中國市場上人民幣PE FOFs嶄露頭角，但在實際運作經(jīng)驗方面略有不足，亟需規(guī)范和引導(dǎo)。與此同時，作為成熟機構(gòu)投資人的外資PE FOFs不但成為第一批探路中國的機構(gòu)投資者，也已經(jīng)歷海外私募股權(quán)投資的生命周期，具備管理多元化、多區(qū)域投資組合的經(jīng)驗。為此，清科研究中心推出《2012年外資PE FOFs投資中國策略研究報告》，著重分析外資PE FOFs在中國私募股權(quán)市場的募資、投資、退出現(xiàn)狀，并且包括在實務(wù)中如何對GP選擇管理等運作策略研究。

自PE FOFs于90年代初進(jìn)入亞洲以來，整個亞洲PE FOFs市場的發(fā)展速度非常緩慢，直至2005年才開始出現(xiàn)改觀。隨著中國私募股權(quán)市場自2005年起飛速發(fā)展，外幣募資金額呈大規(guī)模增長，最早實現(xiàn)全球多元化資產(chǎn)配置的外資PE FOFs 逐漸關(guān)注亞洲尤其是中國市場的投資機會。中國私募股權(quán)市場上涌現(xiàn)大批資金實力雄厚的外資PE FOFs，最早實現(xiàn)全球多元化資產(chǎn)配置的外資PE FOFs機構(gòu)，例如：雅登投資(Adams Street)、AlpInvest Partners、霍斯利-布里奇(Horsley Bridge)以及磐石基金(Pantheon)等機構(gòu)于2005年投資鼎暉中國成長基金II期，揭開外資PE FOFs頻繁參與中國私募股權(quán)市場募資的序幕。

目前已有10余家外資PE FOFs在中國設(shè)立代表處，并積極與專注于中國市場的管理團(tuán)隊建立良好關(guān)系進(jìn)行考察。隨著人民幣基金火熱，本土GP興起，外資PE FOFs也逐漸關(guān)注人民幣基金動向。2009年SVB資本與上海楊浦區(qū)政府成立了兩支人民幣基金，將外資PE FOFs的運作模式成功引入中國；2009年底Adveq與大連聯(lián)合控股建中國首家非政府FOF，為中國投資者提供從投資周期、行業(yè)和策略上都具備多樣性的投資組合；之后EMAlternatives也于2010年底在中國與上海市閔行區(qū)政府設(shè)立首支5.00億元人民幣基金。目前外資PE FOFs參與人民幣基金主要通過與中國機構(gòu)投資人合作，為其量身定制FOF基金，實現(xiàn)對中國市場不同地域和戰(zhàn)略偏好的投資組合。清科研究中心將在報告中對進(jìn)入中國私募股權(quán)投資市場的外資PE FOFs管理資本量、所投基金等情況進(jìn)行介紹。

從外資PE FOFs的回報水平來看

全球化的外資PE FOFs投資區(qū)域一般較廣闊，在資產(chǎn)組合中除了中國地區(qū)的投資也會挖掘周邊其他新興市場國家的機會，例如：磐石基金設(shè)置一支團(tuán)隊針對中國、印度、越南等地區(qū)進(jìn)行項目管理和機會發(fā)掘。分散的地域一定程度上分散了所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和政治風(fēng)險，多數(shù)外資PE FOFs將分散的地域進(jìn)行統(tǒng)一管理和運作，在亞洲地區(qū)的回報水平也多根據(jù)團(tuán)隊所管轄的區(qū)域統(tǒng)一計算。目前多數(shù)外資PE FOFs在計算IRR水平時，將亞洲地區(qū)的收益水平進(jìn)行統(tǒng)一評估。由于多數(shù)外資PE FOFs的涉足包括中國在內(nèi)的亞洲市場的時間不長，目前多數(shù)外資PE FOFs基金并未進(jìn)行退出和清算，自2005年涉足中國市場進(jìn)行投資的外資PE FOFs針對亞洲的投資組合中，大多數(shù)相同投資年份的整體IRR水平維持在9.0%-10.0%左右，可見多數(shù)外資PE FOFs的收益相對穩(wěn)定，能夠滿足其背后大型機構(gòu)LP對安全和收益的匹配要求。

從外資PE FOFs的分布情況來看

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2011年投資中國市場的外資PE FOFs主要分布在北美洲、歐洲以及亞太地區(qū)的大洋洲、亞洲地區(qū)。其中來自北美洲和歐洲的外資PE FOFs活躍度較高，總部位于北美洲的外資PE FOFs由于起步最早數(shù)量最多，共計40家，占比為55.6%，可投資中國資本量也首當(dāng)其沖，共計198.43億美元，占總可投資本量的50.3%。其次為總部位于歐洲的外資PE FOFs，共25家，占比為34.7%，可投資中國資本量共173.32億美元，占總可投資本量的44.0%。歐洲PE FOFs的主要投資人多來自歐洲資金充沛的公共養(yǎng)老金、家族基金，因此平均可投資本量最大。隨著全球經(jīng)濟(jì)局勢在金融危機后發(fā)生轉(zhuǎn)變，財富逐漸向新興市場轉(zhuǎn)移，亞洲地區(qū)在國際投資組合中所扮演的角色愈加重要，也逐漸出現(xiàn)總部位于亞洲地區(qū)、主要從事亞洲地區(qū)新興市場如印度、中國等地域機會發(fā)掘的外資PE FOFs機構(gòu)。目前參與中國市場總部位于亞洲地區(qū)的外資PE FOFs共5家，占比為6.9%，可投資本量共20.55億美元，與歐美地區(qū)相比相差甚遠(yuǎn)，可見中國私募股權(quán)市場中的外資PE FOFs主要以北美洲和歐洲投資人為主。

從外資PE FOFs的投資策略來看

清科研究中心研究發(fā)現(xiàn)，外資PE FOFs在所投基金處于的投資階段選擇上各有不同，大多數(shù)的基金選擇多階段的戰(zhàn)略布局，即：既涉足早期投資也涉獵中后期投資領(lǐng)域，例如：艾德維克、Asia Alternatives等機構(gòu)。參與這一投資策略的優(yōu)點在于，一方面可供選擇的基金數(shù)量較多，另一方面也可在投資風(fēng)險方面得到有效的中和，用以確保LP穩(wěn)定的回報水平。同時，也有專注于投資早期基金的PE FOFs，例如：雅登投資，關(guān)注早、中期的投資團(tuán)隊占所投比例的90.0%以上，最看重偏向早期的團(tuán)隊在價值創(chuàng)造方面的貢獻(xiàn)。除此之外，也有部分主要關(guān)注中后期投資基金的基金，例如：從養(yǎng)老金起家的Morgan Creek Capital，要求風(fēng)險性較低，投資基金多偏向于中后期階段，期望獲得穩(wěn)定的回報。