亂象紛紜

在剛剛結(jié)束的七國集團(tuán)緊急會議上，歐洲央行(ECB)承諾將干預(yù)意大利和西班牙的債券市場。其干預(yù)方式將會影響干預(yù)效果。干預(yù)的主要目的必須是讓投機(jī)者虧損。如果措施緩慢無力，那么將導(dǎo)致投資者恐慌，進(jìn)而導(dǎo)致拋售。結(jié)果導(dǎo)致意大利和西班牙債券都爛在了ECB手里。這將最終導(dǎo)致歐元崩盤。

為了讓干預(yù)措施有效，ECB必須要出重拳打擊賣空者，迫使他們虧本補(bǔ)倉。要想達(dá)到這一效果，惟一的辦法就是ECB奮力壓制市場，比如，在一天內(nèi)讓利率降低100個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)或更多。很不幸的是，ECB似乎仍在猶豫不決。這就使得人們懷疑其政策措施的有效性。

日本經(jīng)濟(jì)很糟糕但貨幣很強(qiáng)大。這已經(jīng)不新鮮了。日本財(cái)政部定期干預(yù)美元兌日元匯率市場。它從本國市場借來日元，然后在外匯市場銷售。這種方式長期來看并沒有效果。有效的匯率市場干預(yù)措施要求中央銀行印發(fā)貨幣購買美元。日本還沒有采納這種方式。

美元-日元市場歷來是投機(jī)者的聚集地。2008年以前，息差交易占據(jù)統(tǒng)治地位——即以零利率借入日元，然后用其購買以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，獲取息差。由于其他主要經(jīng)濟(jì)體的利率已接近于零，現(xiàn)在人們又開始借入其他貨幣，購買日元，期待日元升值。如果日本出口商以更高的價(jià)格購入日元，讓投機(jī)者能夠套現(xiàn)離開的話，就有利可圖。

穩(wěn)定美元-日元市場的惟一辦法就是日本央行出手讓投機(jī)者賠錢。不然，投機(jī)者就會一次又一次地回來。要想有效干預(yù)，就必須讓美元兌日元匯率大起大落，比如一天內(nèi)浮動10%。這將迫使投機(jī)者巨虧補(bǔ)倉。

意大利不會破產(chǎn)。ECB不得不購買其債券。日本不會破產(chǎn)，盡管其債務(wù)已經(jīng)是其GDP的225%。等到最后關(guān)頭，日本央行將不得不買入日本政府債券。美國政府不會破產(chǎn)。美聯(lián)儲將會自覺主動地購買美國國債。21世紀(jì)嚴(yán)重主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決辦法就是印鈔票。世界正朝著持續(xù)高通脹發(fā)展。

在對美國作出警告后，標(biāo)普果真降低了美國的信用評級。標(biāo)普要求美國聯(lián)邦政府在未來十年內(nèi)削減4萬億美元赤字以保持美國的AAA評級。而美國政府只表示要削減9000億美元，明年第二階段再削減1.5萬億美元。在降級聲明中，標(biāo)普以華盛頓政治僵局作為降級原因之一。這是完全正確的。

很多人認(rèn)為美國政府可以靠印刷鈔票來償還債務(wù)，所以不可能違約。但是，投資者收到一文不值的美元與實(shí)際破產(chǎn)有什么區(qū)別呢？

降級對于投資者也是好消息。降級增加了美國政府赤字的成本。如果其他條件不變，美國政府將減少開支。因此，國債持有者就會好過一些。歷史將積極評價(jià)標(biāo)普的舉動。

作者為玫瑰石顧問公司董事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家