歐陽曉紅

美聯(lián)儲(chǔ)2月18日出乎市場(chǎng)預(yù)料的上調(diào)貼現(xiàn)率，讓中國(guó)持有的巨額美國(guó)國(guó)債投資陷入進(jìn)退兩難境地。

此前美國(guó)財(cái)政部TIC數(shù)據(jù)顯示中國(guó)在去年12月減持342億美元國(guó)債，當(dāng)月持有的美國(guó)債券從11月的7,896億美元減至7,554億美元。

“或許那不是真相，已公開數(shù)據(jù)只是表象，央行的海外金融托管機(jī)構(gòu)可能是在增持美國(guó)國(guó)債?！?月20日，一位接近國(guó)家外匯管理局的人士稱。

針對(duì)美國(guó)上調(diào)貼現(xiàn)率的舉動(dòng)，上述人士表示并不樂觀，“貼現(xiàn)率的提高，不利于外匯儲(chǔ)備的投資收益，可能會(huì)產(chǎn)生匯兌損失，包括低利率時(shí)購進(jìn)的美國(guó)國(guó)債市值會(huì)有負(fù)面變化。”由于擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊流動(dòng)性，進(jìn)入加息周期，美國(guó)國(guó)債應(yīng)聲走低。

這也是更令人擔(dān)憂的：美聯(lián)儲(chǔ)開始收縮流動(dòng)性的舉動(dòng)已經(jīng)讓異?？缇迟Y金釋放出轉(zhuǎn)向信號(hào)。

外儲(chǔ)謀略背后

針對(duì)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債，香港沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元表示有些不理解，他不解的是，中國(guó)為什么偏偏在美元走高伊始，美國(guó)國(guó)債收益率向好之際，減持美國(guó)國(guó)債，換言之，出手得太“便宜”了，如果是拋售的話，則給其他買家留下了較大的贏利空間。

而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)升貼現(xiàn)率，有種極端說法——既然中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債，那么美聯(lián)席刻意調(diào)升貼現(xiàn)率，既不利于外儲(chǔ)減持的美國(guó)國(guó)債，也不利于低利率時(shí)購進(jìn)的美國(guó)債券市值。

其實(shí)不然，上述外管局接近人士說，也有“明減暗增”的可能性；因?yàn)榘ㄖ袊?guó)央行在內(nèi)的亞洲央行可能使用海外大型金融中心的托管機(jī)構(gòu)，據(jù)報(bào)道，交易商們認(rèn)為，去年中國(guó)可能通過香港和倫敦買入了大量美國(guó)國(guó)債。去年12月，香港持有的美國(guó)國(guó)債增至1529億美元，遠(yuǎn)高于2008年12月的772億美元。

不過，代理機(jī)構(gòu)的真實(shí)持有量無法弄清。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠分析，中國(guó)或正在調(diào)整美國(guó)國(guó)債久期結(jié)構(gòu)，如縮短久期；但在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，這些代持的短期美國(guó)債券可能放在現(xiàn)金產(chǎn)品中。

但，“對(duì)外儲(chǔ)投資收益而言，調(diào)高貼現(xiàn)率的確不是好消息?！鄙鲜鐾夤芫纸咏耸空f。

不過，這位人士透露，近幾年的外匯儲(chǔ)備收益一直保持了幾個(gè)點(diǎn)的盈利，外儲(chǔ)投資策略安全性第一；其次是流動(dòng)性與增值，因此全球經(jīng)濟(jì)向好之時(shí)，外儲(chǔ)收益可能不會(huì)很高，但金融危機(jī)時(shí)，外儲(chǔ)投資也能有一定的收益。

多位學(xué)者、分析人士認(rèn)為，中國(guó)減持與美國(guó)調(diào)整貼現(xiàn)率并無關(guān)聯(lián)。他們相信美聯(lián)儲(chǔ)此舉出于對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的自信以及自身貨幣政策的需要。

