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通脹替代升值并非最佳選擇

升值和物價(jià)上漲之間確實(shí)存在某種替代關(guān)系。名義匯率的升值和物價(jià)上漲同樣能夠影響實(shí)際匯率從而影響國際收支平衡。這種替代關(guān)系可能是在不同情況下發(fā)生的。一種情況是，存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差，而名義匯率保持不動(dòng)，物價(jià)最終會(huì)因?yàn)榱鲃?dòng)性增加而上漲。而物價(jià)上漲導(dǎo)致的實(shí)際匯率上升最終將導(dǎo)致國際收支平衡的實(shí)現(xiàn)。但是，物價(jià)的上漲意味著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定(內(nèi)部均衡)的喪失。因而，從原則上講，用物價(jià)上漲來替代名義匯率的上升，不是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目平衡(外部均衡)的最佳選擇。另一種情況是，物價(jià)的上漲是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的某些更為根本性的非貨幣的原因造成的。例如，由于人口和政治等原因，形成工資上漲的趨勢(shì)。如果這種上漲的速度超過勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度，必然導(dǎo)致物價(jià)上漲。在其他因素給定的情況下，這種上漲又必然導(dǎo)致出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降和貿(mào)易順差減少。在這種情況下，人民幣名義匯率升值的必要性或升值空間自然就減少了。但是，這種結(jié)果并不支持用通貨膨脹代替名義匯率升值的主張。作為一種政策主張，這種替代論的實(shí)質(zhì)是用加劇內(nèi)部不平衡來減少外部不平衡。

既然人民幣已經(jīng)同美元脫鉤，既然中國依然有大量經(jīng)常項(xiàng)目順差(雖然已經(jīng)減少)，既然央行將主要依據(jù)市場(chǎng)供求來決定人民幣匯率，投資者的人民幣升值預(yù)期就是合理的。在特定條件下，“熱錢”就有可能再次大舉流入。中國政府可以利用參考一籃子貨幣匯率制度所提供的人民幣雙邊匯率(主要是對(duì)美元的雙邊匯率)雙向變動(dòng)的可能性，來遏制“熱錢”的流入。但是，這一匯率雙向變動(dòng)的機(jī)制會(huì)對(duì)抑制“熱錢”流入能夠發(fā)揮多大作用還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。在這種情況下，另一個(gè)政策工具——對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，是不應(yīng)該忽視的。

作者為中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長

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