盡管仍維持高速增長，但新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長已呈現(xiàn)失速態(tài)勢(shì)。去年，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增幅比上一年下滑了0.9個(gè)百分點(diǎn)，高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的0.3個(gè)百分點(diǎn)。

在全球金融危機(jī)與歐債危機(jī)陰影猶存的大背景下，一些新興國家能否跨越“中等收入陷阱”，挑戰(zhàn)顯得尤為嚴(yán)峻，前景難測(cè)。而亞洲國家近年日趨推高的債務(wù)率，又平添了一層隱憂。此亦是2013博鰲年會(huì)的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。

新興經(jīng)濟(jì)體增長失速

據(jù)博鰲亞洲論壇發(fā)布的《新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展2012年度報(bào)告》數(shù)據(jù)，新興經(jīng)濟(jì)體盡管整體經(jīng)濟(jì)增速仍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但這一數(shù)值已從2010年的7.4%降至2011年的6.2%，2012年又進(jìn)一步下探至5.3%。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體去年總體增速為1.3%，僅比2011年下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，相比前一年的下行1.4個(gè)百分點(diǎn)，失速已有受控跡象。

“新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速普遍放慢，主要原因還是受全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求不足，導(dǎo)致全球市場(chǎng)疲軟?！敝袊嗣翊髮W(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍對(duì)時(shí)代周報(bào)分析說，“而新興經(jīng)濟(jì)體各國也有差異，增長模式主要是出口拉動(dòng)型的國家受影響更大一些，資源出口為主的國家要好一些。一些前期發(fā)展動(dòng)力相對(duì)比較平衡、調(diào)整得快的國家，也較少受阻。”

近二十年來，由于發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，傳統(tǒng)制造業(yè)外移，新興經(jīng)濟(jì)體迎來一輪發(fā)展機(jī)遇。在此過程中，新興經(jīng)濟(jì)體大多采取增加勞動(dòng)力投入、加快資本形成以及數(shù)量擴(kuò)張等“要素驅(qū)動(dòng)型”模式。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體也遭遇了勞動(dòng)力成本上升、通脹加劇、貨幣升值以及環(huán)境、資源等發(fā)展瓶頸。

目前國際分工中的格局，決定了新興國家的市場(chǎng)份額主要是海外市場(chǎng)，而全球需求不足導(dǎo)致新興國家經(jīng)濟(jì)失速，使得一些中等收入國家面臨更為嚴(yán)峻的“成長陷阱”。

“首先是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的問題，處于產(chǎn)業(yè)低端或是完全依賴資源出口的新興經(jīng)濟(jì)體沒有形成自己有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，這是最主要的問題。此外，新興國家大多貧富懸殊，兩極分化嚴(yán)重。并且，腐敗問題也相當(dāng)嚴(yán)重，法制松弛”北京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授胡星斗告訴時(shí)代周報(bào)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長助理應(yīng)展宇認(rèn)為，在靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長之后，如何轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向很重要。此外，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括收入分配、遏制腐敗等等，一系列的制度建設(shè)在短期內(nèi)難以成熟，使得新興經(jīng)濟(jì)體到了中等收入階段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的問題會(huì)非常復(fù)雜。

選擇未來新的發(fā)展道路，尋求新的增長源泉，是擺在每個(gè)新興國家面前的問題?！皩?duì)中國來說，應(yīng)進(jìn)一步深化市場(chǎng)機(jī)制改革，使市場(chǎng)機(jī)制更細(xì)致、公平，調(diào)配資源的效率更高一些，激發(fā)出更大的增長潛力。另一方面，還要進(jìn)一步創(chuàng)新，提高技術(shù)效率?！壁w錫軍建議。

“新興國家不能再依靠廉價(jià)勞動(dòng)力、大量粗放的資本投入來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是要提高科技的作用，加強(qiáng)研發(fā)，開發(fā)人力資本，以這些方式來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也就是向全要素生產(chǎn)率尋求新的增長源泉?！焙嵌贩Q。

所謂全要素生產(chǎn)率，是指產(chǎn)出增長率超出要素投入增長率的部分，一般由資源配置效率和技術(shù)效率決定。從歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，那些曾經(jīng)歷過高速經(jīng)濟(jì)增長的國家陷入低速增長或停滯的主要原因，就是全要素生產(chǎn)率停滯不前。

“當(dāng)勞動(dòng)力供給到了一定規(guī)模，單靠量的投入，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)會(huì)不斷減少，當(dāng)然要靠全要素生產(chǎn)率的不斷改善、技術(shù)的改進(jìn)、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。”應(yīng)展宇稱，到了一定時(shí)期，世界各國都得走這樣的發(fā)展道路。

