王 勇

央行宣布了今年以來的首度降息，這也是時隔三年半以來首次降息。尤其值得注意的是，今次存貸款基準利率同降、同浮動的政策舉措，在降低企業(yè)融資成本的同時，也在進一步嘗試推進利率市場化，可謂穩(wěn)健貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的創(chuàng)舉。

今年一月初的“2012年中國人民銀行工作會議”提出，今年央行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，對貨幣政策適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。如今，近半年過去了，中國經(jīng)濟面臨著增速放緩壓力和放緩預(yù)期。今年一季度，中國GDP同比增速為8.1%，延續(xù)了去年以來的放緩趨勢。進入4、5月后，PMI、工業(yè)增加值、“三駕馬車”等數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟仍處于放緩態(tài)勢。企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營困難依舊，鋼貿(mào)行業(yè)面臨資金鏈斷裂的風險，銀行信貸投放謹慎度提升，信貸投放萎縮，企業(yè)和個人的信貸需求下降。從國際看，歐債危機的蔓延，日本和美國經(jīng)濟相繼陷入困境，外部需求減弱成了中國經(jīng)濟下行面臨的最大外部風險。有鑒于此，5月18日至20日，溫家寶總理在武漢調(diào)研并主持召開河北、遼寧、江蘇、湖北、廣東、陜西六省經(jīng)濟形勢座談會以及主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時，都強調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。此后，政府各部門也都是圍繞著穩(wěn)增長及時預(yù)調(diào)微調(diào)相關(guān)政策，以求牢牢把握穩(wěn)中求進的總基調(diào)。這對央行在貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)上的針對性、靈活性、前瞻性提出了極高的要求。

從今年五個多月來的貨幣政策運行情況看，利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率等多種政策工具，在宏觀審慎性政策框架下，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，調(diào)節(jié)貨幣信貸供給，保持著社會融資規(guī)模的合理增長。最突出的是根據(jù)流動性供需狀況特別是今年春節(jié)期間現(xiàn)金需求的變化，央行靈活開展公開市場操作。其中正回購和逆回購交替操作，尤其是逆回購已躍居流動性管理工具之首，正成為公開市場操作常態(tài)化工具，而回購利率對市場的引導(dǎo)作用也將逐步凸顯。2月24日、5月18日兩次下調(diào)存款準備金率各0.5個百分點，累計釋放資金8000多億元。繼續(xù)健全宏觀審慎政策框架，適當調(diào)整差別準備金動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)參數(shù)，以更好發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。對糧食主產(chǎn)區(qū)和西部地區(qū)安排增加支農(nóng)再貸款額度600億元，促進信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對小型微型企業(yè)、“三農(nóng)”和國家重點在建續(xù)建項目的信貸支持。繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，完善人民幣匯率形成機制，4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴大至1%。6月1日起，在銀行間外匯市場開展人民幣兌日元直接交易。

應(yīng)當清楚的是，當前我國經(jīng)濟出現(xiàn)的放緩壓力，主要還是因為調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式而主動放緩的結(jié)果。房地產(chǎn)調(diào)控、限制三高產(chǎn)業(yè)、控制低水平盲目擴張行為等等，都會引起經(jīng)濟增速放緩，但無疑這對提升經(jīng)濟質(zhì)量大有裨益。因此，眼下如果因為經(jīng)濟放緩壓力增大就徹底改變原有的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和政策方向，比如通過最傳統(tǒng)、最直接也是最立竿見影的政策刺激辦法，促進固定資產(chǎn)投資、消費以及外貿(mào)出口的快速增長，則各地方在執(zhí)行過程中，就很有可能重返以往低水平、粗放型經(jīng)濟增長的老路。但是從上到下，大家都已明白，世易時移，老路再也走不通了。通過主動調(diào)控讓我國經(jīng)濟朝著“十二五”經(jīng)濟發(fā)展目標扎實前進。只要走得扎實，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式能夠逐步取得成效，則經(jīng)濟適度放緩是必須的，也是值得的，更是正常的。而且，隨著政府預(yù)調(diào)微調(diào)政策措施的逐步實施，宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)不斷回升，經(jīng)濟指數(shù)的拐點或?qū)⒃诮衲耆径瘸霈F(xiàn)。未來幾個月，中國經(jīng)濟會逐步企穩(wěn)，不會出現(xiàn)大幅下滑，更不可能出現(xiàn)所謂“硬著陸”。

為此，從上述貨幣政策操作情況看，穩(wěn)健貨幣政策區(qū)間的上軌就是適度寬松貨幣政策的下軌；穩(wěn)健貨幣政策的下軌又是適度緊縮貨幣政策的上軌。當經(jīng)濟上行并出現(xiàn)偏熱跡象時，貨幣政策操作就朝著適度緊縮方向偏移；當經(jīng)濟下行并出現(xiàn)偏冷跡象時，貨幣政策操作就朝著適度寬松方向偏移，而且偏移范圍一直把握在穩(wěn)健貨幣政策區(qū)間內(nèi)，這就是適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。由此觀之，盡管央行在年內(nèi)已二度下調(diào)存準率首度降息，卻并不表明貨幣政策已轉(zhuǎn)向適度寬松，而仍運行在穩(wěn)健貨幣政策區(qū)間。而且，上述央行貨幣政策工具的運用，其數(shù)量型工具與價格型工具的組合速率恰到好處且整體比較溫和，與當前中國經(jīng)濟仍運行在政府比較理想的目標區(qū)間相一致。

鑒于最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)5月CPI同比增長3%，創(chuàng)23個月新低；5月PPI同比下降1.4%，創(chuàng)30個月新低，下一步，央行貨幣政策調(diào)控會進一步兼顧促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價穩(wěn)定和防范金融風險，有針對性地適時適度調(diào)節(jié)。同時，會進一步加大信貸政策對商業(yè)銀行的指導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)信貸需求。

(作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授)