歐債危機(jī)波瀾又起。全球知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司在本周一晚間表示，已經(jīng)下調(diào)了意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亞、馬耳他的主權(quán)信用評(píng)級(jí)一個(gè)等級(jí)。與此同時(shí)，穆迪還表示，已將西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)了兩個(gè)等級(jí)。此外，穆迪還將法國(guó)、英國(guó)以及奧地利的信用評(píng)級(jí)前景下調(diào)至負(fù)面。

當(dāng)此之時(shí)，歐洲把希望救援的目光投射到中國(guó)身上。2月14日，溫家寶總理在第十四次中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤中，向歐盟領(lǐng)導(dǎo)人——?dú)W洲理事會(huì)主席范龍佩、歐盟委員會(huì)主席巴羅佐表示，中方已經(jīng)做好了加大參與解決歐債問(wèn)題力度的準(zhǔn)備，愿與歐洲方面密切溝通與協(xié)作。

那么，中國(guó)應(yīng)該如何把握好援助歐洲的策略與深度呢？

實(shí)際上，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)政府也對(duì)歐洲主權(quán)債券進(jìn)行了投資，但這個(gè)數(shù)字并沒(méi)有公開。據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，中國(guó)政府現(xiàn)在持有大約價(jià)值為5000億美元的歐洲主權(quán)債券。筆者以為，我們對(duì)于投資歐洲主權(quán)債券，投資歐洲穩(wěn)定基金(EFSF)發(fā)行的債券，應(yīng)該謹(jǐn)慎：

中國(guó)政府外匯儲(chǔ)備的海外投資經(jīng)由中投公司進(jìn)行，其投資產(chǎn)生的收益之一是為了支付我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金。中國(guó)現(xiàn)在正面臨人口老齡化的問(wèn)題，在建設(shè)社會(huì)保障福利體系的過(guò)程中，所需資金會(huì)日益擴(kuò)大，保障福利制度需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但就目前的形勢(shì)而言，歐洲穩(wěn)定基金發(fā)行的債券雖擁有17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)的限額擔(dān)保，但目前在國(guó)際資本交易市場(chǎng)上仍被當(dāng)作是高風(fēng)險(xiǎn)債券處理，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有很高風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性。

歐元區(qū)的國(guó)債也仍存在風(fēng)險(xiǎn)，還有很多不確定因素：西班牙、葡萄牙等重債國(guó)的問(wèn)題沒(méi)有得到妥善的解決，有可能繼續(xù)惡化；其核心國(guó)例如法國(guó)，也將面臨繼續(xù)被降級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。2012年1月，法國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)下滑，其去工業(yè)化的跡象很嚴(yán)重，而且它還持有大量問(wèn)題國(guó)家國(guó)債。目前法國(guó)被降為AA+，這個(gè)步伐還沒(méi)有停止。意大利也危機(jī)四伏。法國(guó)興業(yè)銀行于2月8日發(fā)布的研究報(bào)告指出，在不良貸款規(guī)模增加、政府結(jié)構(gòu)性改革遇阻、國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)疲軟等諸多因素制約下，意大利經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步衰退。2012年的歐洲將會(huì)迎來(lái)另一輪降級(jí)潮。

雖然EFSF發(fā)行的債券有17個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)提供的擔(dān)保作支持，但在這些提供擔(dān)保的國(guó)家中，目前真正處于AAA級(jí)別的只有德國(guó)。并且，其他更多國(guó)家都面臨著財(cái)政出現(xiàn)困難和違約的風(fēng)險(xiǎn)。這為其產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流帶來(lái)了不確定性。如果這些提供擔(dān)保的成員國(guó)自己陷入債務(wù)困境，那么EFSF的擔(dān)保資金來(lái)源就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。并且，如何將融來(lái)的資金進(jìn)行再投資，產(chǎn)生支付給債券持有者的現(xiàn)金流，那么EFSF又面臨著再投資風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)今資本市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，這一點(diǎn)并不被看好。

由于貨幣、金融體系的高度融合，歐元區(qū)國(guó)家之間的金融危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)很高。如果歐債危機(jī)得不到本質(zhì)上的解決并繼續(xù)惡化，意大利和西班牙將會(huì)從EFSF中消失，那么下一步是否能獲得4400億歐元的基金，又將成為一個(gè)新問(wèn)題。

在大的經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，從利于我國(guó)出口，從歐洲是我國(guó)高科技產(chǎn)品的主要來(lái)源考慮，我們當(dāng)然應(yīng)當(dāng)向歐洲伸出援助之手。但同時(shí)，我們也要思考如何作為才能讓其符合我國(guó)的國(guó)家利益：

依據(jù)信用升級(jí)的形式與程度的差異，EFSF發(fā)行的債券，其信用擔(dān)保也有區(qū)別。如果我們決定購(gòu)買其發(fā)行的債券，可以考慮購(gòu)買信用擔(dān)保程度較高、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別相對(duì)較低的債券，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在購(gòu)買EFSF債券的同時(shí)，還可以考慮買進(jìn)高信用投資級(jí)別的歐洲企業(yè)債券，作為對(duì)沖EFSF債券風(fēng)險(xiǎn)的工具，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。我們還可以同歐元區(qū)國(guó)家探討，在EFSF債券發(fā)生違約時(shí)，我們可以獲得主權(quán)信用級(jí)別較高的例如德國(guó)國(guó)債作為抵押。

另一個(gè)問(wèn)題是，如何讓援助與人民幣國(guó)際化的目的相結(jié)合，支持人民幣成為全球第二大貨幣。雖然在現(xiàn)階段，EFSF發(fā)行的都是歐元債券，但它沒(méi)有限定使用何種貨幣來(lái)發(fā)行該債券。于是有人提出，可以通過(guò)EFSF發(fā)行以人民幣為計(jì)價(jià)單位的債券，借此擴(kuò)大人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的使用范圍。

(作者系同濟(jì)大學(xué)中德學(xué)院經(jīng)管系副教授、德國(guó)科隆大學(xué)金融風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)博士)