美聯(lián)儲(chǔ)終于在9月13日推出第三輪量化寬松政策(QE3)，而且不設(shè)期限。雖然再推量寬早在各界意料之中，但美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克出其不意，不但決定將扭曲操作(Operation Twist)維持于現(xiàn)有水平，同時(shí)每月增撥400億美元購(gòu)買機(jī)構(gòu)按揭抵押債券，卻令不少市場(chǎng)觀察家大跌眼鏡。據(jù)伯南克表示，“勞動(dòng)市場(chǎng)形勢(shì)一日未見(jiàn)顯著改善”，此一新措施將持續(xù)下去。

因此，新一輪量寬所涉及的額外開(kāi)支，在今年內(nèi)每月將約達(dá)850億美元；而隨后每年總值更將逼近5000億美元?？催^(guò)議息聲明及伯南克在記者會(huì)上的公布后，筆者心中產(chǎn)生連串疑問(wèn)：到底量寬政策有何依據(jù)？怎樣的失業(yè)率才算可以接受？要美國(guó)失業(yè)率回落至6%以下，以目前情況而言，可謂前路漫漫，亦須經(jīng)濟(jì)顯著改善才行。

在記者招待會(huì)上，伯南克始終沒(méi)有對(duì)什么是“可接受失業(yè)率”明確表態(tài)，僅僅指出近六個(gè)月以來(lái)就業(yè)增長(zhǎng)率“未如理想……心目中未有確實(shí)數(shù)字”；他又表示：“本局現(xiàn)階段至少已決定加以量化……本局并沒(méi)有為實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)厘定任何具體數(shù)字?！?

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模現(xiàn)高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，簡(jiǎn)直到了匪夷所思的地步。伯南克如今更建議將資產(chǎn)負(fù)債表每年增加5000億美元，在“維持價(jià)格穩(wěn)定的前提下”直至失業(yè)率回落至可接受水平為止。當(dāng)伯南克多年前提出以2%通脹為目標(biāo)以來(lái)，亦一直未見(jiàn)其提及在美國(guó)負(fù)債兼失業(yè)率雙高的年代，到底如何厘定當(dāng)前目標(biāo)，又怎樣斷定通脹的合理水平？

如此這般，美聯(lián)儲(chǔ)就踏上大舉量寬的征途。毋庸諱言，也就是大量印鈔的意思。另一方面，卻有愈來(lái)愈多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出量寬不但無(wú)助于解決就業(yè)問(wèn)題，更有可能弊多于利。

《華爾街日?qǐng)?bào)》刊載了由5名經(jīng)濟(jì)學(xué)博士聯(lián)署的文章，5人中包括一位前財(cái)政部長(zhǎng)以及一位幾乎可穩(wěn)奪諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)大師；他們都對(duì)新一輪量寬措施大張撻伐。此外，亦有部分極具份量的決策者對(duì)現(xiàn)行措施持保留意見(jiàn)。

與此同時(shí)，也有不少名望相當(dāng)?shù)呢?cái)經(jīng)專家對(duì)伯南克表示贊賞，《金融時(shí)報(bào)》專欄作家沃爾夫(Martin Wolf)就尤多溢美之詞。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)須肩負(fù)穩(wěn)定價(jià)格與促進(jìn)全民就業(yè)的雙重使命；二者之間顯然存在互相矛盾之處。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，推高就業(yè)率當(dāng)然是首要目標(biāo)；打擊由大量印鈔引起的通脹問(wèn)題反屬次要。

綜觀當(dāng)前亂局，美聯(lián)儲(chǔ)至今已基本上耗盡一切量寬彈藥，在貨幣政策上已無(wú)計(jì)可施，只差將錢(qián)直接注入美國(guó)人的儲(chǔ)蓄賬戶而已。筆者一直擔(dān)心在量寬措施持續(xù)過(guò)久影響下，由此衍生的意外后果將難以收拾。既然上一輪量寬終告弊多于利，本次恐怕亦將如是?？上缆?lián)儲(chǔ)為求改善就業(yè)，卻為經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)埋伏線；而面對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面反應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)將被迫急急叫停量寬政策。一旦美聯(lián)儲(chǔ)被迫收回部分已經(jīng)提供的流動(dòng)性，后果如何實(shí)難預(yù)料。-(本文作者為千嬉波顧問(wèn)有限公司總裁)