“盡管美元影響全球市場(chǎng)，但美國(guó)制定政策時(shí)，從來不體現(xiàn)其他國(guó)家的利益?！?a href="/jigou/detail/stockcom/yinghezhengquan.shtml" target="_blank">銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾表示。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提升貼現(xiàn)率并非針對(duì)中國(guó)，此前的量化寬松政策，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，亦運(yùn)用了很多貨幣工具，只未調(diào)升利率；調(diào)高貼現(xiàn)率無疑是一個(gè)收縮信號(hào)，其根據(jù)自身情況，欲擠出資產(chǎn)泡沫。

據(jù)悉，關(guān)于“外儲(chǔ)多元化”的投資，其實(shí)外管局一直都在做，而且，目前外儲(chǔ)多元化程度優(yōu)于普遍想象。其多元化的貨幣配置和資產(chǎn)，主要投資于安全性較高的資產(chǎn)，且堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念?！岸嘣顿Y在不同貨幣、資產(chǎn)類型盈虧之間產(chǎn)生彼此互補(bǔ)的效果，資產(chǎn)的價(jià)值總體上穩(wěn)定?！毖胄懈毙虚L(zhǎng)、原外管局局長(zhǎng)胡曉煉曾表示。

但市場(chǎng)對(duì)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債、多元化投資等極為敏感，尤其是境外分析機(jī)構(gòu)，他們擔(dān)心中國(guó)對(duì)美國(guó)的國(guó)債正在失去胃口，并稱如果出現(xiàn)拋售將會(huì)有諸多弊端，對(duì)美國(guó)而言，拋售美國(guó)國(guó)債會(huì)帶來利率上升從而扼殺美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且不利于中國(guó)的出口；與此同時(shí)，國(guó)債收益上升、價(jià)格下跌又會(huì)造成中國(guó)現(xiàn)持的大量美國(guó)債市值的縮水。

隱憂

美國(guó)收緊流動(dòng)性的信號(hào)，使得跨境資金開始了快速回流。

“沒想到資金這么快就流回美國(guó)了?！币晃辉谠侥嫌泄S的香港國(guó)際貿(mào)易商不無擔(dān)憂地說，就在幾天前，他的工廠需要使用外匯進(jìn)口原材料，但美元突然間變得緊銷起來，美元黑市價(jià)亦狂漲，令其措手不及，無從購買美元。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，美元重回升值通道，導(dǎo)致全球資金向美國(guó)聚集。

而香港金管局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，其銀行體系資金結(jié)余總額從2月1日的2295億港元降至2月23日的2046億港元，23天流出了249億港元；此外，數(shù)據(jù)顯示近期有超過2000億港元的資金撤離香港。

外管局接近人士對(duì)于美國(guó)收緊流動(dòng)性，資金外流的說法也未否認(rèn)，一方面這似乎或多或少能緩解中國(guó)2.4萬億外匯儲(chǔ)備些許壓力；但另一方面，如果出現(xiàn)較大規(guī)模的流動(dòng)，又可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，理應(yīng)密切關(guān)注?！安贿^，相信這種跨境流動(dòng)的影響不大，尚在可控范圍之內(nèi)?！彼f。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，盡管中國(guó)有不少的熱錢，但也怕倒流，因?yàn)榕庐a(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

廣東省社科院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)黎友煥亦注意到這一現(xiàn)象。他最大的擔(dān)心是，大規(guī)模的熱錢流入樓市，正在觀望之中，或許有的資金已經(jīng)開始“出貨”。

值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)貼現(xiàn)率之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克強(qiáng)調(diào)該舉措并不意味著貨幣政策發(fā)生改變，并預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)維持極低利率水平。

然而，正如業(yè)界普遍認(rèn)為的“美元重回上升通道”，美聯(lián)儲(chǔ)早晚都要加息，其邏輯是，或許為防止全球性通脹危及美國(guó)民眾，美聯(lián)儲(chǔ)回收美元，由此可能導(dǎo)致短時(shí)期投機(jī)資本短期內(nèi)流出中國(guó)——其時(shí)間點(diǎn)發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息后。

盧麒元表示，此次資金轉(zhuǎn)向出乎所有人的意外，其癥結(jié)就在于美國(guó)有2萬億舊債與1.5萬新債需要尋找最好的出口，為此也需要營(yíng)造好的“市場(chǎng)環(huán)境”，即讓美元步入升值通道，如此美國(guó)債券才能“賣”個(gè)好價(jià)格。

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