美啟動第三輪量化寬松，日本大規(guī)模購債；中國央行行長周小川說，注入大量流動性類似于“大水漫灌”

10月5日，美國公布9月失業(yè)率為7.8%。這個近4年最低失業(yè)率，為美國經(jīng)濟(jì)帶來曙光。

就在20天前，美國剛剛宣布開始執(zhí)行第三輪量化寬松政策(QE3)。自2008年雷曼兄弟破產(chǎn)以來，4年間美國先后三輪量化寬松政策把華爾街的金融公司從破產(chǎn)邊緣拯救了出來，但是美國經(jīng)濟(jì)仍在苦苦掙扎。

伴隨著美國開啟印鈔機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)也將為之埋單。又一輪的量化寬松是否將引起一輪世界范圍的“印鈔戰(zhàn)”備受關(guān)注。

美元放水人民幣未現(xiàn)升勢

人民幣升值是QE3給中國投資者和企業(yè)帶來的最直接影響之一。QE3導(dǎo)致大量廉價的美元注入市場，美元對其他非美元貨幣的匯率將出現(xiàn)下降。

QE容易引起美元持續(xù)的下跌，這一點(diǎn)有歷史經(jīng)驗(yàn)可循。在上一輪量化寬松中，從美聯(lián)儲主席伯南克2010年8月首次提出QE2，到2011年6月份QE2完成，華爾街日報(bào)美元指數(shù)下跌了10%，非美元貨幣出現(xiàn)大幅升值。

在美聯(lián)儲宣布QE3之后，人民幣兌美元的匯率開始大漲，9月20日，人民幣兌美元匯率觸及7個月盤中高點(diǎn)。

在一些投資者看來，美元只剩下避險功能，不可能繼續(xù)上漲。星展銀行財(cái)資市場部高級副總裁王良享說，美國依靠量化寬松壓低利率，對實(shí)際改善赤字和經(jīng)濟(jì)作用有限，“美元除了避險，實(shí)在一無是處?！彼J(rèn)為現(xiàn)在美元的匯率水平只是中性，未來仍有下跌空間。

但是在一些企業(yè)和學(xué)者看來，此時的人民幣已不如以往。一家iPhone游戲開發(fā)商的負(fù)責(zé)人說，一方面他們從蘋果公司收到的美元資金需要繁瑣的手續(xù)才能匯兌成人民幣，另一方面，他們中長期更看好持有美元的前景，因此并無任何規(guī)避匯率波動風(fēng)險的安排。

在連續(xù)升值了幾天之后，人民幣兌美元的漲勢并未持續(xù)，截至昨天，人民幣兌美元匯率中間價報(bào)6.3426，相較QE3甚至是貶值。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師王皓宇認(rèn)為，QE3對美元貶值造成的壓力并不及預(yù)期，為了配合外貿(mào)促進(jìn)政策，人民幣也有持續(xù)貶值的趨勢。從目前中間價的走勢看，央行希望人民幣貶值的意圖并未改變，因?yàn)檫@可以從貨幣價格層面刺激出口活動的回升。

事實(shí)上，在過去的幾個月中，人民幣一直有持續(xù)貶值的趨勢。去年底以來，有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致人民幣兌美元匯率小幅走低。在持續(xù)近兩年穩(wěn)步升值后，人民幣兌美元匯率今年9月底較年初跌幅達(dá)0.6%。

這從外管局的數(shù)據(jù)中就可看出。今年二季度中國資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)412億美元逆差，外管局稱，這一變化主要來自于境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人更傾向于把外匯留在自己手中。中國民間都在囤積美元。

大宗商品價格或難影響中國

QE1和QE2推出后，大宗商品價格分別上漲了15%和27%。大宗商品會不會出現(xiàn)新一輪上漲？

另一個直接受到QE3影響的就是大宗商品市場。QE3通過兩種途徑影響大宗商品的價格，一方面是導(dǎo)致美元疲軟，以美元計(jì)價的大宗商品有價格上漲的要求；另一方面則是通過鼓勵支出提振經(jīng)濟(jì)活動，而一旦經(jīng)濟(jì)活動好轉(zhuǎn)將支撐大宗商品需求。

國際金價從QE3前的1730美元/盎司一路暴漲，上周五已經(jīng)沖上一年以來最高位的1795美元/盎司。天津貴金屬世元金行董事長黃漢君表示，QE3的注入方式是緩慢進(jìn)行的，金銀上漲慢牛更加符合情理。美聯(lián)儲官員近期表示，貨幣寬松對美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇非常重要，即使出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)改善的跡象美國也不能立即退出寬松政策。因此，受QE3影響，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)貴金屬投資的牛市還會持續(xù)。

