“改革派”遭遇新挑戰(zhàn)：控通脹 防熱錢

北京大街小巷擺攤賣的一張煎餅果子引發(fā)了一輪有關(guān)“貨幣超發(fā)”的熱議，十年前原本賣1.5元一張的煎餅果子，十年后漲至6元。而這場(chǎng)爭(zhēng)論也將中國(guó)人民銀行(下稱“央行”)行長(zhǎng)周小川推到了風(fēng)口浪尖。

3月10日央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年2月末，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量余額達(dá)到99.86萬(wàn)億元，逼近100萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.2%。一時(shí)之間，有關(guān)央行發(fā)放過(guò)多貨幣導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)暴漲的質(zhì)疑聲不斷。

此時(shí)，周小川正接受新一輪考驗(yàn)。3月11日下午，周小川在政協(xié)十二屆一次會(huì)議上當(dāng)選十二屆全國(guó)政協(xié)副主席。

從2002年12月至今，周小川一直擔(dān)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)、黨委書記，是建國(guó)以來(lái)任期最長(zhǎng)的央行行長(zhǎng)。這十年內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了“高增長(zhǎng)、低通脹”的“黃金時(shí)期”；這十年內(nèi)，中國(guó)的貨幣總量翻了5倍，央行資產(chǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)成為 “全球第一大行”，周小川也因此被指“超發(fā)貨幣”。

市場(chǎng)化改革

自2003年至今，為配合國(guó)家的宏觀調(diào)控大局，周小川本人和央行的貨幣政策也多次受到各方質(zhì)疑。

盡管市場(chǎng)抱有質(zhì)疑，但中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為：“央行行長(zhǎng)是專業(yè)性很強(qiáng)的職位，他必須既要具備國(guó)際金融格局視野，熟悉國(guó)際金融規(guī)則，同時(shí)，又要熟悉中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方方面面。”

“周小川是從國(guó)家體改委走出來(lái)，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的。從這個(gè)機(jī)構(gòu)出來(lái)的官員身上，大都有著一種學(xué)者和改革派官員的雙重身份，這個(gè)印記有時(shí)會(huì)跟隨他們終身，除了周小川，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈等都曾在國(guó)家體改委供過(guò)職。”劉煜輝表示。

周小川被公認(rèn)為學(xué)者型官員，也是中國(guó)金融改革的主要推手。由于他偏向市場(chǎng)化改革風(fēng)格，業(yè)界對(duì)他的評(píng)價(jià)是“保守中的激進(jìn)派”。

在國(guó)家體改委工作期間，周小川在經(jīng)濟(jì)體制改革的政策分析及許多經(jīng)濟(jì)課題研究方面做了大量工作。1986年至1987年，他一直擔(dān)任國(guó)務(wù)院體改方案領(lǐng)導(dǎo)小組成員，兼任中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究所副所長(zhǎng)。

周小川是目前中國(guó)任期最長(zhǎng)的央行行長(zhǎng)。2003年周小川上任之初，在短短兩年多時(shí)間內(nèi)，先后完成了工、中、建三大行引入國(guó)際戰(zhàn)投、境內(nèi)外上市的目標(biāo)，將中國(guó)金融改革從無(wú)序?qū)崿F(xiàn)了大局初定。

截至目前，中國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額和不良貸款比率都處于非常低的水平，不良貸款率只有0.95%，與2003年年末的20.36%有天壤之別。

周小川在海外投行界聲名鵲起是央行第一次匯改。2005年7月21日，央行經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，“出其不意”地啟動(dòng)人民幣匯率改革，宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一攬子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

面對(duì)國(guó)際“人民幣升值潮”壓力，周小川堅(jiān)持漸進(jìn)式匯率改革，沒(méi)有一次性大幅度升值，這一做法最終也得到了海外央行的認(rèn)可。

自2003年至今，為配合國(guó)家的宏觀調(diào)控大局，周小川本人和央行的貨幣政策也多次受到各方質(zhì)疑。

過(guò)去十年來(lái)，市場(chǎng)不停質(zhì)疑國(guó)內(nèi)貨幣政策的滯后性。尤其是2008年，全球金融危機(jī)于當(dāng)年上半年已開(kāi)始顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但央行上半年6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這被廣泛認(rèn)為加劇了危機(jī)。2008年下半年，國(guó)內(nèi)貨幣政策急掉頭，開(kāi)始火速“保增長(zhǎng)”，央行當(dāng)年9月份開(kāi)始連續(xù)5次降息216個(gè)基點(diǎn)，并投放了大量貨幣，這被認(rèn)為遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要，給近幾年的國(guó)內(nèi)通貨膨脹埋下了巨大隱患。

