——專訪中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心主任鄭秉文

-本報(bào)記者 侯捷寧

養(yǎng)老金能否應(yīng)該投資股市？目前養(yǎng)老金入市時(shí)機(jī)是否合適？養(yǎng)老金入市后應(yīng)如何進(jìn)行保值、增值？針對(duì)養(yǎng)老金入市中的熱點(diǎn)問題，本報(bào)記者專訪了對(duì)養(yǎng)老金制度和改革有深入研究的專家——中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心主任鄭秉文。

五險(xiǎn)基金損失近萬億

投資體制必須改革

證券日?qǐng)?bào)：業(yè)界對(duì)養(yǎng)老金入市的分歧一直都比較大，持否定觀點(diǎn)的認(rèn)為養(yǎng)老金入市非常危險(xiǎn)，擔(dān)心股市會(huì)“吞噬”參保人的保命錢，你是怎么看待這種擔(dān)憂的？

鄭秉文：這次爭(zhēng)論的對(duì)象不是一般的養(yǎng)老金，而是由參保人繳費(fèi)形成、散落在地方的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。十幾年來，這筆養(yǎng)老基金一直處于在銀行里“睡大覺”的狀態(tài)，表面上看是安全了，但實(shí)際是處于極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)之中。

從當(dāng)前情況看，進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資體制改革無疑是十分緊迫的。根據(jù)十幾年前的規(guī)定，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道只能是存銀行和買國(guó)債，目前90%以上的資產(chǎn)狀態(tài)是銀行存款，持有國(guó)債不到10%，投資利率平均每年不到2%，我曾經(jīng)測(cè)算過，本世紀(jì)以來，僅基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的損失就大約6000億元—7000億元，五險(xiǎn)基金加在一起，損失達(dá)上萬億。1萬億意味著什么？意味著抵消同期對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度全部的財(cái)政補(bǔ)貼。因?yàn)?，包括養(yǎng)老基金在內(nèi)的基本社會(huì)保險(xiǎn)基金投資體制必須改革，不改革沒有出路。

人們經(jīng)常將養(yǎng)老金入市片面理解為“炒股”，擔(dān)心股市會(huì)“吞噬”參保人的保命錢，甚至參保人的繳費(fèi)會(huì)血本無歸。這種擔(dān)心不無道理，但也存在誤區(qū)。

一個(gè)誤區(qū)是養(yǎng)老金進(jìn)入股市后會(huì)影響?zhàn)B老金發(fā)放，甚至擔(dān)心股市“吃掉”養(yǎng)老金。要解釋這個(gè)問題，先應(yīng)了解養(yǎng)老金的融資特征。

我國(guó)社保制度剛剛建立十幾年，覆蓋面還沒有實(shí)現(xiàn)應(yīng)保盡保，于是就形成了一個(gè)“窗口期”。在這個(gè)“窗口期”內(nèi)，每年都有幾千萬新參保人員加入進(jìn)來，覆蓋面不斷擴(kuò)大，例如，2000年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的繳費(fèi)人數(shù)是1億人，而2011年大約為2.1億，11年間翻了一番多，平均每年新增人數(shù)2000萬，而退休人數(shù)在2000年是3900萬，2011年大約7000多萬。于是，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度來說，其當(dāng)年收入大于支出將是常態(tài)，歷年滾存的累計(jì)余額不但無須動(dòng)用，且呈不斷膨脹趨勢(shì)，要是不實(shí)行多元化投資，是絕對(duì)不劃算，是巨大浪費(fèi)。起碼在“窗口期”關(guān)閉之前，保險(xiǎn)基金的投資不會(huì)對(duì)當(dāng)期發(fā)放產(chǎn)生任何影響。即使過了“窗口期”，留有一定的準(zhǔn)備金也足以應(yīng)對(duì)發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)誤區(qū)是認(rèn)為養(yǎng)老金入市就是炒股票。其實(shí)，養(yǎng)老金入市，在實(shí)業(yè)投資、固定收益投資和股票投資的資產(chǎn)配置中，股票投資僅是一小部分而已，比例有限。國(guó)外最高比例可達(dá)50%-60%，而全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)規(guī)定不得超過40%?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)入市的比例應(yīng)該在30%以下，剩下70%可以持有政府債券、企業(yè)債券、股權(quán)投資、實(shí)業(yè)投資、綠色投資、低碳投資，實(shí)現(xiàn)多元化的投資，風(fēng)險(xiǎn)就可以分散化。

入市是“雙贏”選擇

倒逼股市逐步完善

證券日?qǐng)?bào)：目前養(yǎng)老金入市時(shí)機(jī)是否合適？

鄭秉文：我認(rèn)為現(xiàn)在的時(shí)機(jī)是最合適的，不能再等了，多等一年，就要多損失，比如，去年CPI高達(dá)5.6%，而收益率不到2%，貶值已達(dá)千億元，還有什么比貶值更讓人著急的呢？那是老百姓的養(yǎng)命錢，我們不能眼睜睜看著貶值！這是一種不負(fù)責(zé)的態(tài)度。有些人說怕改革投資以后會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但那只是一種擔(dān)心而已，要知道，不改革的話每年的損失固定的，巨大的，這個(gè)損失又有誰來負(fù)責(zé)呢？又有誰來操心呢？比如，前年損失將近350億元。有些人主張待資本市場(chǎng)逐漸走向成熟之后再考慮進(jìn)入股市問題，但是，誰來為這些等待期中的巨大損失負(fù)責(zé)？況且，中國(guó)股市要發(fā)展成熟，需要養(yǎng)老金入市來引導(dǎo)。

