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中金公司

商務(wù)部部長陳德銘近日指出，中國貿(mào)易3月份很可能會出現(xiàn)逆差。我們認(rèn)為，3月份出現(xiàn)逆差的可能性不能排除，但是需要分析逆差的來源。如果是由于進(jìn)口商品價格上漲快于出口價格上漲，那么則意味著人民幣升值依然是正確的政策，因為這可以改善中國的貿(mào)易條件，增強(qiáng)中國企業(yè)購買外國技術(shù)的能力。

預(yù)計4月開始升值

我們維持人民幣4月份開始對美元升值的預(yù)測，預(yù)計2010年將升值3%~5%。

盡管眼下國際社會上對中國升值的壓力將不利于升值盡快實現(xiàn)，但最近的一些新聞顯示，人民幣升值可能性在增高。市場傳聞中國一些行業(yè)協(xié)會正在做應(yīng)對人民幣升值的壓力測試。關(guān)于壓力測試的新聞被廣為報道，并一度推高了離岸市場對人民幣升值的預(yù)期。

同時，評級機(jī)構(gòu)對希臘的正面評價使歐元兌美元升值的可能性增大，如果歐元升值而人民幣繼續(xù)盯住美元，就會使人民幣兌歐元及其他貨幣貶值。在這種情況下，人民幣兌美元升值的可能性將會上升。

多數(shù)行業(yè)受益升值

必須提出的一點是，人民幣改革涉及中國各個產(chǎn)業(yè)與所有消費者利益，其引起的爭論和關(guān)注理所當(dāng)然，但是當(dāng)前的政策討論中對可能因為人民幣升值造成傷害的產(chǎn)業(yè)關(guān)注極大，而對人民幣升值有可能收益的行業(yè)及消費者的利益卻較少提到。

在2001年中國加入世貿(mào)組織前，中國政府、行業(yè)、學(xué)術(shù)界對入世的好處與損失也有過大規(guī)模的爭論，當(dāng)時對于中國一些保護(hù)較大的行業(yè)如農(nóng)業(yè)和汽車業(yè)在入世后的前途有普遍擔(dān)心，而對入世可能造成的正面效果關(guān)注較少。入世之后中國的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生了巨大變化，表明入世前的爭論并沒有真正全面反映入世對中國利益的影響。

我們利用中國最新出版的涵蓋中國全部行業(yè)的投入產(chǎn)出表，計算了人民幣升值對行業(yè)的影響。結(jié)果顯示，大多數(shù)行業(yè)(特別是對進(jìn)口大宗商品依賴度高的行業(yè)，如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè))會從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(yè)(紡織服裝)所受損失較小。令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們原材料中較大部分來自進(jìn)口，因此國內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

事實上，過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%，但中國在美國進(jìn)口市場的份額仍持續(xù)擴(kuò)大，甚至在金融危機(jī)爆發(fā)后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進(jìn)口中間商品。

目前市場擔(dān)心，即使人民幣只是漸進(jìn)升值，中國一些低利潤率的勞動密集型行業(yè)的出口也會垮掉。但中國服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔(dān)憂是沒有道理的。中國服裝和鞋類出口企業(yè)在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值，中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。

金融危機(jī)爆發(fā)后，從2008年9月至2009年3月人民幣對墨西哥比索升值了39%，導(dǎo)致中國出口企業(yè)的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業(yè)在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩(wěn)定下來之后，中國出口企業(yè)的市場份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。

這意味著，即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊，對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業(yè)一段時間后適應(yīng)了這種沖擊，它們將能夠重拾競爭力。換言之，一些勞動密集型行業(yè)的低利潤率并不意味著它們?nèi)狈?yīng)對人民幣升值的能力。

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