“其實(shí)站在周小川的角度，過(guò)去十年無(wú)異于坐在火山口上。”某經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此評(píng)價(jià)道。在3月13日召開(kāi)的記者會(huì)上，周小川也坦言：“我經(jīng)常有做錯(cuò)的地方，有做得不準(zhǔn)的地方。”

央行新挑戰(zhàn)：控通脹+保持國(guó)際收支基本平衡

除了控通脹，中國(guó)央行還面臨由于國(guó)際收支拐點(diǎn)帶來(lái)的貨幣政策供給機(jī)制的全新挑戰(zhàn)。

相對(duì)于海外央行，缺少獨(dú)立性的中國(guó)央行貨幣政策受制于四個(gè)目標(biāo)——保持低通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、保持國(guó)際收支基本平衡。周小川稱：“這四個(gè)目標(biāo)有時(shí)相互間會(huì)不一致，需要權(quán)衡?！?/p>

“相比之下，控通脹無(wú)疑成為央行的重中之重?！币晃毁Y深銀行業(yè)人士表示。央行此前發(fā)布的《2012年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也把“管理通脹預(yù)期”的表述改為“控通脹”。

今年2月CPI達(dá)到3.2%，增長(zhǎng)高于預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)測(cè)隨著經(jīng)濟(jì)增速，今年二季度物價(jià)逐步回升是大概率事件。與此同時(shí)，海外一些國(guó)家相繼推出寬松政策，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力更大。

對(duì)此，央行副行長(zhǎng)易綱稱，將采取對(duì)沖，或用回購(gòu)、央票收回過(guò)多流動(dòng)性，“把通脹控制得比較低?！毕鄬?duì)于2012年全年2.6%的平均漲幅，易綱判斷：今年通脹水平會(huì)略高，有可能在3%左右。

也有學(xué)者認(rèn)為，不排除央行加息的可能性。央行貨幣政策委員會(huì)委員錢穎一分析：雖然央行CPI目標(biāo)設(shè)在3.5%左右，但是地方政府投資沖動(dòng)較強(qiáng)，在這些背景下，央行也可能會(huì)采取一些手段避免經(jīng)濟(jì)大起大落。

來(lái)自市場(chǎng)層面的信號(hào)也清晰顯示出前期寬松的資金面可能會(huì)在未來(lái)有所收緊，正回購(gòu)將成為靈活調(diào)劑目前寬松流動(dòng)性的主要手段。

3月14日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了180億正回購(gòu)，28天正回購(gòu)，市場(chǎng)人士認(rèn)為意在穩(wěn)定通脹預(yù)期。事實(shí)上，蛇年春節(jié)以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)均延續(xù)凈回籠態(tài)勢(shì)，四周凈回籠總量近萬(wàn)億元。

其中，僅一成為節(jié)后重啟后的正回購(gòu)回籠，其余均為節(jié)前逆回購(gòu)到期，正好呼應(yīng)了周小川傳遞出來(lái)的貨幣政策中性穩(wěn)健的基調(diào)。

與控通脹相輔相成的是，如何利用信貸政策抑制房?jī)r(jià)穩(wěn)定似乎也成為央行的另一個(gè)“任務(wù)”。此前，中央高層曾表示房?jī)r(jià)遠(yuǎn)未調(diào)整到位。

貨幣政策主要是管理總需求，如果總需求過(guò)度的話，會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)上漲，這其中也包括房?jī)r(jià)、股票和其他資產(chǎn)的價(jià)格。

對(duì)此，周小川在此次全國(guó)人大記者會(huì)上明確表示，將繼續(xù)使用“結(jié)構(gòu)性”政策來(lái)控制不斷上漲的房?jī)r(jià)，如提高首付比例、提高房貸利率等。

對(duì)于投機(jī)房產(chǎn)者，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長(zhǎng)夏斌建議可以用高額的累進(jìn)交易稅手段進(jìn)行扼制。此外，他認(rèn)為還要規(guī)范租房市場(chǎng)，盡快實(shí)行全國(guó)范圍內(nèi)的租房信息聯(lián)網(wǎng)。

