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上周末，CPI數(shù)據(jù)的明朗進(jìn)一步廓清了市場(chǎng)對(duì)央行降息的理解。同時(shí)，也對(duì)銀行資本充足率的要求推遲到明年執(zhí)行做出了解釋。

首先，本次降息的實(shí)質(zhì)意圖在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)紓困，這是市場(chǎng)的共識(shí)。

此前，信貸增速不理想，工業(yè)用電量增速下滑已經(jīng)暗示市場(chǎng)投資意愿不足，而最新的5月PPI數(shù)據(jù)降至30個(gè)月以來新低，也佐證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，終端需求不足已經(jīng)傳到至上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)。在外圍形勢(shì)沒有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，這無疑是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要威脅。

如何刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力？決策層選擇了“降息”，而非“降準(zhǔn)”，表達(dá)了更明確的指向性，即激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，并且配以貸款利率下浮，最大限度滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。同時(shí)，對(duì)于降息引起的可能性通脹，此次降息實(shí)行存款利率上浮，除了堅(jiān)持利率市場(chǎng)化方向改革步調(diào)，也可以確保存款收益為正，將降息可能引起的通脹因素弱化。

因此，通過降息刺激生產(chǎn)、投資與消費(fèi)需求，煥發(fā)經(jīng)濟(jì)活力所帶來的裨益，與降息可能帶來的或許通脹危害相比，答案的選擇不言自明了。

況且，對(duì)于降息與可能帶來通脹的憂慮在隨后的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后大體可以消散了。這正是筆者下面想要談到的。

其次，CPI漲幅進(jìn)入下行通道，顯示出前階段政策效果，也為進(jìn)一步使用貨幣政策調(diào)控工具騰挪出空間。

雖然數(shù)據(jù)與市場(chǎng)感受存在些微差距，但可以預(yù)見的是，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，影響CPI的蔬菜、雞蛋等日常生活消費(fèi)類農(nóng)產(chǎn)品上市量將不斷穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而不斷消弭前階段季節(jié)交替時(shí)期供應(yīng)的不足，平衡市場(chǎng)供需。

更重要的一點(diǎn)是，成品油價(jià)的大幅下調(diào)將降低農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)中物流環(huán)節(jié)成本，起到平抑市場(chǎng)價(jià)格的作用。因而，市場(chǎng)普遍預(yù)期，隨著政策、天氣等多重因素的發(fā)酵，CPI漲幅已然可控，未來走勢(shì)將繼續(xù)回落。

第三，從降息時(shí)點(diǎn)選擇上看，幾乎與歐洲央行議息同步，又先于伯南克演說發(fā)表之前，中國(guó)決策層可謂“先人一步”，在各國(guó)政府仍在考慮之時(shí)，先發(fā)制人，掌握了主動(dòng)性。因而，消息一出，歐美股市及黃金、原油等市場(chǎng)即以瞬時(shí)大幅走高做出熱情回應(yīng)。

而且，6月底前，國(guó)內(nèi)鐵路、醫(yī)療、能源等相關(guān)領(lǐng)域?qū)γ褓Y開放的配套細(xì)則將出臺(tái)完畢，此時(shí)降息也可以看做是對(duì)這一實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)的有力措施支持和配合。而之所以選在國(guó)內(nèi)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之前，自然是決策層對(duì)數(shù)據(jù)形勢(shì)已經(jīng)了然，從而可以更果斷地決策罷了。

需要提出的是，本次降息實(shí)質(zhì)是非對(duì)稱性的，對(duì)銀行來說，存款利率上浮有利于吸儲(chǔ)，事實(shí)上是加息，等于增加銀行利息支出，貸款利率下浮，利于放貸，但是會(huì)減少放貸收入，因此，利差收入的減少或許會(huì)影響銀行收益。不過，當(dāng)前我國(guó)銀行體系整體資本充足率已經(jīng)達(dá)到巴3標(biāo)準(zhǔn)，這或許并不構(gòu)成對(duì)銀行體系安全的小小考驗(yàn)。而且，就在降息前一日，銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，充分考慮了國(guó)際準(zhǔn)則與國(guó)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)，提出合理安排資本充足率達(dá)標(biāo)過渡期，同時(shí)下調(diào)了小微企業(yè)貸款、個(gè)人貸款以及公共部門實(shí)體債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，大大緩解了可能對(duì)銀行業(yè)資本補(bǔ)充形成的壓力，有利于國(guó)內(nèi)銀行信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)，避免對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一些負(fù)面的、下行的壓力，也有利于提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防控體系建設(shè)和提高資本管控能力。

綜合來看，本次降息雖然多少還是出乎市場(chǎng)預(yù)料，但體現(xiàn)了多部門協(xié)調(diào)作戰(zhàn)的合力，確實(shí)是決策層經(jīng)過通盤考慮、運(yùn)籌帷幄的一招妙手。