但與QE1和QE2相比，有一個很重要的因素在改變——中國。在QE1和QE2期間，中國大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來了鐵路、公路、基建、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的繁榮，這使得中國市場對于銅、鋼材、鋁等工業(yè)金屬的需求劇增。

對于大宗商品投資者來說，這樣的好時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。由于中國房地產(chǎn)、汽車以及設(shè)備制造等行業(yè)景氣度降低，對銅的需求持續(xù)減少?！岸唐诳淬~價面臨回調(diào)，目前國內(nèi)需求方面并不好?！苯?jīng)營著部分銅進(jìn)出口生意的上海物貿(mào)管理人員蔣煥培說。

對于普通投資者而言，另一種大宗商品——石油的價格走勢更牽動人心。

在QE2過后的一個月中，WTI原油價格上漲了5.3%；如果按照同樣的軌跡，美元走低、經(jīng)濟(jì)受到刺激需求增加，國際油價開始上行，國內(nèi)消費(fèi)者希望的成品油價格下調(diào)機(jī)會將隨著原油價格的上漲而消失。

但QE3對經(jīng)濟(jì)的影響力要比前兩輪大幅衰減。QE3公布之后，國際原油價格迎來的是下跌。9月13日美聯(lián)儲正式推出QE3操作，但油價只反彈了兩天，9月17日開始油價盤中暴跌，當(dāng)周國際油價累計(jì)大跌6%，此后國際油價大幅震蕩。

在中國甚至面臨油價可能下調(diào)的情況。QE3帶來的輸入性通脹并沒有想象得那么嚴(yán)重。

中國尚未跟進(jìn)量化寬松

新一輪的全球央行釋放流動性計(jì)劃已經(jīng)蔓延開來。但本輪量化寬松之后，中國央行迄今尚未有類似的動作。

歐洲央行公布“直接貨幣交易計(jì)劃”(OMT)，美聯(lián)儲放水(QE3)，日本緊接著也推出了貨幣寬松政策，通過大規(guī)模購債計(jì)劃，向市場投入流動性。

巴西財(cái)政部長曼特加(Guido Mantega)9月21日說，重要國家當(dāng)前已然使用貨幣戰(zhàn)，而美聯(lián)儲推出的量化寬松(QE)激化了這樣的戰(zhàn)爭?！八麄儗⒓ぐl(fā)貨幣戰(zhàn)，因?yàn)闀?dǎo)致其他國家也追趕仿效?！甭丶诱f。

中國央行9月下旬在網(wǎng)站上刊登了一則央行行長周小川4月28日的演講稿，其評論的內(nèi)容正是關(guān)于量化寬松政策。周小川說，央行在權(quán)限范圍內(nèi)向金融市場注入大量流動性，這有點(diǎn)類似于從水庫放水，原本是使之流向特定的干旱農(nóng)田，但實(shí)際類似于“大水漫灌”。周小川認(rèn)為，這會帶來一些問題，資源有所浪費(fèi)，比如未來有通脹；可能出現(xiàn)副作用，比如新興市場遭到過量資金流入。此外也不確定需水之處能得到多少。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，歐美國家量化寬松政策，中國不必跟進(jìn)，因歐美寬松降低了中國繼續(xù)寬松的必要性，同時大宗商品價格的上漲也壓縮了中國繼續(xù)寬松的空間。

農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤建議，貨幣政策方面要繼續(xù)采取“中國式扭轉(zhuǎn)操作”，即穩(wěn)定長期利率，壓低中短期利率，保持法定準(zhǔn)備金率基本穩(wěn)定的情況下，加大逆回購等短期工具的操作力度。

鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理張鈳說，從QE3引發(fā)資金流入新興市場的角度看，俄羅斯、巴西和東南亞一些資源生產(chǎn)型國家將看到較多資金流入。而對于中國、印度等資源消費(fèi)類國家則需要具體分析，可能無法過于樂觀。

- 釋疑

100美元的三條中國路

美聯(lián)儲再次開啟印鈔機(jī)，每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，大量美元將流向市場，其中部分也將流向中國。我們以100美元為例，看看這些美元如何流向中國并影響中國。

線路1 流向中國外貿(mào)企業(yè)