除了控通脹，央行還面臨由于國(guó)際收支拐點(diǎn)帶來(lái)的貨幣政策供給機(jī)制的全新挑戰(zhàn)。

自2012年第二季度出現(xiàn)逆差后，2012年全年共計(jì)產(chǎn)生1173億美元的資本和金融項(xiàng)目逆差。值得關(guān)注的是，這一結(jié)果為1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)之首現(xiàn)。這意味著過(guò)去十余年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”的格局已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變——變?yōu)榻?jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差的新格局。

“這一拐點(diǎn)，就使長(zhǎng)年以來(lái)，中國(guó)貨幣供給兩個(gè)水龍頭(一個(gè)是國(guó)際收支；另一個(gè)是銀行準(zhǔn)備金)之一的國(guó)際收支盈余收窄，使貨幣增長(zhǎng)越來(lái)越困難?！?/p>

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過(guò)程中，還將導(dǎo)致資本回報(bào)率出現(xiàn)下滑。更壞的一種情況是，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，熱錢會(huì)加速外流?！斑@就相當(dāng)于進(jìn)水口沒(méi)水了，而出水口還在不停地外流?！眲㈧陷x打比方。

不過(guò)，這一情況短期是否還會(huì)發(fā)生尚待觀察。央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至1月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額26.5萬(wàn)億元，今年1月新增外匯占款激增6837億元，是2012年月度最高值的4.8倍還多。

另外，耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武評(píng)價(jià)，對(duì)外開(kāi)放是周小川過(guò)去十年干的最重要的事情。2013年，人民幣國(guó)際化步伐也將進(jìn)一步深化。

國(guó)際輿論普遍認(rèn)為，人民幣自由兌換是中國(guó)金融改革中最為關(guān)鍵的一步，資本項(xiàng)目放開(kāi)由此成為關(guān)注重點(diǎn)。

盡管2012年頒布《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》已對(duì)利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制的改革提出了明確目標(biāo)，但實(shí)際道路仍顯得艱難漫長(zhǎng)。在談及人民幣匯率改革時(shí)，周小川曾表示：今后要逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定

廣義貨幣M2定為13%的增長(zhǎng)目標(biāo)說(shuō)明今年央行貨幣政策偏謹(jǐn)慎。不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為，維持13%的貨幣供應(yīng)量仍然是相對(duì)比較寬松的貨幣狀態(tài)。

在實(shí)施了八年穩(wěn)健貨幣政策之后，周小川將2013年的貨幣政策仍定調(diào)為“穩(wěn)健”，政策強(qiáng)調(diào)中性取向，今年政府工作報(bào)告中更將2013年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)擬定為13%。與前兩年相比，不再是寬松的貨幣政策。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是央行為今后貨幣政策留有調(diào)整空間，在央行貨幣政策調(diào)控中，“相機(jī)抉擇”的成分更多一些，換句話說(shuō)調(diào)控“可松可緊”。

周小川表示，從數(shù)量上看，M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)與前兩年相比更緊一點(diǎn)，更強(qiáng)調(diào)保持物價(jià)穩(wěn)定。

央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，除了2011年M2增速低于15%之外，其余年份均超過(guò)15%。今年前兩個(gè)月，M2增速分別為15.9% 、15.2%。

對(duì)此，周小川解釋稱，年初M2有時(shí)擴(kuò)張會(huì)快一點(diǎn)，同時(shí)有節(jié)日因素，還要看今后的發(fā)展。

如果收縮M2，意味著什么？錢穎一直言，廣義貨幣M2定為13%的增長(zhǎng)目標(biāo)說(shuō)明今年央行貨幣政策偏謹(jǐn)慎。不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為，維持13%的貨幣供應(yīng)量仍然是相對(duì)比較寬松的貨幣狀態(tài)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶分析：“假如今年的GDP增長(zhǎng)率在7%到7.5%，通貨膨脹在3%左右，13%的貨幣供應(yīng)量仍然有3%的富裕量，這種狀況跟早年的經(jīng)驗(yàn)也相符，這種狀況不能叫緊縮，甚至還是穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)。”

不過(guò)，在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇看來(lái)，要達(dá)到十八大報(bào)告提出的“要健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系”這一目標(biāo)，就貨幣政策調(diào)控而言，必須盡量降低M2增速。“否則，長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)論對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)還是通脹都將構(gòu)成很大壓力?！?/p>

基于此，郭田勇認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵(lì)包括債市、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托等多種融資方式發(fā)展，這樣才能有效降低M2增速來(lái)保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。