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三、匯率要適應(yīng)一國的經(jīng)濟發(fā)展水平

匯率實際上是非常重要的一個變量，它是聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟的最為重要的紐帶，而且它能引導(dǎo)國內(nèi)外資源的配置，因為匯率本身是貨幣的比例，是影響價格的，而價格是引導(dǎo)資源配置的最基本的手段。

從各國的發(fā)展經(jīng)驗，也包括西方的一些教材，比如說克魯格曼自己編的《國際經(jīng)濟學(xué)》里面就提到一國的發(fā)展水平和一國的價格水平之間，是有非常密切聯(lián)系的，但是現(xiàn)在克魯格曼為了攻擊人民幣的問題，把這個拋到了一邊，隨著經(jīng)濟發(fā)展的變化，像我們用人均GDP反映的話，各國的匯率實際上有一個逐步向購買力平價所決定的匯率水平接近的過程。

在經(jīng)濟發(fā)展比較低的國家，一般設(shè)定的匯率或者市場匯率水平，是合理的購買力平價所決定的匯率水平，差距是比較大的，隨著人均水平的提高，逐漸接近購買力平價所決定的匯率水平。這里我們用了E就是匯率，P就是購買力評價，我們看到隨著人民幣水平的提高，有一個逐步上升的過程。我們從兩方面來看：一個是截面的數(shù)據(jù)。我們根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，大概有將近180個國家，所有國家的EP比例和匯率法算出來的美元額，可以看得出來隨著人均收入水平提高，有一個非常好的經(jīng)濟關(guān)系。在這個圖上看到，我們中國跟這種經(jīng)驗關(guān)系，這種趨勢比較是非?？拷模覀円舶堰@個作為重要依據(jù)說明人民幣沒有被明顯低估。

當(dāng)然，這個數(shù)據(jù)是根據(jù)匯率法算出來的人均GDP美元額有關(guān)系，如果匯率被低估的話，可能在估算人均GDP時也會造成偏差，我們根據(jù)購買力平價法，這樣的經(jīng)驗規(guī)律還是非常好，而且還是存在的。

剛才我們看的都是截面數(shù)據(jù)，看一個時間序列的數(shù)據(jù)，在這里我們選了一個韓國的情況，韓國從七十年代一直到九十年代，是韓國經(jīng)濟起飛的階段，經(jīng)濟發(fā)展比較快，因為有的國家經(jīng)濟一直不發(fā)展，不適合作為比較好的樣本。但是韓國、日本這種情況比較好，韓國的情況可以看得出來，沿著一個趨勢線在波動上升，而且能看到前面兩次比較高的偏離趨勢線的水平，一個是1980年，一個是1996、1997年，1980年的時候，韓國出現(xiàn)一次經(jīng)濟衰退，1997年的時候，亞洲金融危機爆發(fā)了。這種情況都說明，匯率的升值如果超越了經(jīng)濟發(fā)展水平，超越了經(jīng)濟發(fā)展階段，經(jīng)濟容易出現(xiàn)問題。

我們不光是看了剛才截面數(shù)據(jù)，把韓國作為時間序列的樣本展示出來，還可以看到，在八十年代以來，很多國家出現(xiàn)危機前，當(dāng)時的匯率和購買力平價所確定的匯率之間的比例，可以看到有一個快速上升的過程，這個上升的過程一旦和經(jīng)濟發(fā)展水平不相適應(yīng)的話，我們看到，這些國家大多數(shù)都出現(xiàn)了經(jīng)濟危機，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都出現(xiàn)這種情況。最近大家印象比較深的，像希臘的危機，從1999年進入歐元區(qū)之后，它的匯率和購買力平價比例快速上升，九十年代末，歐洲國家發(fā)達國家的英國，1992年的英磅危機，包括1990年前后的北歐三國的金融危機，都能看得出來，當(dāng)時匯率過度升值之后，造成了國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)了衰退。

四、日本、德國匯率較快升值的經(jīng)驗與教訓(xùn)

八十年代中后期，廣場協(xié)議之后，西方幾個國家對美元升值的一些情況，其中也有一些教訓(xùn)。當(dāng)時除了日元升值之外，馬克升值和日元基本相同，比如說到1990年前后，馬克升值幅度甚至超過了日元升值幅度。我們在這里做比較，一個是匯率升值造成的影響，另外也是從中看不同國家應(yīng)對本幣升值的時候，采取不同的貨幣政策，這種貨幣政策的差異造成匯率之后經(jīng)濟發(fā)展之中，這種情況也是差異比較明顯的。這個圖主要是講這幾個國家當(dāng)時匯率的一個變化，我們把月度值變成季度值，1985年的一季度我們能看得出來，當(dāng)時升值幅度都比較大。由于貨幣升值之后，再加上當(dāng)時這些國家擔(dān)心貨幣升值之后對各自的經(jīng)濟有影響，還實行了比較寬松的貨幣政策，造成當(dāng)時這些國家都出現(xiàn)了資產(chǎn)價格泡沫，當(dāng)然這種程度不是很一樣。