在上海社科院部門經(jīng)濟(jì)研究所主任楊建文看來，僅僅提高資源配置效率和技術(shù)效率還不夠，擴(kuò)大內(nèi)需是新興國家保持進(jìn)一步發(fā)展勢(shì)頭的重要應(yīng)對(duì)之策。比如中國通過城鎮(zhèn)化來帶動(dòng)投資需求，提升消費(fèi)需求,形成內(nèi)需。

亞洲債務(wù)率迅速上升

全球需求不足挑戰(zhàn)尚存，在金融危機(jī)背景下，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采用寬松貨幣政策，引發(fā)亞洲地區(qū)債務(wù)以令人擔(dān)憂的速度上升，為新興經(jīng)濟(jì)體跨越“成長陷阱”增添了另一重隱憂。

與發(fā)達(dá)國家相比，新興市場(chǎng)的公共債務(wù)率仍然較低。根據(jù)債務(wù)鐘網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，全球各主要新興經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)占GDP的比重都在可控范圍之內(nèi)，其中中國為27.26%。不過，中國公共債務(wù)率應(yīng)不止這一數(shù)字。在此次博鰲年會(huì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分論壇上，財(cái)政部前部長項(xiàng)懷誠透露，中國中央政府和地方政府的債務(wù)共約30多萬億元人民幣，債務(wù)占GDP的比重在40%左右。

博鰲亞洲論壇發(fā)布的《新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展2012年度報(bào)告》稱，金融危機(jī)以來，新興國家的公共債務(wù)占GDP的比重總體有所下降。新興經(jīng)濟(jì)體相對(duì)較低的公共債務(wù)率，是因?yàn)檎畟鶆?wù)評(píng)級(jí)相對(duì)發(fā)達(dá)國家更低，政府融資成本相對(duì)更高。此外，部分國家(如中國)實(shí)行的是收支平衡的財(cái)政管理理念，因此對(duì)于政府債務(wù)的需求不大。

盡管如此，亞洲地區(qū)的整體債務(wù)水平卻在激增。匯豐銀行最近公布的一份報(bào)告指出，亞洲銀行信貸與GDP之比目前已超過1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的水平。加上近年來創(chuàng)紀(jì)錄的債券發(fā)行，今天亞洲地區(qū)的整體杠桿率比銀行常規(guī)放貸產(chǎn)生的杠桿率更高。一些國家和地區(qū)的債務(wù)正在快速上升，令人擔(dān)憂。

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，香港金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)和家庭提供的貸款與GDP之比已經(jīng)從2005年的143%上升到 2012年的202%。同一時(shí)期，韓國的這一比率從132%上升到166%，新加坡從91%上升到117%，中國內(nèi)地從112%上升到130%，越南則從66%上升到113%。當(dāng)然，在不同的經(jīng)濟(jì)體，造成問題的主要原因亦不相同。

與六七年前相比，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)水平已經(jīng)高出許多。更令人憂慮的是，在全球放松銀根的背景下，亞洲國家的債務(wù)還將進(jìn)一步上升。這難免引起市場(chǎng)人士的警惕。在博鰲論壇的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分論壇上，春華資本董事長胡祖六甚至作出了“下一場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)可能是在中國”的大膽預(yù)測(cè)。

胡祖六解釋說，目前中國政府的財(cái)政支出占GDP的比重大約是25.7%，加上地方融資平臺(tái)、預(yù)算外資金的支出，這一數(shù)據(jù)將上升到35%-37%。而隨著社會(huì)福利補(bǔ)上欠賬，社保、醫(yī)療、環(huán)保等新的政府核心公共支出加起來，財(cái)政收支將達(dá)到GDP的50%。這是完全不可持續(xù)的，將引爆風(fēng)險(xiǎn)。

爆發(fā)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在

匯豐銀行的報(bào)告指出，亞洲經(jīng)濟(jì)體需要用更多的債務(wù)來維持增長，這表明亞洲經(jīng)濟(jì)并不像GDP增長顯示的那么健康。債務(wù)水平的快速上升會(huì)讓各經(jīng)濟(jì)體更易受到各種沖擊和突變的影響。如果亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)放緩，或者寬松的貨幣政策明顯收緊，那么該地區(qū)的債務(wù)上升將變成一個(gè)嚴(yán)重問題。

“亞洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，在短時(shí)間內(nèi)，世界各國為應(yīng)對(duì)危機(jī)，宏觀流動(dòng)性處于明顯的寬松狀態(tài)。如何消化這些流動(dòng)性，在消化過程中穩(wěn)定各類市場(chǎng)參與者的信心，確實(shí)是一種挑戰(zhàn)。”應(yīng)展宇分析稱，金融是建立在信用基礎(chǔ)上的，信用的核心便是市場(chǎng)參與者的信心。至于經(jīng)濟(jì)增速一旦放緩是否會(huì)觸發(fā)危機(jī)，還要看市場(chǎng)參與者建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系時(shí)，對(duì)未來的預(yù)期如何。如果預(yù)期是增速會(huì)有所下調(diào)，那下調(diào)一些也不會(huì)明顯打擊信心；但如果出現(xiàn)了預(yù)料之外的情況，或是由一些偶發(fā)性的、難以控制的因素導(dǎo)致較大沖擊，使得市場(chǎng)參與者對(duì)未來的判斷發(fā)生較大改變，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。

