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    樓繼偉:中投重點(diǎn)投資大宗商品 并用房地產(chǎn)對(duì)沖通脹

    2009年10月28日 10:15鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 】 【打印共有評(píng)論0

    2009年10月28日,由清華大學(xué)主辦的“2009清華管理全球論壇”在清華大學(xué)召開。會(huì)議的主題是“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)重振”,在全球領(lǐng)導(dǎo)力、公司治理、私募基金等領(lǐng)域展開深入研討。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程報(bào)道。

    主持人:歡迎清華經(jīng)管學(xué)院顧問委員會(huì)委員樓繼偉先生為2009清華管理全球論壇做主題演講!

    樓繼偉:尊敬的各位來(lái)賓、女士們、先生們:上午好!非常高興參加清華管理全球論壇,實(shí)際上這樣的論壇我都不愿意參加,剛才錢院長(zhǎng)介紹,我既是清華的校友,又是管理學(xué)院顧問委員會(huì)成員,錢院長(zhǎng)一定要我來(lái),做自己企業(yè),做自己的觀察,做自己的投資,沒必要講什么,今天是特殊情況,只好講一點(diǎn)。

    參加這次論壇恰恰是在全球金融危機(jī)發(fā)生一年之后,借這個(gè)機(jī)會(huì)與大家共同探討全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)重振這個(gè)話題,反思危機(jī),展望未來(lái),具有十分重要的意義。在此,我首先談?wù)剛€(gè)人對(duì)此次全球金融危機(jī)的看法,之后再給大家介紹一下我們所了解的股權(quán)財(cái)務(wù)基金,包括我們公司應(yīng)對(duì)危機(jī)的一些做法。

    首先,談?wù)剬?duì)全球金融危機(jī)的看法。近一年政府、學(xué)界、企業(yè)界對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的討論十分熱烈,重要的原因是此次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇超過(guò)人們的預(yù)期,股票市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格也迅速回升,目前各種情況主要依賴各國(guó)政府強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,企業(yè)恐慌之后回補(bǔ)庫(kù)存,以及消費(fèi)刺激的措施等短期因素的影響,經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展仍然面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、資源和環(huán)境約束等等問題。短期的刺激政策我們覺得很難長(zhǎng)期的持續(xù),而且效應(yīng)遞減,要解決危機(jī),必須將短期的危機(jī)應(yīng)對(duì)的措施和著眼于長(zhǎng)期的改革結(jié)合起來(lái),人們擔(dān)心的是一旦刺激政策退出,經(jīng)濟(jì)再次面臨下滑的危險(xiǎn)。全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩是從2007年7月份開始,到2008年9月份急劇惡化,大家熟知的在美國(guó)發(fā)生的一系列事件,金融市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌,美國(guó)政府被迫迅速出臺(tái)多項(xiàng)救助措施。有實(shí)施了一部分金融救助計(jì)劃,同時(shí)美國(guó)政府實(shí)施了量化寬松的貨幣政策,這是在經(jīng)濟(jì)體系作為傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制失效情況之下中央銀行通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表向非銀行金融機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)、甚至企業(yè)直接增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的超常規(guī)的辦法,創(chuàng)造了大量的廉價(jià)的流動(dòng)性,這么多流動(dòng)性并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而是在金融市場(chǎng)和金融體系內(nèi)部循環(huán),推動(dòng)了股市、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。目前資產(chǎn)價(jià)格上漲一定程度上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況,似乎出現(xiàn)了一個(gè)小的泡沫,資本市場(chǎng)的回暖,使得金融機(jī)構(gòu)收入增加、資本減值的壓力劇減,處理問題資產(chǎn)這類事情動(dòng)力不足,在政治和商業(yè)層面都失去了動(dòng)力。當(dāng)前華爾街豐厚的利潤(rùn)大部分都來(lái)自于交易收入,與借貸無(wú)關(guān),信貸市場(chǎng)依然低迷,資產(chǎn)證券化和杠桿融資市場(chǎng)仍然陷入停頓,金融體系的造血功能仍舊沒有恢復(fù)。我們現(xiàn)在看到,目前的復(fù)蘇只不過(guò)是通過(guò)大幅度的增加政府支出來(lái)代替私人的投資,私人消費(fèi)的下滑,但是造成危機(jī)的根本問題沒有得到解決。同時(shí)我們看到,刺激政策的效力正在逐步的遞減,就財(cái)政政策來(lái)說(shuō),赤字不能無(wú)限增加,就貨幣政策來(lái)說(shuō),利率已經(jīng)趨于零,貨幣成數(shù)迅速縮小,再繼續(xù)擴(kuò)張央行的資產(chǎn)負(fù)債表也推動(dòng)不了貨幣供應(yīng)量,資產(chǎn)泡沫形成,到一定程度還會(huì)再破裂,光靠政策刺激換來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能是臨時(shí)的,不是可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ),反而會(huì)損害貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)。我們認(rèn)為政策制訂者必須把眼光看遠(yuǎn)大一般點(diǎn),將短期的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施和中長(zhǎng)期改革結(jié)合起來(lái),現(xiàn)在似乎往遠(yuǎn)看了,看到了碳關(guān)稅,看到了歐美國(guó)家率先提出在高尚道德掩蓋之下的貿(mào)易保護(hù)主義,這就是一個(gè)比較大的問題。這次金融危機(jī)造成的直接問題還沒有解決,特別是金融體系方面的問題,在短期應(yīng)對(duì)措施發(fā)揮作用之后要繼續(xù)著眼于徹底的金融體系改革,建立功能健全、運(yùn)作良好的信貸市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán),經(jīng)濟(jì)才可能走上可持續(xù)增長(zhǎng)的道路。