按照伯南克的算盤，美聯(lián)儲花100美元購買了A機(jī)構(gòu)的MBS債券，A機(jī)構(gòu)有了這100美元之后又有了美聯(lián)儲的兜底，加快發(fā)放房貸，100美元從A機(jī)構(gòu)到了買房者B手中，越來越多像B一樣的買房者獲得了貸款資金后加入買房者行列，刺激房地產(chǎn)需求的上升，并帶動房價上漲。房價上漲后，B手中的房屋升值，B則加大消費(fèi)。

在B購買的商品中，不少是MADE IN CHINA，這100美元從美國流向中國外貿(mào)企業(yè)手中，并拉動中國的出口。

線路2 大宗商品價格上漲

美聯(lián)儲增加美元的供給，原本市場上有100美元，現(xiàn)在增加到200美元。但如今美國經(jīng)濟(jì)尚未有明顯好轉(zhuǎn)，全球?qū)γ涝?jīng)濟(jì)需求也未有大幅增加，市場上對美元的需求依然只有100美元，由此美元可能再度貶值。

1971年，尼克松政府宣布放棄按35美元一盎司的官價兌換黃金后，美元結(jié)束“金本位制”，美元成為全球主要儲備貨幣，目前全球大宗商品價格均以美元計(jì)價。

在美元貶值后，其購買力也下降，原本花100美元就能買到的東西，現(xiàn)在要花200美元才行，這件大宗商品的標(biāo)價也就從100美元走高到200美元。比如金價，在9月13日美國QE3政策推出的當(dāng)天，國際金價大漲35個點(diǎn)，單日漲幅2.1%，收于1767美元/盎司。而到了上周五，甚至達(dá)到1786美元/盎司，是近七個月以來的高位。

不僅是黃金，其他貴金屬、糧食、原油都在QE3之后出現(xiàn)上漲。對其他不是使用美元的國家來說，要購買大宗商品意味著要花費(fèi)更多的錢，比如在中國，中國需要花更多的人民幣去購買黃金，間接給中國消費(fèi)者造成了通脹壓力，這就是所謂的輸入性通脹。

線路3 投資和熱錢方式

逐利，這是全球資本流動的動力。新增加的100美元如果沒有發(fā)放貸款，哪里有更好的投資渠道？

美聯(lián)儲決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中，并且承諾“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固后相當(dāng)時間內(nèi)”維持超低利率，意味著在較長的一段時間里美元吸引力減弱，這錢趴在銀行也產(chǎn)生不了利息。

到其他高息國家尋找機(jī)會是個選擇。比如澳大利亞的存款基準(zhǔn)利率為3.5%，中國的存款基準(zhǔn)利率為3%。這意味著，即使什么都不做，就放在銀行吃利息，中國或者澳大利亞其收益率也要比美國高出約3%。

100美元趴在中國的銀行賬戶里，增加了中國的流動性供給。如果100美元覺得中國的房地產(chǎn)市場、股市更具投資價值，那么也有可能推動中國的資產(chǎn)價格上漲。

- 相關(guān)

不同于以往的QE3

與前兩輪量化寬松不同，QE3是沒有期限的“開放式QE”。這是美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的又一重大制度突破。

QE3，美聯(lián)儲換了一種玩法。美聯(lián)儲此次購買的并非國債，而是抵押貸款擔(dān)保債券(MBS)，這是美國的兩大房地產(chǎn)貸款公司利用其貸出的房貸發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。

“此前的兩輪量化寬松，美聯(lián)儲從商業(yè)銀行手中直接購買國債，向機(jī)構(gòu)輸出資金以擴(kuò)大市場流動性，同時壓低資金成本，解決資金供給問題。但在持續(xù)零利率的市場環(huán)境下，商業(yè)銀行的貸款熱情依然不高，這也導(dǎo)致前兩輪刺激對經(jīng)濟(jì)的拉動力度不足?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券分析師王皓宇說。

農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部付兵濤認(rèn)為，QE3與前兩次相比，一是沒有明確終止期限；二是沒有預(yù)設(shè)總體規(guī)模；三是政策力度有所放緩；四是操作對象以抵押貸款支持證券(MBS)為主。

鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理張鈳說，不限量的債券購買計(jì)劃不僅可以延續(xù)QE1、QE2寬松政策的效應(yīng)，更可避免因前兩輪刺激政策引發(fā)長期利率上升的擔(dān)憂。

但市場對QE3的效果并不太看好。張鈳認(rèn)為，今年美國復(fù)蘇受到阻礙，主要是財(cái)政懸崖和歐債外需的拖累，這些并非聯(lián)儲貨幣政策能夠解決的問題。