2012年伊始，“寒冬”成為中國(guó)VC/PE市場(chǎng)中的重點(diǎn)詞之一。隨著新股發(fā)行審查趨嚴(yán)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格重估，VC/PE通過被投企業(yè)境內(nèi)上市實(shí)現(xiàn)退出的難度顯著加大。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012年，中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)境內(nèi)IPO退出節(jié)奏明顯減速，平均賬面回報(bào)水平也有所回落，而這一現(xiàn)象也已經(jīng)迫使一級(jí)市場(chǎng)估值下調(diào)，機(jī)構(gòu)投資速度減慢。

境內(nèi)IPO放緩，VC/PE支持上市企業(yè)減少

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2011年全年，共有281家中國(guó)企業(yè)于境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市，其中VC/PE支持的企業(yè)共有141家，占比達(dá)到一半。從2011年下半年開始，中國(guó)企業(yè)境內(nèi)上市節(jié)奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業(yè)數(shù)量不超過20家。進(jìn)入2012年，前2個(gè)月境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量更是不到上年同期的半數(shù)。從VC/PE支持情況來看，自去年10月起，VC/PE支持的境內(nèi)上市企業(yè)有所減少，但仍在上市企業(yè)中占據(jù)了較大比重。

賬面回報(bào)水平下滑，一級(jí)市場(chǎng)估值回歸

2011年，境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢(shì)，年內(nèi)深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個(gè)市場(chǎng)中跌幅最大。

隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報(bào)倍數(shù)也呈現(xiàn)下滑，自2011年6月起，VC/PE境內(nèi)IPO平均賬面回報(bào)介于3.00倍和6.50倍之間波動(dòng)，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7.00-8.00倍甚至動(dòng)輒上10.00倍的回報(bào)水平也屢見不鮮。不難看出，“上市=暴利”的時(shí)代已經(jīng)過去，之前部分機(jī)構(gòu)在2010年掀起“全民PE”熱潮時(shí)高估值投資，之后出現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，機(jī)構(gòu)賬面投資回報(bào)明顯回落。清科研究中心注意到，IPO退出壓力已經(jīng)迫使VC/PE機(jī)構(gòu)審慎決策，2012年以來，市場(chǎng)中多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)放慢了投資速度，項(xiàng)目估值跌幅顯著。

1. 2011年1月華銳風(fēng)電上市后背后深圳瑞華豐能投資有限公司、天津德同投資咨詢有限公司、北京頤源智地投資有限公司、北京盛景嘉華投資顧問有限公司和北京益通森源投資咨詢有限公司獲得540.00倍賬面回報(bào)，新天域獲得180.00倍賬面回報(bào)。

2. 2011年10月亞瑪頓上市后江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司獲得405.33倍賬面回報(bào)。

券商直投并未跑贏市場(chǎng)整體水平

2007年，證券公司直接投資試點(diǎn)業(yè)務(wù)啟動(dòng)，隨即因?yàn)槠渑c保薦業(yè)務(wù)之間的防火墻建設(shè)以及相關(guān)人員的內(nèi)控管理體系等問題飽受詬病。去年7月《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》下發(fā)后，“先保薦再直投”的模式被明確叫停，再為券商直投日后發(fā)展再添一份不確定因素。清科研究中心注意到，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體退出節(jié)奏減速，券商直投項(xiàng)目IPO退出的步伐有所放緩，上年第四季度沒有發(fā)生1起券商直投的IPO退出案例，而從每月券商直投IPO退出平均賬面回報(bào)倍數(shù)來看，其回報(bào)也低于市場(chǎng)整體水平。