在現(xiàn)有的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下，美聯(lián)儲的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險因素。對策有三：升值、加息并加強(qiáng)資本管制

黃益平

升值、加息和加強(qiáng)資本管制

在這樣的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景下，美聯(lián)儲的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風(fēng)險因素。美聯(lián)儲印了錢，就會往世界各地流，中國的地勢比較低，流進(jìn)來的錢就會更多。但錢進(jìn)來了，總有一天會走，這就會對中國造成沉重的打擊。在這方面，亞洲是有前車之鑒的。上個世紀(jì)90年代初，美國實(shí)行寬松的貨幣政策，資金大量流向東南亞國家，特別是印尼、泰國和馬來西亞。但是，1996年，美聯(lián)儲開始加息，資金就逐步回流，最終導(dǎo)致東南亞資產(chǎn)泡沫的破滅，并釀成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲又要繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，中國可以和其他新興市場國家一起提出批評，但并不能改變美國的政策。中國所能做的，就是把自己的房子打掃干凈，把門看緊。如果世界上將形成一個新的泡沫，不能讓這個泡沫形成在中國的土地上。具體的對策就是三條，即升值、加息并且加強(qiáng)資本管制。

升值這個問題比較簡單，方向也比較明確。過去一直不升，結(jié)果造成了非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，而且，國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性受到很大的影響，再加上惡化國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系，實(shí)在是得不償失。

升值對降低各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險都至關(guān)重要，但升值的方式有很多種，可以是逐步升值，也可以是一步到位。我認(rèn)為，一步到位不是最優(yōu)選擇，第一是不知道到底多少算到位，第二是一次升太多對企業(yè)沖擊太大，第三是改革的目的其實(shí)是建立市場機(jī)制而非升值。因此，比較好的選擇是穩(wěn)步升值，但是可以盡量縮短調(diào)整的時間。

第二，升值以后，加息就非常重要。過去，我們認(rèn)為貨幣升值時不應(yīng)該加息，這兩個之間有替代性，都是緊縮貨幣政策的手段。而且，加息可能進(jìn)一步增加升值的壓力。但是，日本在廣場協(xié)議以后，貨幣升值，但央行減息。理由很簡單：降低升值的壓力并抵消一部分貨幣升值的負(fù)面影響。結(jié)果制造了一個超級的資產(chǎn)泡沫。中國不應(yīng)該重蹈日本的覆轍。加息如果擴(kuò)大國內(nèi)外利差，確實(shí)可能增加熱錢的流入，但是，如果加息把資產(chǎn)價格壓住了，熱錢也可能減少。

最后，中國可以在短期內(nèi)考慮加強(qiáng)資本管制。資本管制與中國改革的大方向是不一致的，但這是一個臨時性的手段，一是要應(yīng)對美國量化寬松的貨幣政策，二是為匯率調(diào)整提供一個平穩(wěn)的環(huán)境。管制主要集中在兩個領(lǐng)域：第一，要加強(qiáng)打擊熱錢流入，現(xiàn)在很多熱錢進(jìn)來，走的是經(jīng)常項(xiàng)目的通道，其實(shí)是違反中國現(xiàn)行政策的。第二，也可以采取一些措施，限制短期資本的流動。當(dāng)然，這些措施不可能完全消除熱錢，但是，可以增加資本流動的成本。而且，這些管制是臨時性，一旦匯率調(diào)整大局已定，應(yīng)該趕快放棄這些管制，同時加快資本項(xiàng)目開放進(jìn)程。

黃益平為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、財(cái)新傳媒首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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