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馬駿闡述了資本項(xiàng)目開放的重要性，他表示，如果不開放，人民幣國際化的潛力就不能完全釋放

【《財經(jīng)》年會專報】2011年12月14－15日，“《財經(jīng)》年會2012：預(yù)測與戰(zhàn)略”在北京舉行。12月15日，德意志銀行董事總經(jīng)理馬駿呼吁，為保證人民幣國際化的可持續(xù)性，應(yīng)開放資本項(xiàng)目。

馬駿闡述了資本項(xiàng)目開放的重要性，他表示，如果不開放，人民幣國際化的潛力就不能完全釋放，“能夠達(dá)到人民幣國際化程度恐怕只有潛力10%”，這是因?yàn)槿嗣駧刨Q(mào)易結(jié)算占到中國對外貿(mào)易10%，日本在高點(diǎn)是40%，從現(xiàn)在10到日本40%的參照數(shù)字“恐怕只有4倍增長”。

此外，假設(shè)人民幣貿(mào)易結(jié)算和香港人民幣存量之間有一個比較確定的關(guān)系，現(xiàn)在6000億人民幣在香港存款幾年之后會達(dá)到2、3萬億，會增加一萬億的債券市場，“這個數(shù)字非常小”，馬駿說。

“把銀行間美元存款加起來是10萬億美元存款。對美國來講，非居民所持有美元資產(chǎn)達(dá)到十幾萬億，我們兩三萬億人民幣境外存款以及十幾萬億的（資本）規(guī)模，不可能支撐人民幣國際化目標(biāo)，”馬駿說，“所謂人民幣國際化目標(biāo)就包括讓人民幣成為國際投資貨幣，國際儲備貨幣，這個目標(biāo)不可能在資本管制情況下發(fā)生。也是為什么資本項(xiàng)目開放是人民幣國際化下一步必須做的事情?！?/p>

馬駿認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放并非國際化，但此舉可避免中長期匯率扭曲，還可推動國際收支平衡，并為中國企業(yè)融入資本市場提供條件。他強(qiáng)調(diào)，假如針對人民幣國際化形成一個強(qiáng)有力的共識，那么，幾年之內(nèi)，可能會“構(gòu)成資本項(xiàng)開放重要的倒逼機(jī)制”。

馬駿在會上強(qiáng)調(diào)，中國境內(nèi)資本市場開放度是主要新興市場國家中最低的，中國需要加速境內(nèi)市場開放。他認(rèn)為，關(guān)于資本流入會令外匯儲備增加很快、創(chuàng)造很多流動性、引起通脹等擔(dān)憂，“在今年之后就會過時，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生大的變化”。“到2016年中國貿(mào)易順差指的是貨物和服務(wù)貿(mào)易順差加總起來，到2016年就會變成貿(mào)易逆差，甚至更糟”。

馬駿分析稱，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中有一個巨大轉(zhuǎn)型，就是人口結(jié)構(gòu)變化。勞動力人口從現(xiàn)在開始快速下降，老齡人口快速上升。如果勞動力人口下降，勞動成本速度就會上升，幫助貿(mào)易順差下降。老齡人口上升，會推高消費(fèi)率，也會通過一些機(jī)制減少中國貿(mào)易逆差。根據(jù)結(jié)構(gòu)性因素判斷，今后五年，從2010-2015年之間五年當(dāng)中中國貿(mào)易順差每年下降500億美元。對外投資也會大幅度上升，估計(jì)對外投資每年可以增加300億，這兩個數(shù)字加起來500億貿(mào)易順差下降，對外投資300億增加，中國國際收支順差每年可以下降800億美元。

在此背景下，“讓非居民進(jìn)入國內(nèi)資本市場投資每年增加300-500億，中國國際收支順差還會下降。即使加速咱們資本項(xiàng)目尤其是境內(nèi)資本市場開放，外匯儲備增加壓力也會趨于放緩”馬駿說，“中國有希望也應(yīng)該爭取把目前具有不到1%的市場開放度在五年之內(nèi)提高6%，這個6%是新興市場國家當(dāng)時基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換時候的水平?！?/p>

馬駿認(rèn)為，推行資本項(xiàng)目開放的具體內(nèi)容應(yīng)提到議事日程上來，他提出了幾項(xiàng)建議，第一，要同步放松對個人和企業(yè)換匯的限制和對人民幣匯的管制；第二，資本項(xiàng)目改革建議是增加境外機(jī)構(gòu)對銀行間投資額度；第三，允許非居民在境內(nèi)通過發(fā)債，發(fā)股票債，借款三種方式融入人民幣，允許這些資金換成外匯匯出。這應(yīng)該是下一步人民幣資本開放或者是資本性國際化一個重要舉措。

馬駿說，上述資本項(xiàng)目改革需兩項(xiàng)配套措施，首先是擴(kuò)大人民幣匯率波幅；其次是研究引入投并稅等經(jīng)濟(jì)手段逐步替代外匯管制，管理過度短期資金流動。