養(yǎng)老金進(jìn)入股市之后，在很多方面可以倒逼使股市進(jìn)行改革和完善，這實(shí)際也是一個(gè)“倒逼機(jī)制”的建立。這是一個(gè)“雙贏”，為什么要改革呢？要知道，進(jìn)入股市的只是一小部分，而不是全部，是多元化的投資，是多種投資工具的組合，千萬別死死“盯住”股市來“說事”。如果一味拿股市來說事，其結(jié)果無非是阻止了改革，讓改革斷送掉，那樣就眼睜睜看著讓通脹吃掉這些養(yǎng)老金。

從股市與養(yǎng)老基金的互動(dòng)關(guān)系來看，養(yǎng)老基金是重要的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。幾十年不用支付的特點(diǎn)決定了資本市場(chǎng)是養(yǎng)老基金的重要投資市場(chǎng)之一。從某種意義上說，判斷資本市場(chǎng)是否成熟的一個(gè)標(biāo)志性指標(biāo)就是看其養(yǎng)老基金的比重。

中央集中統(tǒng)一投資

符合中國(guó)國(guó)情

證券日?qǐng)?bào)：在養(yǎng)老金入市達(dá)成共識(shí)之后，采取哪種模式來投資更合適？

鄭秉文：參照國(guó)外的養(yǎng)老金入市模式，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金入市有三種可選的方案。一是地方省級(jí)政府作為投資主體，省級(jí)基金管理機(jī)構(gòu)作為委托人，在省一級(jí)重新成立運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為受托人，這是垂直分散型的；二是中央分散型的，就是由國(guó)家成立十幾家投資公司，由各地的養(yǎng)老金選擇交給他們來運(yùn)作。三是中央集中型的模式，就是中央統(tǒng)一建立一個(gè)機(jī)構(gòu)，把分散在各地的養(yǎng)老金上繳到中央，委托它統(tǒng)一開展投資運(yùn)營(yíng)。

目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金除了北京、上海、天津、陜西實(shí)現(xiàn)了省級(jí)統(tǒng)籌，大部分掌控在市級(jí)政府、縣級(jí)政府等2000多個(gè)縣市統(tǒng)籌單位。我歷來主張第三個(gè)模式，就是中央集中統(tǒng)一投資。這個(gè)模式比較符合目前中國(guó)的國(guó)情，我反對(duì)地方省級(jí)政府投資的模式，那樣的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)很多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器

全球半數(shù)以上養(yǎng)老金入市

證券日?qǐng)?bào)：中國(guó)的養(yǎng)老金入市已是勢(shì)在必行，那么，海外養(yǎng)老金的投資情況又是怎么樣的？是否有一些成功經(jīng)驗(yàn)是我們可以借鑒的？

鄭秉文：發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)缀?00%的私人養(yǎng)老基金(即相當(dāng)于我國(guó)的企業(yè)年金)都持有一定比例的股票資產(chǎn)。全球一半以上基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金余額都進(jìn)入了資本市場(chǎng)(只有美國(guó)等四五個(gè)國(guó)家除外)。

人們老是說國(guó)外資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，非常成熟，但人們忘記了一個(gè)重要原因，那就是它聚集了大量的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資者投資，他們是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器。養(yǎng)老基金追求安全性、價(jià)值性、責(zé)任性和長(zhǎng)期性的投資理念，決定了養(yǎng)老基金與股票市場(chǎng)是一對(duì)孿生姊妹。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

采取資產(chǎn)配置多元化

證券日?qǐng)?bào)：作為老百姓保命錢的養(yǎng)老金，在入市后，應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何進(jìn)行保值、增值投資？

鄭秉文：投資體制改革之后，養(yǎng)老基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)幾乎只有一個(gè)，那就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而行政管理風(fēng)險(xiǎn)則大大縮小了，因?yàn)槭袌?chǎng)諸多主體都在不同的角度管理著這筆基金，其管理模式是透明的，相互制約的，很少出現(xiàn)類似行政管控之下出現(xiàn)的利益輸送和腐敗等。投資改革之后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，要用市場(chǎng)的辦法去解決，那就是資產(chǎn)投資的多元化和國(guó)際化，世界各國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金凡是采取市場(chǎng)化投資策略的，采取的都是資產(chǎn)配置多元化、國(guó)際化的辦法，目的是分散和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的損失，這是一個(gè)通常使用的辦法，就是實(shí)行多元化的一攬子投資改革，這無疑將有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。比如，除了持有一小部分股票資產(chǎn)之外，還應(yīng)該有實(shí)業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施的投資、股權(quán)投資、另類投資等。

規(guī)避股市波動(dòng)的最佳辦法之一就是“長(zhǎng)期持有”，這能有效提高資產(chǎn)的安全性。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金幾十年不用支付，是一只資金流十分穩(wěn)定、長(zhǎng)期性特點(diǎn)非常突出的資金池，它天生就是一只強(qiáng)大的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，“長(zhǎng)期持有”能避免短期市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基本可保證長(zhǎng)期收益。比如，加拿大2010年前35年的股票投資實(shí)際收益率(減去通脹率)是6%。