存量發(fā)行和券商自主配售權(quán)都在下一步新股改革考慮中；機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮積極股東作用；新股停牌是讓投資者冷靜

-本報(bào)兩會(huì)報(bào)道組 侯捷寧

“存量發(fā)行和券商自主配售權(quán)都在考慮之中，具體哪個(gè)先推出，目前還沒(méi)有具體答案，但存量發(fā)行應(yīng)該積極的試?！比珖?guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖9日在接受記者采訪時(shí)表示，新股發(fā)行體制改革是一個(gè)綜合治理的過(guò)程，按照分步實(shí)施、逐步完善的總原則，新股發(fā)行體制改革不僅僅是需要從發(fā)行的環(huán)節(jié)來(lái)完善，目前與之相關(guān)的一些工作已經(jīng)在開(kāi)展。此外，針對(duì)“3月10日IPO綜合措施將出臺(tái)”的傳聞，朱從玖表示，“我還不知道這個(gè)信息”。

朱從玖指出，新股發(fā)行體制改革這幾年來(lái)，各方達(dá)成的共識(shí)越來(lái)越多，而監(jiān)管部門(mén)通過(guò)對(duì)發(fā)行體制深入研究，也認(rèn)識(shí)到改革需要綜合治理。發(fā)行體制改革不僅包括狹義的發(fā)行環(huán)節(jié)，還包括廣義的范圍，例如，公司制度、上市條件、程序、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)等，因此，要把狹義和廣義兩方面統(tǒng)籌考慮，協(xié)調(diào)推進(jìn)。

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的新股發(fā)行改革下一階段的改革措施，朱從玖表示，存量發(fā)行和券商自主配售權(quán)都在考慮之中，但要再?gòu)V泛達(dá)成共識(shí)的基礎(chǔ)上，分步推出，目前還沒(méi)有具體的答案。他指出，在步入深層次的改革階段后，任何一個(gè)措施出來(lái)，都是利弊摻半。對(duì)于業(yè)內(nèi)呼聲較高的存量發(fā)行和券商自主配售權(quán)實(shí)際上爭(zhēng)論也比較大。比如存量發(fā)行，從國(guó)際慣例來(lái)看，應(yīng)該支持，但目前的制度對(duì)公司發(fā)行股票限制較多，除了新發(fā)行股票，目前其他股票都是不流通。存量發(fā)行，有利的是解決了股份的流通性問(wèn)題，不足的是可能會(huì)幫助大股東套現(xiàn)，助長(zhǎng)PE腐敗。

“其實(shí)我們很多改革的措施，都是致力于把市場(chǎng)應(yīng)該有的機(jī)制建立起來(lái)。有一些改革的措施是有針對(duì)性的，比如說(shuō)交易所采取抑制新股炒作措施，其實(shí)有很多改革措施不一定是針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)存在的某些矛盾，而是為了建立完善的市場(chǎng)機(jī)制，規(guī)范資本市場(chǎng)發(fā)展?！敝鞆木琳J(rèn)為，存量發(fā)行是健全市場(chǎng)化改革的機(jī)制，應(yīng)該積極的試。

交易所目前采取的臨時(shí)停牌制度被業(yè)界稱(chēng)為歷史上最嚴(yán)厲的停牌制度，對(duì)此，朱從玖表示，只不過(guò)是面臨更加嚴(yán)峻的二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，措施上更加嚴(yán)格而已，并沒(méi)有出什么新的制度。他指出，“交易所采取停牌的措施并非行政措施，停牌是讓你冷靜下來(lái)想一想，這么熱的價(jià)格是不是你想要的，是給你一個(gè)判斷，絲毫沒(méi)有影響到個(gè)人的權(quán)益。停牌一個(gè)小時(shí)，公司的基本面并沒(méi)發(fā)生翻天覆地的變化”。

朱從玖認(rèn)為，發(fā)行體制改革有五大難點(diǎn)問(wèn)題需要厘清。

一是多年來(lái)都在說(shuō)新股定價(jià)、新股上市，事實(shí)上，發(fā)行體制、公司定價(jià)完整意義上來(lái)說(shuō)是對(duì)一個(gè)公司的定價(jià)，只有公司的價(jià)值判斷清楚了，新股的價(jià)值才能判斷清楚。

二是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)22年了，有獨(dú)特的交易特點(diǎn)，跟成熟的市場(chǎng)有非常大的差異，26.5%的股票是由個(gè)人持有，交易量占到85%，因此換手率高，交易頻繁，二級(jí)市場(chǎng)這樣一種特征，反映到一級(jí)市場(chǎng)來(lái)，就會(huì)形成二級(jí)市場(chǎng)過(guò)熱的交易情緒，過(guò)于頻繁交易節(jié)奏和對(duì)價(jià)格非理性的推動(dòng)，必然要傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)。

三是新股定價(jià)是機(jī)構(gòu)定價(jià)還是個(gè)人定價(jià)？從具體情況來(lái)看，個(gè)人定價(jià)比機(jī)構(gòu)定價(jià)發(fā)行價(jià)格還要高。

四是投資銀行的內(nèi)在約束機(jī)制。投行在平衡投資人和發(fā)行人之間的利益關(guān)系時(shí)，顯得約束上機(jī)制不能匹配，可能導(dǎo)致會(huì)傾向發(fā)行人的多一些，因此對(duì)投行要求很高，要求投行公平公正。

五是在找準(zhǔn)改革方向的同時(shí)，認(rèn)清楚中國(guó)資本市場(chǎng)仍處于不斷發(fā)展完善的過(guò)程中，一些在成熟市場(chǎng)有效的措施不一定適應(yīng)中國(guó)的情況。

在談到如何進(jìn)一步加大公司的約束，朱從玖介紹說(shuō)，在本次兩會(huì)上他提出了關(guān)于進(jìn)一步修訂《證券法》的議案，涉及到增強(qiáng)法律對(duì)民事侵權(quán)責(zé)任的約束。涉及到賠償?shù)模ㄇ謾?quán)依據(jù)的判斷和執(zhí)法的力度，單靠行政手段做不到，必須要在法制上進(jìn)行完善。

同時(shí)，他還指出，在公司治理方面，除了依靠公司股東大會(huì)和董事會(huì)外，還要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者在上市公司股東中的積極作用。機(jī)構(gòu)投資者要積極參加股東大會(huì)，行使股東的權(quán)利，例如，重慶啤酒中大成基金的行為，可以看到積極股東發(fā)揮的作用。