)，具體的節(jié)奏也許只是一個(gè)時(shí)間的問(wèn)題。