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一、CPI、PPI同比繼續(xù)雙雙回落

食品價(jià)格漲幅回落，CPI同比繼續(xù)下行。2012年5月份CPI同比上漲3%，漲幅較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下降0.8%使得同比漲幅回落至6.4%，僅拉動(dòng)CPI同比上漲約2.02個(gè)百分點(diǎn)。其中豬肉價(jià)格同比兩年來(lái)首次下降，降幅0.6%；鮮菜價(jià)格同比上漲31.2%，漲幅較上月略升，但環(huán)比降幅擴(kuò)大至6.9%。5月份非食品價(jià)格環(huán)比與上月持平，同比上漲1.4%，較上月略微下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)6月份CPI將繼續(xù)下行，低于3%。

PPI同比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，跌幅較上月擴(kuò)大。2012年5月份PPI同比下降1.4%，繼續(xù)創(chuàng)30個(gè)月以來(lái)新低，跌幅較上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格同比下降2.1%，降幅擴(kuò)大；生活資料出廠(chǎng)價(jià)格同比上漲0.9%，漲幅縮小。5月份PPI環(huán)比結(jié)束三個(gè)月上升，下降0.4%；加之翹尾因素偏低，僅為-1.6%左右，導(dǎo)致PPI同比跌幅擴(kuò)大。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比持續(xù)下降，降幅擴(kuò)大至1.6%，環(huán)比下跌0.3%。國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)結(jié)束5個(gè)月回升趨勢(shì)，下降近3個(gè)百分點(diǎn)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)僅44.8%，較上月大幅回落10個(gè)百分點(diǎn)。其中，原材料庫(kù)存指數(shù)下降至48.5%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上升至52.2%，供應(yīng)充足、需求疲弱將導(dǎo)致未來(lái)PPI繼續(xù)回落。5月CRB現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)繼續(xù)大幅回落，國(guó)際油價(jià)回落明顯，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)因此大幅下調(diào)。未來(lái)PPI仍將繼續(xù)下行。

二、物價(jià)進(jìn)入下行通道，穩(wěn)增長(zhǎng)政策難改年內(nèi)物價(jià)整體下行趨勢(shì)

物價(jià)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入回落通道，預(yù)計(jì)6月份CPI同比低于3%。2011年10月，繼金融危機(jī)后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持續(xù)八個(gè)月為負(fù)，主要原因是企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存化行為導(dǎo)致PPI加速下行，而價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制粘性與資源品價(jià)格改革措施相繼落地使得CPI下降速度相對(duì)緩慢。4月份與剛剛公布的5月份數(shù)據(jù)也顯示，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已下穿PPI，表明生產(chǎn)成本壓力明顯降低；這主要是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨弱、國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)需求疲弱、新開(kāi)工意愿下降所致。與2008年遭受短期外部沖擊從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行有所不同，近期經(jīng)濟(jì)減速可能交織著長(zhǎng)期因素動(dòng)力逐漸放緩的作用，因而，短期內(nèi)上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會(huì)太大，2009年同比下降10%的情形不會(huì)再現(xiàn)；而PPI傳導(dǎo)至CPI導(dǎo)致出現(xiàn)通縮的可能性也較小。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，交行金研中心

近期發(fā)改委加速項(xiàng)目審批、央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等措施都表明政府對(duì)年內(nèi)“控物價(jià)”目標(biāo)已有一定把握，政策重心已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”。我們認(rèn)為，由于近期包括原油在內(nèi)的原材料價(jià)格降幅擴(kuò)大、企業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際恢復(fù)相對(duì)于利好政策出臺(tái)有一定滯后，即便動(dòng)用價(jià)格型貨幣政策工具進(jìn)行“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策之后，在短期內(nèi)也不會(huì)改變物價(jià)下行態(tài)勢(shì)，系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策對(duì)物價(jià)的推升效應(yīng)大概要到今年第四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本穩(wěn)定時(shí)才會(huì)有所顯現(xiàn)。

因此，我們維持年內(nèi)物價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)為前三季度持續(xù)下行、第四季度有所上升的判斷，預(yù)計(jì)全年CPI同比均值在3.3%左右。

三、不排除年內(nèi)基準(zhǔn)利率再次下調(diào)的可能，準(zhǔn)備金率還將適度下調(diào)

物價(jià)的持續(xù)回落為“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的出臺(tái)提供了操作空間，因?yàn)轭A(yù)計(jì)6月份之后CPI同比將回落至3%以下，使得在央行宣布6月8日起調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)之后，仍能保證居民存款的正利率。然而，預(yù)計(jì)年內(nèi)基準(zhǔn)利率進(jìn)一步大幅下調(diào)的可能性并不大，一是因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)年內(nèi)CPI同比均值仍在3.3%左右，再次下調(diào)利率可能導(dǎo)致負(fù)利率再次出現(xiàn)；二是經(jīng)過(guò)一次下調(diào)之后的一年期存貸款基準(zhǔn)利率處在中性水平，已經(jīng)沒(méi)有大幅下調(diào)的必要；三是此次降息加上積極財(cái)政政策的陸續(xù)實(shí)施將有效避免經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑，預(yù)計(jì)GDP增速可能在二季度見(jiàn)底，三季度開(kāi)始逐步回升。不過(guò)考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性較大，不排除若發(fā)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，再次小幅下調(diào)1次、0.25個(gè)百分點(diǎn)的可能。

準(zhǔn)備金率方面，為應(yīng)對(duì)外匯占款增量下降的影響，同時(shí)也為配合銀行擴(kuò)大信貸投放，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，預(yù)計(jì)年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能下調(diào)1-3次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。