宗濤

國家統(tǒng)計局周二集中公布了5月份經濟數據。其中，CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)下34個月來新高。應該說，物價上漲壓力較大依然是社會最關心的問題，也是當前國民經濟運行中的主要矛盾。

數據甫一公布，中國人民銀行就在周二下午決定，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這一決定更加凸顯了控制通脹的意圖。

筆者預期，年內的通脹高點還未到來。最近一段時間以來，除了食品價格和之前的通脹周期一樣上漲過快外，非食品價格也不甘示弱，進入上漲通道。綜合翹尾因素和新漲價因素等情況，6月份的物價指數很可能超過5月份，接近6%。如果形勢有利，下半年物價有望略有回落，但指望通脹壓力明顯緩解是不現實的。全年物價4%的目標很可能被突破。

當前的通脹預期比較高。通脹預期會使物價上漲壓力保持一定慣性。此外，發(fā)達經濟體在明確看到本國通脹抬頭之前，不會結束寬松的貨幣環(huán)境，這也會繼續(xù)加大流動性輸入的壓力。一旦發(fā)達國家物價重新上漲，全球物價環(huán)境將對國內保持物價穩(wěn)定更不利。

在發(fā)達經濟體繼續(xù)執(zhí)行寬松政策的背景下，中國的政策面面臨更大的緊縮壓力。這種緊縮壓力不僅來自流動性層面，同時也來自實體經濟增長較為強勁的基本面。隨著經濟結構調整的深入，中國經濟增速會有所下降，但仍將維持較高增速。也就是說，當前GDP增速的放緩有一定合理性，政策面不應加強刺激力度，試圖維持過去30年的兩位數經濟增速。

對中國來說，4%~5%的通脹率算不上驚人，但它對居民的影響不容低估，近20年來，中國老百姓對物價的感受更加敏感了。隨著中國經濟走向成熟，勞動力市場等方面將會對物價帶來越來越多的壓力，但我們也要看到，即便是剩余勞動力枯竭的發(fā)達經濟體，近30年來它們的通脹率都一直被控制在低位。

在這種情況下，實體經濟出現一定程度的降溫總體上是好事，對此應持歡迎態(tài)度。經濟增速的下降有助于穩(wěn)定物價形勢。最近一段時間來，工業(yè)增加值增速放緩、制造業(yè)采購經理人指數(PMI)等指標連續(xù)出現小幅回落，顯示出經濟活動有所趨緩。

我們不能忽略的是，當前地方政府投資上項目的沖動還是較大，房地產、政府融資平臺以及高耗能等行業(yè)的信貸需求是受到壓制的，這表示經濟增速放緩很大程度上是宏觀調控的結果。如果沒有這些限制，經濟增速顯然會更高。我們看到，5月份的投資和房地產投資數據總體上好于市場預期。5月全國房地產開發(fā)投資同比大幅增長34.6%。此外，1~5月份，固定資產投資同比增長25.8%，增速比1~4月份加快0.4個百分點。

從多方面看，當前物價持續(xù)走高、經濟增速有所放緩并不意味著標準意義上的滯脹的到來。

過去將近一年來，筆者曾多次提示經濟出現微型滯脹的特征。但這并不是說，中國經濟真的陷入了不能自拔的泥潭。總體來看，物價上揚和經濟增速下滑都在可控范圍內。標準意義上的滯脹表示，經濟出現顯著衰退，也就是經濟增速顯著低于正常的增速，對中國來說，正常的增速應在8%左右。相比之下，當前的經濟增速還是相對較快的。未來一段時間，經濟增長掉到8%以下的可能并不大。中國經濟依然有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

毋庸諱言，當前物價和經濟增長相背離的走勢，給宏觀調控帶來了一定困難。最近，有不少學者擔憂宏觀調控的超調風險，也即擔心如果繼續(xù)發(fā)力控制通脹，那么可能會誤傷實體經濟發(fā)展。

如上所述，筆者認為當前經濟的降溫，還不表示超調已經出現。隨著貨幣信貸增速及投資增速的持續(xù)放緩，物價持續(xù)上漲的勢頭將得到一定控制。之所以貨幣信貸增速從2010年一季度就高位回落，而物價仍處在上升通道，是因為之前的經濟體中已經積累了過多的流動性。但隨著流動性環(huán)境趨于常態(tài)，物價下降和貨幣增速下滑之間的關聯(lián)將重新顯現。

由此值得關注的是，如果政策面對經濟放緩反應過度，從而大幅放松宏觀調控力度，那將會對經濟調整造成干擾，而這種調整不僅是轉變經濟結構和控制通脹壓力所需要的，也是中國經濟增長潛力有所減弱的客觀表現。

由此來看，宏觀調控尤其是貨幣金融政策應該繼續(xù)保持收緊態(tài)勢。因為，物價上漲是當前的主要矛盾。存款準備金率、利率等手段依然有必要擇機使用，但間隔期可以考慮放長，以更好地觀察國內外形勢變化。匯率和人民幣國際化應該在當前的宏觀調控和金融發(fā)展改革中扮演更重要的角色。如果一些根本的價格關系和制度基礎滯后于國民經濟發(fā)展，宏觀調控就會受到明顯制約，從而調控空間和有效性都會大打折扣。

與此同時，財政政策和產業(yè)政策應該更多地起到結構調整的作用。當前經濟的復雜程度決定了，各項政策不應一邊倒，在貨幣政策繼續(xù)有所收緊的同時，其他相關政策可以著手激發(fā)經濟活力，尤其是要避免中小企業(yè)承擔較多的宏觀調控成本。(作者系經濟學博士)