在胡星斗看來，全球各國都存在寅吃卯糧、負(fù)債發(fā)展的問題，亞洲也不例外。負(fù)債發(fā)展固然是經(jīng)濟(jì)成長的一個(gè)很重要的驅(qū)動(dòng)因素，但也容易陷入危機(jī)。“越發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)越大，關(guān)鍵是看這些國家有沒有償債能力，這又取決于經(jīng)濟(jì)有沒有效率、能不能產(chǎn)生利潤。如果光有GDP，沒有利潤，就很難還債?！?

趙錫軍也認(rèn)為，亞洲債務(wù)如果控制得不好，償債壓力會(huì)很大，可能會(huì)出現(xiàn)局部性、區(qū)域性的違約?！耙皇且刂苽鶆?wù)增加的規(guī)模，二是要作好還債的資金安排，盡可能避免違約?！眰鶆?wù)資金使用說到底是把將來的錢拿到現(xiàn)在用，讓“錢生錢”。因此，從根本上來說，要運(yùn)作、管理好債務(wù)資金，使其發(fā)揮更好的效益，產(chǎn)生現(xiàn)金流，將來具有償債能力。萬一償還不出，不得不借新還舊，也要維持市場(chǎng)的穩(wěn)定，不能產(chǎn)生波動(dòng)，避免借新債的成本過高，甚至借不到錢。

一個(gè)特殊的案例是日本。日本2012年的公共債務(wù)近1000萬億日元，是當(dāng)年GDP的218%，債務(wù)率高居世界首位。但日本并未爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，主要原因在于經(jīng)常項(xiàng)目長期盈余，大量資金回流國內(nèi)，支撐國債發(fā)行、續(xù)存，維持國債信用。

楊建文稱，債務(wù)有個(gè)結(jié)構(gòu)問題，有內(nèi)債和外債之分?！敖璧氖莾?nèi)債，債主來逼你的可能性就小一些。債務(wù)危機(jī)無非是信用危機(jī)，如果信用仍然存在，債權(quán)人對(duì)債務(wù)人有期望，認(rèn)為債務(wù)人能還本付息，借再多錢也沒問題。能借到新的錢，債主也不來逼你，就不太會(huì)爆發(fā)危機(jī)?！?/p>

與日本類似，亞洲國家的市場(chǎng)開放度普遍低于歐洲，債券投資者主要來自國內(nèi)。這為亞洲債務(wù)問題上了一道“安全閥”?！皝喼薨ㄈ毡荆€有一個(gè)很重要的支撐，外匯儲(chǔ)備非常高。盡管有很多債，但也有很多資產(chǎn)，能支撐債務(wù)市場(chǎng)?！壁w錫軍認(rèn)為。

不過，日本已漸現(xiàn)隱憂。2011年，日本多年盈余的貿(mào)易收支首次出現(xiàn)2.6萬億日元的赤字，2012年擴(kuò)大到6.9萬億日元。經(jīng)常項(xiàng)目中的資本收支雖仍有較多盈余，近兩年也持續(xù)下降。這使得回流日本的資金呈現(xiàn)縮水態(tài)勢(shì)，國債發(fā)行支撐減弱。

近期，由于日本央行接盤購買國債，日本政府通過發(fā)行赤字國債，得以繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模。這使得債臺(tái)高筑的日本，發(fā)生債務(wù)危機(jī)的危險(xiǎn)似有上升。

看似債務(wù)率相對(duì)較低的中國，也并不能高枕無憂。事實(shí)上，在公共財(cái)政負(fù)債之外，以銀行信貸及影子銀行方式體現(xiàn)的債務(wù)規(guī)?？胺Q巨大，危機(jī)暗伏。同時(shí)，隨著出口帶來的增長率放緩，中國想要獲得經(jīng)濟(jì)增長日趨困難，成本日益推高，使得經(jīng)濟(jì)一旦放緩，面臨債務(wù)危機(jī)的可能性也加劇。

不過，胡星斗認(rèn)為，中國債務(wù)隱含國家信用兜底，民眾心態(tài)還是比較平穩(wěn)，并不擔(dān)心銀行破產(chǎn)，也不會(huì)存在擠兌問題。即便負(fù)債率非常高，在中國還不至于出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。加上中國資本項(xiàng)目沒有開放，人民幣尚不能自由兌換，這樣一種相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體，或較為安全。

然而，依賴更多的債務(wù)來維持增長的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，隨著保持增長的成本不斷上升，債務(wù)問題仍是一顆有可能引爆的“定時(shí)炸彈”。 2013博鰲亞洲論壇專題報(bào)道