在現(xiàn)有的國內(nèi)經(jīng)濟背景下，美聯(lián)儲的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險因素。對策有三：升值、加息并加強資本管制

黃益平

中國通脹與泡沫的風(fēng)險將大幅上升

新興市場中投資潛力最大的，恐怕非中國莫屬。盡管今年初以來中國經(jīng)濟增長也有所放慢，全年增幅將超過10%已經(jīng)沒有什么懸念，明年應(yīng)該也可以保持在9%左右。這樣的增長速度自然是非常令人矚目的，再加上中國在國際市場上的影響力越來越大。央行已經(jīng)從10月開始加息，人民幣升值的趨勢也非常清晰。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)判斷，最近，流向中國的資本陡然增加，以至于央行行長公開提出要建一個“池子”來蓄納龐大的外資。可見，投資者對中國市場的熱情，已經(jīng)不是猜想，而是事實。這就給中國的宏觀經(jīng)濟管理造成了極大的困難。

即使沒有外資干擾，中國的通脹壓力已經(jīng)十分明顯。去年頭10個月，中國還在通貨緊縮之中，但從今年年初開始，CPI就穩(wěn)步上升，從8月的3.5%，到9月的3.6%和10月的4.4%，食品價格上漲已經(jīng)超過10%。更重要的是國內(nèi)專家普遍認(rèn)為官方的CPI數(shù)據(jù)存在低估的可能，有專家猜測，實際通脹已經(jīng)高達5%-6%。低估的主要原因可能是一些服務(wù)業(yè)價格上升非?？?，但官方數(shù)據(jù)沒有反映出來，而且CPI構(gòu)成中，服務(wù)業(yè)的比重也明顯低于實際開支的比重。

即使不考慮低估的問題，從8月到10月，CPI的環(huán)比增長已經(jīng)分別為0.6%、0.6%和0.7%。這說明，最近CPI環(huán)比增長年率已經(jīng)超過8%，這不但遠遠超過央行確定的3%的目標(biāo)，也明顯高于一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)定的5%的最高值。判斷經(jīng)濟指標(biāo)的態(tài)勢，環(huán)比數(shù)據(jù)比同比數(shù)據(jù)要重要得多，因為同比變化所反映的是過去12個月的變化的累積，而環(huán)比變化所反映的卻是最新態(tài)勢。這是為什么國際投資者和主要國家央行官員一般都不看同比數(shù)據(jù)，而只關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)。

中國通脹風(fēng)險大，不僅僅反映在當(dāng)前的CPI數(shù)據(jù)上，更重要的是國內(nèi)還存在三大推動力量：

第一，食品價格往往是指示中國高通脹的一個領(lǐng)先指標(biāo)。一些專家往往輕視食品價格上漲的全局性風(fēng)險，其理由是食品價格上漲往往跟氣候變化有關(guān)。這一點誠然沒錯，通脹畢竟是個貨幣現(xiàn)象。但是，食品價格上升，首先反映了寬松的貨幣政策環(huán)境，更重要的是，它容易推動通脹預(yù)期。中國在改革期間幾次比較大的通脹風(fēng)潮，包括1988年、1993年、2004年和2007年的高通脹，無一例外，都是從食品價格上升開始的。

第二，去年下半年以來，中國出現(xiàn)了民工短缺的現(xiàn)象，工資水平大幅上升。一些調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多省份的工資上漲幅度已經(jīng)超過了20%。經(jīng)濟學(xué)家們討論中國是否已經(jīng)到達“劉易斯拐點”，即勞動力市場將從過剩轉(zhuǎn)向短缺。我的判斷是中國離那個拐點已經(jīng)非常近，一個直觀的證據(jù)是農(nóng)村中幾乎已經(jīng)沒有中青年勞動力了。無論如何，工資上升恐怕不是一個短期性現(xiàn)象。工資上漲，有利于改善收入分配和增加消費開支，但也不可避免地會提高通脹壓力。更何況，其他生產(chǎn)要素的成本，如電價、燃?xì)鈨r和水價，也在普遍上升。

最后，中國流動性過剩的問題已經(jīng)非常嚴(yán)重。去年全年新增貸款達到9.6萬億元，今年很可能超過7.5萬億元。錢如此之多，存款利率又低于CPI，這樣就迫使投資者投機。去年是炒股市、炒房地產(chǎn)，今年又轉(zhuǎn)向大蒜、綠豆、棉花、蘋果和食糖等等。這些價格輪番上漲的背后，是龐大的流動性需要找到出口，行政手段干預(yù)不解決根本問題。我與王勛和華秀萍曾經(jīng)做過一個關(guān)于通貨膨脹決定因素的研究，今年年初，我們根據(jù)那個結(jié)果預(yù)測，如果流動性狀況不能從根本上改變，今年的通脹將上升到7%-8%，現(xiàn)在看來大致應(yīng)驗了。

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