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不會重蹈日本覆轍

市場中還有人擔(dān)心人民幣升值會使中國重蹈日本在20世紀(jì)80年代的覆轍。對此，我們認(rèn)為，雖然今天的中國與20世紀(jì)80年代的日本有著諸多明顯的相似之處，但兩者之間存在的重大差異表明當(dāng)年日本的悲劇不會在中國重演。

其一，中國目前采取的貨幣政策與20世紀(jì)80年代的日本正好相反。日本當(dāng)時被迫在短期內(nèi)推動日元大幅升值，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)措手不及。面對出口的大幅下滑，日本央行為挽救國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不得不降息。相比之下，中國經(jīng)濟(jì)正在強勁增長，預(yù)計中國央行未來將加息。人民幣升值與貨幣政策緊縮一道，將降低資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

其二，中國目前仍處于發(fā)展的初級階段，保持著較強的競爭力，而1984年日本已經(jīng)是全球最富裕的國家之一，在許多制造業(yè)領(lǐng)域喪失了競爭力。

其三，中國當(dāng)前的地區(qū)間差異明顯高于1984年的日本，意味著中國未來的增長潛力更大。當(dāng)時日本最富裕地區(qū)(東京)人均GDP較最貧窮地區(qū)(奈良)高出3倍，在中國這一比值為5。因此，中國有更大的潛力來消化人民幣升值帶來的沖擊。日本國內(nèi)企業(yè)當(dāng)時被迫將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至海外，而中國出口企業(yè)可以轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸省份。最近幾年，我們確實看到中國部分出口企業(yè)已將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸省份。

此外，人民幣升值將導(dǎo)致估值變動，影響持有外幣資產(chǎn)/負(fù)債公司的資產(chǎn)負(fù)債表。但根據(jù)我們的估計，銀行業(yè)可能比其他行業(yè)有更多的外匯敞口，但我們估計銀行凈匯率風(fēng)險相對于總資產(chǎn)而言并不大，考慮到銀行和保險公司正拓展海外業(yè)務(wù)，人民幣升值將有助它們未來的擴張。

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