在這里面我們能看到，比如說我們重點要比較的是日本和德國，粉紅線是日本，黃色線是德國，我們能看到股市的變化，日本當(dāng)時的上漲幅度要比德國上漲幅度大。在這里有一個圖，找不到比較好的數(shù)據(jù)，但是我們也有比較，我們能看到更重要的差別是當(dāng)時日本和德國的房地產(chǎn)價格，這個差別是非常大的。

幾年期間，日本的房地產(chǎn)價格，用消費價格縮減之后，房地產(chǎn)價格上升了70%多，快一倍。但是德國當(dāng)時在這種情況下，只上升了5%左右，一個是股市的泡沫，德國要比日本輕得多，另外房地產(chǎn)方面，德國沒有泡沫，日本的泡沫非常嚴重，這就造成了后來日本和德國的經(jīng)濟實際出現(xiàn)了非常大的差別，日本失去了十年，現(xiàn)在看不止失去了十年了。而德國，在兩德統(tǒng)一之后，經(jīng)濟也出現(xiàn)了一些問題，但是很快就緩過勁來了，走上了比較好的發(fā)展軌道，在這個過程中，兩國貨幣政策上有一些差異。

在八十年代，一直到2000年，不同階段的平均增長率，我們能看到，破裂之后，1991到2000年的階段，日本的經(jīng)濟一直沒有得到好轉(zhuǎn)，其他國家都有不同程度的好轉(zhuǎn)，從平均增長率都能看到。

我們還想講一點，現(xiàn)在我們回頭來看，實際上從購買力評價的角度能看得出來，在當(dāng)時的情況下，除了應(yīng)對貨幣政策上有差異之外，本身貨幣升值來講，跟國內(nèi)水平相適應(yīng)的比較來看，我們能看得出來，日本的匯率，在1985年的時候，它的匯率和購買力平價決定的匯率，實際上已經(jīng)有點高了，當(dāng)然這個僅供參考。而德國稍稍低于購買力平價的匯率，可能德國本身有幅的升值空間，而日本的升值空間本身就很小，或者說沒有，這種情況下盡管升值幅度一樣，因為基礎(chǔ)條件不一樣，造成后來的差異比較大，這是1985年的情況，我們看得出來，德國是在趨勢線下面，而日本在趨勢線上面。

1990年的情況，經(jīng)過大幅度升值之后，德國也到了趨勢線上面，但是實際上偏差還不是很大。日本匯率升值之后，所處的位置已經(jīng)遠遠要高于發(fā)展水平和購買力平價所決定的正常的匯率水平，我們能看到，在1990年的時候，當(dāng)時的芬蘭、瑞典也是遠遠高于趨勢線的，這也是他們后來出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的一個非常重要的原因。

當(dāng)然，關(guān)于購買力平價的研究，好多研究認為這種方法有一定的問題，我們能得出來，這個線從5000美元之后，是比較好的，5000美元之前，人均收入水平更低的時候，兩者之間的相關(guān)關(guān)系不是太好，而且差別比較大，但是我們的研究里，這里沒有圖，但是我們看，把低收入國家都去掉，我們只看OECD國家，這個關(guān)系依然存在，日本的匯率本身就是在趨勢水平之上的，實際上當(dāng)時沒有特別大幅度升值的空間，德國是在趨勢線之下。

另外，相關(guān)的一個成果，比如說搞世界經(jīng)濟史比較有名的歐洲經(jīng)濟家麥迪遜做的世界經(jīng)濟GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)和相關(guān)重要數(shù)據(jù)統(tǒng)計里面，有一個簡要的結(jié)論，在1985年的時候，西方幾個主要國家貨幣對美元，按他的估計有小幅的升值空間，高的百分之十幾，低的百分之十不到。但是這個過程中，我們都看到了，日本、德國升值一倍，其他國家少的也升值60%，當(dāng)時他們普遍的升值幅度都太大，不光是日本，后來法國、意大利等等國家，經(jīng)濟都受到了很大的影響，像英國，1992年之后也出現(xiàn)了問題等等，在那個階段升值幅度較大應(yīng)該說都是有關(guān)聯(lián)的，那么當(dāng)然這個圖，我們剛才講了，除了匯率水平之外，與英幣升值政策有差異，這也是后來經(jīng)濟實際之間出現(xiàn)明顯差距的真正原因。

我們能看到，黃線是德國的，粉紅線是日本的，可以看得出來，當(dāng)時日本在超低利率的水平上停留的時間比德國長得多，這也是日本當(dāng)時出現(xiàn)泡沫的一個非常重要的原因。當(dāng)然這個圖我們要說明的是，在這里，我們所使用的利率，各國的指標不是同一個指標，各國的絕對值比較是沒有意義的，但是各國的自身的時間比較是有意義的，能看得出來利率本身升降的變化。

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