    上世紀(jì)80年代末美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)發(fā)生危機(jī),當(dāng)時(shí)美國(guó)成立了資產(chǎn)重組管理公司RTC,負(fù)責(zé)對(duì)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)進(jìn)行重組、清理;90年代中國(guó)政府借鑒了美國(guó)RTC的做法,下了很大決心成立四大資產(chǎn)管理公司,負(fù)責(zé)處理四大銀行的不良資產(chǎn)。我記得2002年朱總理在全國(guó)人大之后的記者會(huì)上講到我們是學(xué)習(xí)和借鑒美國(guó)RTC經(jīng)驗(yàn),成立了四個(gè)資產(chǎn)管理公司,處理不良資產(chǎn)。還確實(shí)是美國(guó)政府高級(jí)的官員向我們政府介紹的,提出了問題的嚴(yán)重性,認(rèn)為我們必須盡快的處理,如果不處理,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)是很不鞏固的,而且風(fēng)險(xiǎn)很大,特別是不敢開放。2003年以來(lái),中國(guó)又進(jìn)一步對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了強(qiáng)有力的改革,作為一個(gè)成果,中投子公司匯金持有部分或者是絕大部分改制之后的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán),作為政府的出資人代表,我們做的就是規(guī)范他的管理、改善公司治理結(jié)構(gòu),匯金公司不干預(yù)日常決策,我們建立了一個(gè)制度,特別是市場(chǎng)對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)的約束?,F(xiàn)在看來(lái)持續(xù)的金融改革對(duì)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行進(jìn)而應(yīng)對(duì)這次危機(jī)推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有極為重要的意義。在年初時(shí)候,我記得IMF有一個(gè)分析,說(shuō)美國(guó)不良資產(chǎn)有2.2萬(wàn)億需要處理,現(xiàn)在差不多一年過(guò)去了,減季處理,我們看到8000億美元左右,其余1萬(wàn)多億呢,好象似乎已經(jīng)不是問題了,已經(jīng)被別人淡忘了,再也不提起了。曾經(jīng)針對(duì)這些問題提出的TARK,是在雷曼倒臺(tái)之后一周就拿出來(lái)了,后來(lái)又提出了PPIP這些政策,他們的政策方向是對(duì)的,就是怎么處理這些不良資產(chǎn),現(xiàn)在似乎也被遺忘了。妥善處理金融機(jī)構(gòu)的問題資產(chǎn)才能夠根本上恢復(fù)金融體系的健康,這方面有很多經(jīng)驗(yàn),我剛才講到了RTC的經(jīng)驗(yàn),中國(guó)金融改革經(jīng)驗(yàn),我們可以追溯到歐洲,歐洲有很多次類似的危機(jī)的產(chǎn)生,美國(guó)RTC是學(xué)歐洲的,我覺得目前這些問題還是要處理的,如果不處理,很多人是我們是二次跳水,不是不可能,因?yàn)閮H僅靠短期政策措施是不穩(wěn)固的,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況和金融市場(chǎng)的發(fā)展是脫節(jié)的,這是目前的情況。

    怎么辦呢?我們觀察了一下主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)對(duì)危機(jī)的情況,2008年對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言是一個(gè)非常困難的一年,特別是此前全球股票市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格持續(xù)五年上漲,大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者將基金更多的配置到股票、對(duì)沖基金、大宗商品的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,因此2008年危機(jī)以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者損失比較大,不少機(jī)構(gòu)損失超過(guò)20%,作為長(zhǎng)期投資者,主權(quán)財(cái)富基金的投資策略不同于對(duì)沖基金,不會(huì)迅速的頻繁的買入、賣出所持有的資產(chǎn),在市場(chǎng)變化過(guò)程中,嚴(yán)格執(zhí)行資產(chǎn)配置再平衡政策,在股票市場(chǎng)價(jià)格上漲較多、資產(chǎn)組合中持有的股票超過(guò)一定配置比例時(shí)開始減持股票,我們目前做的也是按市值分析我們的配置結(jié)構(gòu)。相反,在股票價(jià)值額大幅下跌時(shí),積極買入,以保持股票的持倉(cāng)比例,和短期投資者恰恰相反,跌了才買,漲了就拋,不是頻繁炒作。這樣做有利于維持資產(chǎn)組合的平衡,低買高賣,自行實(shí)現(xiàn)控制投資的風(fēng)險(xiǎn);對(duì)市場(chǎng)而言,是穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量,當(dāng)然這樣做面臨很大的壓力,比如前段挪威央行NBM資產(chǎn)管理公司公布了年報(bào),證明其投資組合再平衡的策略是有效的,2000年年中以來(lái)股票市場(chǎng)下行的趨勢(shì)明顯,NBM調(diào)整了資產(chǎn)配置計(jì)劃,增持股票,2008年NBM整體投資組合虧損是23.3%,到今年第二季度末,自2008年初以來(lái)整體組合的虧損已經(jīng)降低到5%,二季度末至今我們估計(jì)NBM已經(jīng)基本收復(fù)了去年以來(lái)的損失。他這個(gè)做法不能代表全部的主權(quán)財(cái)富基金,我只是說(shuō)我們這些機(jī)構(gòu)是怎么做的,為什么是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。

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