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工業(yè)品部 彭強

摘要：2011年5月11日國家統(tǒng)計局發(fā)布國內2011年四月份宏觀經濟運行數據。我認為在投資及消費均無多少變化的背景下，市場關注的焦點仍集中在價格指數情況和潛在的通脹壓力上。4月份居民消費價格同比上漲5.3%，4月份的工業(yè)品出廠價格指數同比上漲6.8%。新增信貸7396億元，同比少增208億元。4月末，M2余額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個百分點；M1余額26.68萬億元，同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1和18.4個百分點。4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，環(huán)比增長0.93%。我認為后期經濟的總量可能仍然繼續(xù)平穩(wěn)，經濟運行質量則可能繼續(xù)下降。言外之意即中國經濟在二季度接下來的時間仍可有可能放緩增長步伐，經濟擴張的質量可能會進一步下降。

從宏觀經濟運行的上游和中游領域看，動力原材料價格及生產者價格指數的飆升似乎已經得到了遏止，但仍持續(xù)運行于高位，通貨膨脹的輸入型因素開始退居二線，中國的通脹更多地受到內生因素的傳導而運行于高位。消費者價格指數中的非食品部分CPI數值進一步走高，倒逼通貨膨脹在高位固化，類似于核心CPI的持續(xù)走闊。我認為這三種價格上漲方式預示著后市的CPI價格壓力將長期存在，后市即便會有回落，但下行空間有限，經濟運行熱度已經明顯降低，但下游物價僵持的局面仍將持續(xù)存在，在內生性通脹因素不減、輸入型通脹壓力又增的背景下，央行放松銀根的可能性很可能落空，這與5月初以來市場吹風央行繼續(xù)緊縮貨幣的必要性不大的狀況形成了矛盾。央行的銀根如果不放松，那么寄希望于新增流動性推動大宗商品價格走高的愿望或將落空。

(一)價格指數

居民消費價格繼續(xù)在高位維持，工業(yè)生產者價格上漲較快。4月份居民消費價格同比上漲5.3%。分類別看，食品上漲11.50%，略有回落，非食品類CPI維持在2.70%，未見下降。4月份工業(yè)生產者出廠價格同比上漲6.8%，較3月份的7.3%略有回落%，較市場平均預期的7.10%有回落。4月份工業(yè)生產者購進價格同比上漲10.40%，較3月份的上漲10.53%，環(huán)比上漲1.0%，略有回落。

2011年4月CPI同比上漲5.3%，再次突破5%的關口，其回落貢獻主要來自于食品類CPI略有下降，自3月份的11.70%回落至本月的11.50%，非食品部分的CPI則一路穩(wěn)步上升，連續(xù)第二月維持在2.7%的高位，其高度遠超2008年7月份的高點，非食品部分的CPI仍然向上顯示出中國的通貨膨脹壓力從趨勢上被強化了，在輸入型壓力有所降低的同時又產生了內生壓力。如果考慮到2010年上半年農產品價格均處于相對低位，則2011年上半年的食品價格壓力很難真正緩解，則食品價格將依然在高位運行，食品部分的CPI壓力將長期存在。在這種背景下，希望央行送動銀根的想法就很牽強了。

二、進出口貿易順差再度走高 貨幣投放壓力驟然上升

海關總署5月10日公布的數據顯示，4月我國出口總值為1556.9億美元，刷新歷史紀錄，同比增長29.9%；進口1442.6億美元，同比增長21.8%。當月貿易順差114.3億美元，創(chuàng)下近4個月新高。今年前4個月，我國進出口總值11003.2億美元，比去年同期增長28.5%。其中出口5553億美元，增長27.4%；進口5450.2億美元，增長29.6%。累計貿易順差102.8億美元，減少32.8%。

3月份外貿數據公布之后，市場還擔憂中國一季度出現的小幅貿易逆差，認為這可能意味著人民幣升值壓力的減輕以及央行對沖貨幣量可能因此而減少。但4月外貿數據表明當前出口增長局面并不悲觀。順差擴大一定程度上加大了基礎貨幣對沖壓力，流動性相對過剩的局面難以根本扭轉。

結論：從現有經濟趨勢上看，經過連續(xù)三個季度的宏觀經濟增速下滑后，2011年上半年中國的經濟增速擴張的可能性并大。物價壓力也并不樂觀，數量擴張無力的同時伴隨著通貨膨脹趨勢的進一步自我強化，央行對銀根的控制依然不會寬松。大宗商品價格在短期有回落風險，但向下空間似乎并不會太大，本次宏觀數據公布的結果可能僅意味著商品市場看強烈反彈的希望落空，但價格進一步深跌的趨勢尚看不到。