梅新育(商務(wù)部研究員)

議論已久的美國(guó)第三輪量化寬松終于成為現(xiàn)實(shí)。由于美國(guó)在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)核心地位，此舉將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際資本流動(dòng)情況等產(chǎn)生多方面影響，我國(guó)也不例外。

對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響主要是在出口貿(mào)易方面，且主要體現(xiàn)在中短期，表現(xiàn)在有助于歐洲經(jīng)濟(jì)站穩(wěn)和提高美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。鑒于美歐是我國(guó)最大的兩個(gè)出口市場(chǎng)，而我國(guó)出口正面臨較大壓力，這一影響對(duì)我們是有利的。

同時(shí)，鑒于QE3將對(duì)一些初級(jí)產(chǎn)品行情發(fā)揮支持作用，部分高度依賴于這些初級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)將在一定程度上受益，對(duì)于他們吸收我國(guó)出口也是有利的。而近10年來(lái)我國(guó)與新興市場(chǎng)經(jīng)貿(mào)增長(zhǎng)快于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)在中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)中所占份額趨向上升。無(wú)論是進(jìn)出口、出口還是進(jìn)口，新興市場(chǎng)在對(duì)華貿(mào)易中所占份額都超過(guò)了50%。

然而，QE3對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也存在較大的負(fù)面影響。

首先，拿我國(guó)來(lái)說(shuō)，通過(guò)加大輸入型通脹壓力，進(jìn)而縮小我國(guó)為穩(wěn)增長(zhǎng)而放松貨幣政策的空間，而維持較高利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門打擊尤其大。

由于中國(guó)等主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體、特別是熱門新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都奉行開放經(jīng)濟(jì)，又未曾掌握當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系控制權(quán)，他們面臨的通脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且此壓力主要又是通過(guò)價(jià)格機(jī)制和流動(dòng)性機(jī)制 (包括貿(mào)易型和資本型)輸入的，而QE3將從這兩個(gè)方面加大輸入型通貨膨脹壓力。

其中，在價(jià)格機(jī)制方面，在主要初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格中，受到支持較大的是貴金屬，以及農(nóng)產(chǎn)品?；窘饘俸湍茉磧r(jià)格受到的支持相對(duì)弱一些，因?yàn)槠洚a(chǎn)能此前擴(kuò)張?zhí)?，且非傳統(tǒng)替代能源等增長(zhǎng)很快。

在資本流入方面，前兩次量化寬松都導(dǎo)致大量資本涌入新興市場(chǎng)，但這次可能至少在初期有所不同。因?yàn)槿ツ暌詠?lái)的新興市場(chǎng)動(dòng)蕩大大惡化了市場(chǎng)參與者對(duì)其的預(yù)期，新一輪量化寬松在初期應(yīng)該會(huì)抬高美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格，從而吸引新興市場(chǎng)資本更多外流，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后才會(huì)回流新興市場(chǎng)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)較低，而近來(lái)政府又采取了一系列救市措施，旨在抄底的外資證券投資流入可能增長(zhǎng)。

在其他金磚國(guó)家中，QE3對(duì)印度貨幣政策壓力最大，對(duì)巴西和俄羅斯還有些當(dāng)前的好處。因?yàn)橛《荣Q(mào)易赤字和經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字持續(xù)數(shù)十年，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中，虛弱的貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支給市場(chǎng)參與者創(chuàng)造了看空其本幣匯率的理由，從而抽逃資本，進(jìn)而形成“資本外逃--本幣對(duì)美元匯率貶值--資本加劇外逃”的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)。而由于印度資本流入以波動(dòng)性較高的組合投資流入為主，這種惡性循環(huán)和波動(dòng)更加劇烈。因印度貨幣匯率對(duì)美元大幅度貶值，盡管去年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌，其國(guó)內(nèi)以本幣計(jì)價(jià)的這些投入價(jià)格也依然如故地堅(jiān)挺，通貨膨脹壓力仍然居高不下，致使印度央行不得不直面“保增長(zhǎng)”與“抑通脹”之間的激烈沖突。更糟糕的是，為了避免陷入災(zāi)難深重的國(guó)際收支危機(jī)、進(jìn)而引爆全面的貨幣金融危機(jī)，印度這樣的國(guó)家還往往不得不選擇維持高利率、高準(zhǔn)備率，甚至進(jìn)一步收緊貨幣政策，以吸引組合投資流入，而顧不得此舉將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生何等慘重的殺傷力?，F(xiàn)在QE3又有抬高初級(jí)產(chǎn)品美元價(jià)格之勢(shì)，印度壓力更大。

其次，西方極度寬松貨幣之后，重新收緊貨幣政策將引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)，QE3也加大了未來(lái)這一風(fēng)險(xiǎn)的壓力。QE3引起的資本回流新興市場(chǎng)規(guī)模越大，接下來(lái)的將是更大力度的資本外逃沖擊。

總體而言，QE3將再度刺激起初級(jí)產(chǎn)品和某些資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，我們將面臨輸入性通脹、房地產(chǎn)泡沫壓力再度抬頭的局面，我們將不得不為抑制通脹和資產(chǎn)泡沫、奠定經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。在這種壓力下，放松貨幣政策的節(jié)奏和力度需要慎重。